计算机行业动态跟踪报告：微软FY24 Q2业绩实现高速增长，智能云业务表现强势

行业动态跟踪报告 微软FY24 Q2业绩实现高速增长，智能云业务表现强势 行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 计算机 2024年02月08日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*计算机*英伟达：关注AI PC、AI+游戏、智能汽车最新进展*强于大市20240111 【平安证券】行业动态跟踪报告*计算机*多模态能力表现亮眼，谷歌携Gemini王者归来*强于大市20231207 证券分析师 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 Y ANLEI511@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 黄韦涵 投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 微软发布FY24 Q2财报，公司FY24 Q2（对应自然年23Q4）实现营业收入620.20亿美元，同比增长18%，环比增长10%，毛利率68%，实现净利润218.70亿美元，同比增长33%，环比下降2%。 平安观点：  23Q4业绩实现高速增长，智能云业务表现强势。微软公司2023年四季度（对应FY2024 Q2）实现营业收入620.20亿美元，同比增长18%，环比增长10%，单季同比增速连续四个季度提升；实现净利润218.70亿美元，同比增长33%，环比下降2%。收入分部门来看，公司四季度营收实现快速增长，主要源自智能云部门中的服务器产品及云服务、更多个人计算部门的游戏业务等分项的强劲增长所驱动。1）生产力和业务流程部门：四季度实现收入192.49亿美元（YoY+13%），略高于此前188-191亿美元指引，高于预期的主要原因在于领英（Linkedln）收入增长好于预期。产品层面，在这背后Office、Linkedln、Dynamics分别实现收入134.77亿美元、41.95亿美元、15.76亿美元，分别同比增长14%、9%、21%。2）智能云部门：四季度实现收入258.80亿美元（YoY+20%），超出此前251-254亿美元指引，在这背后四季度服务器产品及云服务收入实现239.53亿美元，同比增长22%，主要由Azure及其他云服务收入增长30%所推动。3）更多个人计算部门：四季度实现收入168.91亿美元（YoY+19%），落在此前165-169亿美元指引区间，基本符合预期。产品层面，四季度Windows实现收入52.62亿美元，同比增长9%。设备收入12.98亿美元，同比下降9%。游戏业务实现收入71.11亿美元，同比增长49%，受到收购动视55个百分点的净影响，Xbox内容和服务收入同比增长61%。搜索和新闻广告实现收入32.20亿美元，同比增长0.3%，剔除流量获取成本同比增长8%。  24Q1预计加大资本支出，营收增长将继续由Azure驱动。根据公司FY2024 Q2业绩说明会，微软对24Q1（对应FY2024 Q3）及FY2024全年业绩作出展望：1）微软云毛利率预计同比下降约1个百分点。考虑到Office 365和Azure的毛利率改善将被销售组合转向Azure所抵消，以及需要扩展公司人工智能基础设施以满足不断增长的需求的影响。2）积极投入云和AI基础设施建设，预计资本支出环比大幅增长。公司预计，由于对云计算和人工智能基础设施的投资，以及将第三方供应商的交付日期从第二季度切换至第三季度的推动，资本支出将环比大幅增长。3）AI相关资本支出增加背景下，公司预计24Q1的COGS位于186-188亿美元之间，预计运营费用为158-159亿美元，其他收入和费用约为-6亿美元。24Q1有效税率将与全年税率一致，预计约为18%。预计财年营业利润率将同比提升1-2个百分点。分部门来看，公司：1）预计24Q1生产力和 证券研究报告 计算机·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 和业务流程部门实现收入193-196亿美元，同比增长10%-12%。Office商业版方面，收入增长背后将继续由Office 365所推动，包括商业用户数增长以及通过E5实现的ARPU的增长。Office消费者版方面，预计在Microsoft 365订阅提速的推动下，收入实现中高个位数增长。LinkedIn收入将实现中高个位数增长。Dynamics 365推动下Dynamics收入预计增长10%左右。2）预计24Q1智能云部门实现收入260-263亿美元，同比增长18%-19%，收入增长将继续由Azure驱动，预计Azure在24Q1的收入增长保持在23Q4水平。随着混合需求的增加，本地服务器业务预计实现中低个位数增长。3）预计24Q1更多个人计算部门实现收入147-151亿美元，同比增长11%-14%。Windows OEM收入增长预计相对平稳，客户对Microsoft 365和公司高级安全解决方案的需求预计会推动Windows产品和云服务收入15%左右的增长。搜索和新闻广告（不计流量成本）预计实现中高个位数增长，比搜索和新闻广告整体收入高出约8个百分点。考虑到动视收购带来的约45个百分点的净影响，预计游戏收入增速在40%左右，其中Xbox内容和服务收入预计有50%+的增长，同样主要得益于动视收购。设备硬件收入仍将同比下降。  持续加码AI，Azure和Copilot竞争力提升。公司持续加码AI，并在四季度取得了不错的成效，一方面，Azure带动云业务强势发展，四季度增加对OpenAI最新模型的支持。截至1月末，公司拥有53,000个Azure AI客户，其中超三分之一是在过去一年新接触Azure的用户。