AIGC行业跟踪报告（二十九）：微软FY24Q1业绩超预期，Azure强劲增长驱动云业务复苏

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年10月25日 行业研究 微软FY24Q1业绩超预期，Azure强劲增长驱动云业务复苏 ——AIGC行业跟踪报告（二十九） 互联网传媒 事件：美国东部时间10月24日盘后，微软发布FY24Q1（截至23年9月30日三个月）业绩。截至北京时间10月25日9:00，微软盘后股价+3.9%。 微软FY24Q1收入与净利润超预期强劲增长。FY24Q1微软实现营业收入565.2亿美元，高于Refinitiv一致预期3.7%，同比增长12.8%（vs FY23Q4同比增长8.3%）；净利润222.9亿美元，高于Refinitiv一致预期12.6%，同比增长27%（vs FY23Q4同比增长19.9%），FY23Q1-FY23Q2连续两季度净利润同比下滑，成本优化措施下FY24Q1净利润同比明显回暖。FY24Q2收入指引604-614亿美元，高于Refinitiv一致预期585.7亿美元。 智能云部门回暖，Azure收入同比增速高于指引。FY24Q1微软智能云部门收入242.6亿美元，同比增长19.4%（vs FY23Q4同比增长14.7%），智能云部门同比增速FY22Q3-FY23Q4逐季下滑，FY24Q1触底反弹，主要系美国宏观经济软着陆预期下企业增大IT支出。FY24Q1微软Azure云服务收入增速29%，高于公司FY23Q4的指引25%-26%，FY24Q2指引26%-27%。 生产力和业务流程部门维持稳定。FY24Q1微软生产力和业务流程部门收入185.9亿美元，同比增长12.9%（vs FY23Q4同比增长10.2%）。微软将于2023年11月1日正式开启Microsoft 365 Copilot商业化。 更多个人计算部门呈现复苏趋势，Windows OEM收入超预期正增长。FY24Q1微软更多个人计算部门收入136.7亿美元，同比增长2.5%，结束了连续四个季度的同比负增长。IDC数据显示，23Q3全球PC出货量同比下降7.6%，相比23Q1-23Q2下滑趋势有所缓解；Windows OEM收入同比增长4%，优于FY23Q4公司的负增长指引。考虑到设备更新周期、Win10停止更新和Win11 Copilot的更新迭代，长期来看展望微软更多个人计算业务复苏。 资本支出同比大幅增长，营业利润率同比改善。FY24Q1微软资本支出（包含融资租赁支出）112亿美元，同比增长69.7%，主要系数据中心、GPU等AI相关前期部署成本增加。虽然AI相关支出提升，但公司持续进行裁员等成本优化，FY24Q1营业利润率47.6%，同比增长4.7pcts。 AIGC产品和商业化稳步推进。根据微软FY24Q1业绩电话会：1）超过18000个组织使用Azure OpenAI服务，相比FY23Q4增加约7000个组织。2）Github Copilot最多提高开发者55%的开发效率，超过37000个组织订阅了Copilot for Business服务，相较FY23Q4环比提升40%。3）Edge用户已进行超过19亿次Bing Chat对话，接入Dall-E 3以来已生成超过18亿张图像。 投资建议：短期来看，Microsoft 365 Copilot商业化有望为公司带来可观的收入增量；中长期来看，微软旗下产品有望实现以操作系统内置的Windows Copilot为核心的统一使用体验，Microsoft 365办公工具、Edge浏览器、Dynamic 365、Power Platform等产品互联互通，提高微软产品生态的用户粘性和用户付费意愿，构建流量护城河。 建议关注：1）有望成为AIGC生态流量入口、具备用户流量池和深厚技术储备的大厂，推荐腾讯控股，关注百度-S、阿里巴巴-SW；2）通过AIGC工具提升工作效率和降低使用门槛，用户付费意愿较强的软件公司，关注金蝶国际、金山办公。 风险提示：AI技术研发和产品迭代不及预期；AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 美股AIGC应用端全产业链布局，商业化箭在弦上——AIGC系列跟踪报告（二十八）（2023-10-14） 微软“AI+操作系统”初见雏形，生态壁垒是AIGC核心竞争力——AIGC系列跟踪报告（二十七）（2023-09-27） 23Q2美股互联网巨头财报：AIGC应用各自争先，业绩潜力尚待释放——美国互联网科技公司跟踪专题报告（三）（2023-08-05） Meta 23Q2业绩超预期，Llama2开源加速AIGC应用端落地——AIGC行业跟踪报告（十九）（2023-07-27） 微软业绩指引低于预期，AI增长引擎待启动——AIGC行业跟踪报告（十七）（2023-07-26） 微软前瞻AIGC+游戏产品定档，有望实现游戏底层逻辑改良——AIGC行业跟踪报告 （六）（2023-06-15） 美股AIGC产业链梳理及投资逻辑分析 ——AIGC行业跟踪报告（五）（2023-06-09） 23Q1美股互联网巨头财报：降本增效超预期，AIGC前瞻竞争加码——美国互联网科技公司跟踪专题报告（二）（2023-05-13） 从美国头部科技公司22Q4财报看中国互联网：看好23年景气度提升——美国互联网科技公司跟踪专题报告（2023-02-16） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 图1：FY20Q3-FY24Q1微软营业收入与同比增速 图2：FY20Q3-FY24Q1微软净利润与同比增速 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 图3：FY20Q3-FY24Q1微软分部门收入与同比增速 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 图4：FY20Q3-FY24Q1微软分部门收入占比 图5：FY20Q3-FY24Q1微软资本支出与同比增速 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 0%5%10%15%20%25%0100200300400500600营业收入（亿美元） 营业收入同比增速(右轴) -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250净利润（亿美元） 净利润同比增速(右轴) -30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300FY20Q3FY20Q4FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1生产力和企业流程收入（亿美元） 智能云收入（亿美元） 更多个人计算收入（亿美元） 生产力和企业流程收入YoY（右轴） 智能云收入YoY（右轴） 更多个人计算收入YoY（右轴） 34% 31% 33% 31% 32% 32% 33% 31% 32% 32% 33% 32% 33% 33% 33% 35% 35% 35% 34% 36% 38% 37% 35% 38% 40% 41% 41% 42% 43% 43% 31% 34% 32% 35% 31% 31% 29% 34% 30% 28% 27% 27% 25% 25% 24% 0%20%40%60%80%100%生产力和企业流程 智能云 更多个人计算 -20%0%20%40%60%80%020406080100120资本支出（亿美元，包括融资租赁所得资产） 资本支出同比增速（右轴） vY8YcZuVtWpWcU8VqZbR8QbRtRoOpNoNfQrQoOfQsQrM9PnMrOMYsQmNuOmPzQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可