上半年表现亮眼，收获颇丰，Q2实现高速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月10日 贝达药业（300558.SZ） 上半年表现亮眼，收获颇丰，Q2实现高速增长 事件。公司发布2021年中报，实现营业收入11.55亿元，同比增长21.35%；归母净利润2.15亿元，同比增长49.57%；扣非净利润1.98亿元，同比增长39.85%。Q2单季度实现营业收入5.37亿元，同比增长76.04%；归母净利润0.67亿元，同比增长405.34%；扣非净利润0.57亿元，同比增长446.98%。 观点：上半年表现亮眼，收获颇丰，Q2实现高速增长。 1.上半年表现亮眼，Q2实现高速增长。公司在2021年上半年实现了快速增长，Q2增速尤其亮眼，我们认为主要是由于：1）埃克替尼竞争优势明显，新患有所增加；2）去年Q2由于消化埃克替尼库存导致基数较低；3）恩沙替尼贡献业绩增量（销售收入约5497万元）。 2.公司研发持续投入，上半年收获颇丰。2021年上半年公司研发支出达3.98亿元，研发费用占比收入21.01%，相较去年同期（18.01%）提升3pct，公司在研发上持续高投入。公司在上半年成功递交7个IND申请、2个NDA申请（0316二线、恩沙替尼一线），成功获批1个NDA（埃克替尼术后辅助），收获颇丰。 3.公司临床持续推进，2021年多项研发成果值得期待，从1到多新征程。根据研发进度推测：  恩沙替尼一线NDA（公司首个国际化新药，一线临床数据best-in-class，有望大幅延长用药时间，国内外合计销售峰值有望达到30亿元，为公司提供业绩增量）；  MIL60获批上市（销售峰值有望超10亿）；  0316已报产，II期数据已出，今年有望获批；  PD-1与CTLA-4国内临床推进（单药与组合疗法均已获批临床，上市进度有望加速）；  082临床持续推进（二线治疗肾癌的III期数据已在ASCO发表）；  后续丰富前沿管线推进临床：MCLA-129（EGFR/c-Met双抗）、BPI-16350（CDK4/6）已进入I期，BPI-421286（KRAS G12C）已获批IND等等。 盈利预测与估值。公司是A股稀缺的创新药标的，埃克替尼持续贡献稳定现金流，恩沙替尼有望快速放量，后续研发管线梯队已逐步形成，研发团队具备海外研发经验+过硬的研发实力，销售团队实力强劲，看好公司长期发展，维持“买入”评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为23.98亿元、31.40亿元、40.66亿元，同比增长28.2%、31.0%、29.5%；归母净利润分别为4.61亿元、6.10亿元、8.02亿元，同比增长-24.0%、32.3%、31.6%；对应PE分别为82倍、62倍、47倍。 风险提示：产品放量低于预期；创新药研发推进低于预期；创新药研发失败风险等。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,554 1,870 2,398 3,140 4,066 增长率yoy（%） 26.9 20.4 28.2 31.0 29.5 归母净利润（百万元） 231 606 461 610 802 增长率yoy（%） 38.4 162.7 -24.0 32.3 31.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.56 1.47 1.12 1.48 1.94 净资产收益率（%） 9.1 14.5 10.1 12.0 13.9 P/E（倍） 164.7 62.7 82.4 62.3 47.4 P/B（倍） 15.4 9.2 8.5 7.6 6.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月9日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 8月9日收盘价(元) 92.00 总市值(百万元) 38,178.64 总股本(百万股) 414.99 其中自由流通股(%) 99.69 30日日均成交量(百万股) 3.08 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：yingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《贝达药业（300558.SZ）：Q1在去年高基数的前提下，依然实现稳健增长，超出市场预期》2021-04-29 2、《贝达药业（300558.SZ）：2020完美收官，2021值得期待，从1到多新征程开启》2021-03-26 3、《贝达药业（300558.SZ）：业绩大超预期，恩沙替尼开始贡献收入，Q4表现亮眼》2021-01-29 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-082020-122021-042021-08贝达药业 沪深300 2021年08月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 792 1848 1738 1764 1930 营业收入 1554 1870 2398 3140 4066 现金 521 1346 1241 1101 1231 营业成本 105 139 144 188 244 应收票据及应收账款 56 53 87 96 140 营业税金及附加 17 7 28 29 36 其他应收款 2 7 4 10 8 营业费用 563 684 863 1130 1484 预付账款 13 15 21 26 35 管理费用 257 263 360 455 569 存货 135 