收购中粮包装更进一步，看好格局优化&竞争力提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●包装印刷 2024年02月07日 [Table_Title] 收购中粮包装更进一步，看好格局优化&竞争力提升 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布公告，拟分别向全资子公司景和服务、景和制造增资1.08、9.78亿元，并通过景和服务（1.09亿）、景和制造（9.79亿）同厦门瑞彬（20.04亿）共同投资30.92亿元设立华瑞凤泉合伙企业，再由华瑞凤泉合伙企业向公司全资子公司华瑞凤泉咨询增资30.92亿元，用于筹划以现金方式收购中粮包装全部已发行股份。 ⚫ 中粮包装实力深厚，双方合作持续加深，看好本次收购落地。中粮包装为中国金属包装龙头之一，2022年，马口铁包装实现42.13亿元，占比41.08%，铝制包装实现53.68亿元，占比52.35%。2015年，公司参股中粮包装，目前间接持有其24.4%的股份，为其第二大股东。同时，据2023年1月公司公告，公司拟与中粮包装同豪能香港共同出资，在欧洲的中东部区域投资、建设金属包装产品生产项目。 ⚫ 行业格局有望优化，公司竞争优势料将提升。据前瞻产业研究院，二片罐市场中，奥瑞金、宝钢包装、中粮包装及昇兴控股市占率分别为20%、18%、17%、12%。若公司成功实现收购，二片罐市占率有望接近40%，三片罐市占率料将得到明显提升，公司规模效应将进一步加强，并在客户资源、生产研发、供应链等方面实现全方位协同，充分强化竞争优势。 ⚫ 投资建议：公司为金属包装龙头，传统业务优势地位稳固，稳步扩大产能规模，积极拓展业务版图，本次收购有望带来盈利能力提升，未来成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25年能够实现基本每股收益0.32 / 0.38 / 0.44元，对应PE为12X / 10X / 9X，维持“推荐”评级。 ⚫ 盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 总营业收入 14067.07 14546.76 16197.81 18266.27 同比增速（%） 0.63 3.41 11.35 12.77 归母净利润 565.16 831.89 982.39 1124.74 同比增速（%） -36.69 47.20 18.09 14.49 EPS(元) 0.22 0.32 0.38 0.44 PE 18.12 12.31 10.43 9.11 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2024/2/6收盘价） ⚫ 风险提示：收购结果不确定的风险、原材料价格大幅波动的风险、业务布局不及预期的风险、红牛诉讼结果不确定的风险。 [Table_StockCode] 奥瑞金(002701) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 [Table_Market] 市场数据 2024-02-06 股票代码 002701.SZ A股收盘价(元) 3.98 上证指数 2,789.49 总股本(万股) 257,326 实际流通A股(万股) 257,087 流通A股市值(亿元) 102.32 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河轻纺】公司点评_轻纺行业_奥瑞金_Q2利润大增，业务拓展&产能扩张驱动未来成长 -30%-20%-10%0%10%2023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-01奥瑞金沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 14067.07 14546.76 16197.81 18266.27 流动资产 7483.37 8039.77 9285.80 10865.56 营业成本 12399.02 12344.38 13677.43 15396.64 现金 1478.10 2460.78 3469.84 4746.39 营业税金及附加 73.55 101.83 113.38 127.86 应收账款 3256.44 3070.98 3284.56 3551.78 营业费用 193.12 218.20 234.87 268.51 其它应收款 188.08 161.63 157.48 152.22 管理费用 542.82 610.96 656.01 730.65 预付账款 218.18 197.51 205.16 215.55 财务费用 281.39 281.79 294.46 315.87 存货 2070.24 1885.95 1899.64 1924.58 资产减值损失 -50.92 0.00 0.00 0.00 其他 272.34 262.91 269.12 275.04 公允价值变动收益 -1.91 0.00 0.00 0.00 非流动资产 9552.59 9390.26 9157.36 8869.21 投资净收益 204.33 145.47 145.78 164.40 长期投资 2726.61 2726.61 2726.61 2726.61 营业利润 809.07 1178.71 1391.73 1591.13 固定资产 5211.81 5084.41 4851.51 4563.36 营业外收入 5.48 8.46 9.64 7.86 无形资产 487.62 487.62 487.62 487.62 营业外支出 15.05 17.46 20.06 17.52 其他 1126.54 1091.61 1091.61 1091.61 利润总额 799.51 1169.70 1381.31 1581.47 资产总计 17035.96 17430.03 18443.16 19734.77 所得税 243.39 350.91 414.39 474.44 流动负债 6449.77 6687.99 6884.20 7168.78 净利润 556.12 818.79 966.92 1107.03 短期借款 2090.44 2190.44 2340.44 2540.44 少数股东损益 -9.04 -13.10 -15.47 -17.71 应付账款 2410.84 2228.85 2279.57 2352.26 归属母公司净利润 565.16 831.89 982.39 1124.74 其他 1948.49 2268.71 2264.19 2276.08 EBITDA 1512.92 1878.89 2108.67 2335.49 非流动负债 2147.74 1805.18 1955.18 2155.18 EPS（元） 0.22 0.32 0.38 0.44 长期借款 761.79 861.79 1011.79 1211.79 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 1385.95 943.39 943.39 943.39 经营活动现金流 1050.65 1492.59 1368.47 1504.11 负债合计 8597.51 8493.17 8839.38 9323.96 净利润 556.12 818.79 966.92 1107.03 少数股东权益 186.98 173.88 158.41 140.69 折旧摊销 655.73 427.40 432.90 438.15 归属母公司股东权益 8251.48 8762.98 9445.37 10270.11 财务费用 272.88 296.57 319.07 350.57 负债和股东权益 17035.96 17430.03 18443.16 19734.77 投资损失 -204.33 -145.47 -145.78 -164.40 主要财务比率（%） 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -230.12 142.86 -190.76 -218.63 营业收入 0.63% 3.41% 11.35% 12.77% 其它 0.37 -47.56 -13.88 -8.60 营业利润 -33.08% 45.69% 18.07% 14.33% 投资活动现金流 -284.45 -81.90 -40.34 23.00 归属母公司净利润 -36.69% 47.20% 18.09% 14.49% 资本支出 -402.42 -265.36 -186.12 -141.40 毛利率 11.86% 15.14% 15.56% 15.71% 长期投资 -10.33 0.00 0.00 0.00 净利率 4.02% 5.72% 6.06% 6.16% 其他 128.29 183.46 145.78 164.40 ROE 6.85% 9.49% 10.40% 10.95% 筹资活动现金流 -232.59 -432.00 -319.07 -250.57 ROIC 4.75% 7.43% 8.01% 8.38% 短期借款 -292.42 100.00 150.00 200.00 P/E 18.12 12.31 10.43 9.11 长期借款 -300.67 100.00 150.00 200.00 P/B 1.24 1.17 1.08 1.00 其他 360.50 -632.00 -619.07 -650.57 EV/EBITDA 10.34 6.66 5.60 4.68 现金净增加额 537.55 982.69 1009.06 1276.54 PS 0.73 0.70 0.63 0.56 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 分析师承诺及简介 [Table_AuthorsRxplain] 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工纺服行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 免责声明 [Table_Avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可