Azure OpenAI服务方面，公司在四季度增加了对OpenAI最新模型的支持，包括GPT-4 Turbo、GPT-4v、DALL-E3以及微调。公司23Q4微软云收入超过330亿美元，同比增长24%，可以看到规模更大、更具战略性的Azure交易以及超过10亿美元的Azure订单数量增加。另一方面，生产力工具Copilot的应用更加广泛，正在全面渗透进微软生态，并成为公司部分业务增长的驱动力。包括：1）带动GitHub收入增长。2）实现自定义Copilot。3）驱动Office商业版业务的增长。4）融入Windows电脑、浏览器等领域。  投资建议：微软公司积极投入云和AI基础设施建设，预计后续季度资本支出大幅增长，保持AI投入的持续加码，在此背景下公司Azure和Copilot等产品及服务竞争力的提升，也正在成为公司收入快速增长的重要驱动，后续公司将充分受益于AI产业需求的增加以及公司投入回报比的提升。当前，全球范围内大模型领域的竞争依然白热化，这将持续拔升大模型的整体能力水平。大模型需要大算力，大模型算法的迭代升级将为全球和中国AI算力市场的增长提供强劲动力。在美国对华半导体出口管制升级的背景下，我国国产AI芯片产业链将加快成熟，相关AI芯片和服务器厂商将深度受益。另外，在应用端，我国国产大模型能力持续升级，AIGC产业未来发展前景广阔。在标的方面：1）算力方面，推荐浪潮信息、中科曙光、紫光股份、海光信息，建议关注工业富联、寒武纪、景嘉微；2）算法方面，推荐科大讯飞；2）应用场景方面，强烈推荐中科创达、盛视科技，推荐金山办公、恒生电子，建议关注拓尔思、同花顺、彩讯股份、航天宏图；4）网络安全方面，强烈推荐启明星辰。  风险提示：1）国内大模型算法发展可能不及预期。2）AI算力供应链风险上升。3）大模型产品的应用落地低于预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 计算机·行业动态跟踪报告 3/ 8 一、 23Q4业绩实现高速增长，智能云业务表现强势 微软公司2023年四季度（对应FY2024 Q2）实现营业收入620.20亿美元，同比增长18%，环比增长10%，单季同比增速连续四个季度提升；实现EBIT 270.32亿美元，同比增长33%，环比增长1%；实现净利润218.70亿美元，同比增长33%，环比下降2%。毛利率、净利率同比提升，2023年四季度毛利率68.4%，较2022年同期提升1.51个百分点，提升主要来自公司Office 365、Azure和设备产品线的改进等因素影响。公司四季度净利率35.3%，同比提升4.2个百分点。 收入端，公司四季度营收增速进一步提升。公司2023年四季度（对应FY2024 Q2）实现营业收入620.20亿美元，同比增长18%，单季同比增速自2023年起连续四个季度提升。半年维度来看，公司2023年下半年（对应FY2024 H1）实现营业收入1185.37亿美元，同比增长15%，增速较FY2023同期提升9个百分点。 图表1 微软营业收入及增速（单季） 图表2 微软营业收入及增速（累计） 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 利润端，毛利率、净利率同比提升，公司利润增长持续提速。公司2023年四季度毛利率68.4%，较2022年同期提升1.51个百分点，提升主要来自公司Office 365、Azure和设备产品线的改进等因素影响。公司四季度净利率35.3%，同比提升4.2个百分点，在此背景下公司四季度实现净利润218.70亿美元，同比增长33%，增速保持快中有升。 图表3 微软毛利率及净利率（单季） 图表4 微软净利润及增速（单季） 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 14 12 14 14 15 13 12 17 19 21 22 20 18 12 11 2 7 8 13 18 - 5 10 15 20 25010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00019Q 119Q 219Q 319Q 420Q 120Q 220Q 320Q 421Q 121Q 221Q 321Q 422Q 122Q 222Q 322Q 423Q 123Q 223Q 323Q 4单季营收(百万美元)YoY(右轴，%)14141818761502468101214161820050,000100,000150,000200,000250,000FY19FY20FY21FY22FY23FY23 H1FY24 H1营收(百万美元)YoY(右轴，%)66.968.431.135.30102030405060708019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4销售毛利率(%)销售净利率(%)19 49 21 38 22 -15 30 33 44 47 48 21 8 2 -14 -12 9 20 27 33 -20 -10 - 10 20 30 40 50 6005,00010,00015,00020,00025,00019Q 119Q 219Q 319Q 420Q 120Q 220Q 320Q 421Q 121Q 221Q 321Q 422Q 122Q 222Q 322Q 423Q 123Q 223Q 323Q 4单季净利润(百万美元)YoY(右轴，%) 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 计算机·行业动态跟踪报告 4/ 8 收入分部门来看，公司四季度营收实现快速增长，主要源自智能云部门中的服务器产品及云服务、更多个人计算部门的游戏业务等分项的强劲增长所驱动。 1）生产力和业务