189 146 292 275 研发费用 326 363 541 691 866 其他流动资产 65 239 239 239 239 财务费用 44 43 -38 -34 -33 非流动资产 3341 3382 3861 4511 5134 资产减值损失 0 -12 0 0 0 长期投资 13 0 -13 -26 -38 其他收益 26 28 0 0 0 固定资产 678 713 922 1232 1612 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1399 1775 2000 2276 2481 投资净收益 -1 293 0 0 0 其他非流动资产 1252 894 952 1028 1080 资产处置收益 0 -2 0 0 0 资产总计 4133 5230 5600 6275 7064 营业利润 267 681 501 680 900 流动负债 705 438 463 588 649 营业外收入 2 0 19 6 7 短期借款 363 0 0 0 0 营业外支出 2 14 5 5 7 应付票据及应付账款 113 114 121 186 211 利润总额 266 667 515 680 900 其他流动负债 229 324 342 402 438 所得税 41 66 63 81 111 非流动负债 959 647 669 698 719 净利润 226 601 452 599 789 长期借款 280 0 21 51 72 少数股东损益 -5 -5 -9 -11 -13 其他非流动负债 679 647 647 647 647 归属母公司净利润 231 606 461 610 802 负债合计 1664 1085 1131 1286 1368 EBITDA 435 782 618 822 1080 少数股东权益 9 3 -5 -16 -30 EPS（元） 0.56 1.47 1.12 1.48 1.94 股本 401 413 413 413 413 资本公积 655 1793 1793 1793 1793 主要财务比率 留存收益 1353 1883 2217 2657 3236 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2461 4141 4474 5005 5725 成长能力 负债和股东权益 4133 5230 5600 6275 7064 营业收入(%) 26.9 20.4 28.2 31.0 29.5 营业利润(%) 47.5 155.3 -26.4 35.7 32.3 归属于母公司净利润(%) 38.4 162.7 -24.0 32.3 31.6 获利能力 毛利率(%) 93.2 92.6 94.0 94.0 94.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.9 32.4 19.2 19.4 19.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.1 14.5 10.1 12.0 13.9 经营活动现金流 555 646 579 691 987 ROIC(%) 6.6 12.0 8.2 10.1 11.9 净利润 226 601 452 599 789 偿债能力 折旧摊销 143 156 141 176 214 资产负债率(%) 40.3 20.8 20.2 20.5 19.4 财务费用 44 43 -38 -34 -33 净负债比率(%) 29.9 -18.4 -14.1 -9.1 -9.7 投资损失 1 -293 0 0 0 流动比率 1.1 4.2 3.8 3.0 3.0 营运资金变动 114 70 24 -50 18 速动比率 0.8 3.2 2.9 2.1 2.1 其他经营现金流 27 69 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -669 -118 -620 -825 -837 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.6 资本支出 620 686 492 662 636 应收账款周转率 25.9 34.4 34.4 34.4 34.4 长期投资 -32 -329 13 13 13 应付账款周转率 0.7 1.2 1.2 1.2 1.2 其他投资现金流 -80 239 -115 -150 -188 每股指标（元） 筹资活动现金流 324 314 -63 -7 -20 每股收益(最新摊薄) 0.56 1.47 1.12 1.48 1.94 短期借款 3 -363 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 1.56 1.40 1.67 2.39 长期借款 0 -280 21 29 21 每股净资产(最新摊薄) 5.96 10.02 10.83 12.11 13.86 普通股增加 0 12 0 0 0 估值比率 资本公积增加 45 1138 0 0 0 P/E 164.7 62.7 82.4 62.3 47.4 其他筹资现金流 276 -192 -84 -36 -41 P/B 15.4 9.2 8.5 7.6 6.6 现金净增加额 216 825 -105 -140 131 EV/EBITDA 89.1 47.6 60.5 45.7 34.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月9日收盘价 qRtOmPxOxPwOqOnRnQpRqM9PbPaQnPqQnPoPeRnNuMlOoPmMbRpPxPvPrMtRvPtQwP 2021年08月10日 P.3