美股互联网传媒行业跟踪报告（二）：微软FY24Q2业绩超预期，AI助力Azure加速增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年1月31日 行业研究 微软FY24Q2业绩超预期，AI助力Azure加速增长 ——美股互联网传媒行业跟踪报告（二） 互联网传媒 事件：美国东部时间1月30日盘后，微软发布FY24Q2（截至23年12月31日三个月）业绩。截至北京时间1月31日8:00，微软盘后股价-0.74%。 微软FY24Q2收入与净利润超预期强劲增长。1）营业收入：FY24Q2微软实现营业收入620.2亿美元，高于Refinitiv一致预期1.5%，同比增长17.6%（vs FY24Q1同比增长12.2%）；FY24Q3收入指引600-610亿美元，符合Refinitiv一致预期609.3亿美元。2）毛利率：FY24Q2毛利率68.4%，同比提升1.5pcts，环比下滑2.8pcts；3）净利润：FY24Q2净利润218.7亿美元，高于Refinitiv一致预期6.3%，同比增长33.1%（vs FY24Q1同比增长27.0%），成本优化措施下FY23Q3-FY24Q2净利润同比增速持续扩大。 智能云部门持续回暖，AI驱动Azure增长的比例扩大。FY24Q2微软智能云部门收入258.8亿美元，高于Refinitiv一致预期2.4%，同比增长20.3%（vs FY24Q1同比增长19.4%），智能云同比增速于FY24Q1触底反弹，FY24Q2增速持续回暖。企业优化IT支出的策略逐渐从成本削减转变为结构性优化，在AIGC产业趋势下，与OpenAI深度合作的微软云业务更具优势。FY24Q2微软Azure收入同比增长30%，高于公司指引26%-27%，其中6pcts的增长由AI驱动（FY24Q1 Azure的29%同比增速中3pcts由AI驱动）。 生产力和企业流程部门维持稳定，Copilot潜力待释放。FY24Q2微软生产力和企业流程部门收入192.5亿美元，高于Refinitiv一致预期1.3%，同比增长13.2%（vs FY24Q1同比增长12.9%）；Microsoft 365 Copilot于23M11正式面向Microsoft 365企业版E3、E5用户开放，FY24Q2 Office商业产品收入同比增长17%（vs FY24Q1同比增长18%）。Copilot产品生态蓬勃发展。根据FY24Q2业绩电话会，1）Github Copilot订阅数快速增长。FY24Q2拥有超130万订阅数，环比增长30%，驱动Github收入同比增长40%；2）Microsoft 365 Copilot对工作效率的提升较为明显。根据公司调研，Copilot使用户进行搜索、写作与总结等任务的速度提高29%；对于特定任务，AIGC工具可以提升70%的生产力。3）Windows Copilot与AI PC产业趋势契合。Windows Copilot已在超750万个Windows系统中可用，同时，微软与戴尔等PC生产商合作，加入Copilot按键以快速访问AIGC系统工具。 更多个人计算部门呈现复苏趋势。FY24Q2微软更多个人计算部门收入168.9亿美元，高于Refinitiv一致预期0.5%，同比增长18.6%（vs FY24Q1同比增长2.5%），继FY24Q1结束了连续四个季度的同比负增长后，FY24Q2增速强劲回暖。Windows OEM收入同比增长11%；Xbox内容和服务收入同比大幅增长61%，其中55pcts的同比增速来自对动视暴雪的收购。 资本支出维持同比大幅增长。FY24Q2微软资本支出（包含融资租赁支出）115亿美元，同比增长69.1%（vs FY24Q1同比增长69.7%），低于预期主要系部分第三方产能合同交付从FY24Q2转移到FY24Q3，数据中心、GPU等AI相关前期部署成本增加。公司预计24年资本支出将继续增长。 投资建议：微软旗下产品有望实现以操作系统内置的Windows Copilot为核心的统一使用体验，Microsoft 365办公工具、Edge浏览器、Dynamic 365、Power Platform等产品互联互通，提高微软产品生态的用户粘性和用户付费意愿，构建流量护城河，建议持续关注。 风险提示：AI技术研发和产品迭代不及预期；AI行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；国内外政策风险。 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 奈飞23Q4收入超预期，广告会员和付费共享业务表现良好——美股互联网传媒行业跟踪报告（一）(2024-01-25) Copilot面向更多用户开放，提质增效与商业模式持续性得到验证——AIGC行业跟踪报告（四十一）（2024-01-11） 23Q3美股互联网巨头财报：顺周期业务回暖，AI商业化路径清晰——美国互联网科技公司跟踪专题报告（四）（2023-11-10） 微软FY24Q1业绩超预期，Azure强劲增长驱动云业务复苏——AIGC行业跟踪报告（二十九）（2023-10-25） 美股AIGC应用端全产业链布局，商业化箭在弦上——AIGC系列跟踪报告（二十八）（2023-10-14） 微软“AI+操作系统”初见雏形，生态壁垒是AIGC核心竞争力——AIGC系列跟踪报告（二十七）（2023-09-27） 23Q2美股互联网巨头财报：AIGC应用各自争先，业绩潜力尚待释放——美国互联网科技公司跟踪专题报告（三）（2023-08-05） 23Q1美股互联网巨头财报：降本增效超预期，AIGC前瞻竞争加码——美国互联网科技公司跟踪专题报告（二）（2023-05-13） 从美国头部科技公司22Q4财报看中国互联网：看好23年景气度提升——美国互联网科技公司跟踪专题报告（2023-02-16） -50%0%50%100%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12传媒 沪深300 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 图1：FY21Q1-FY24Q2微软营业收入与同比增速 图2：FY21Q1-FY24Q2微软净利润与同比增速 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 图3：FY21Q1-FY24Q2微软分部门收入与同比增速 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 图4：FY21Q1-FY24Q2微软分部门收入占比 图5：FY21Q1-FY24Q2微软资本支出与同比增速 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 资料来源：微软公告，光大证券研究所整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250净利润（亿美元） 净利润同比增速(右轴) 0%5%10%15%20%25%0100200300400500600700营业收入（亿美元） 营业收入同比增速(右轴) -30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300FY21Q1FY21Q2FY21Q3FY21Q4FY22Q1FY22Q2FY22Q3FY22Q4FY23Q1FY23Q2FY23Q3FY23Q4FY24Q1FY24Q2生产力和企业流程收入（亿美元） 智能云收入（亿美元） 更多个人计算收入（亿美元） 生产力和企业流程收入YoY（右轴） 智能云收入YoY（右轴） 更多个人计算收入YoY（右轴） 33% 31% 32% 32% 33% 31% 32% 32% 33% 32% 33% 33% 33% 31% 35% 34% 36% 38% 37% 35% 38% 40% 41% 41% 42% 43% 43% 42% 32% 35% 31% 31% 29% 34% 30% 28% 27% 27% 25% 25% 24% 27% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%生产力和企业流程 智能云 更多个人计算 -20%0%20%40%60%80%020406080100120140资本支出（亿美元，包括融资租赁所得资产） 资本支出同比增速（右轴） 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构