美股科技巨头四季度财报总结

证券研究报告|2024年02月07日 美股科技巨头四季度财报总结 行业研究·海外市场专题互联网·互联网Ⅱ 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张伦可联系人：刘子谭 0755-81982651liuzitan@guosen.com.cn zhanglunke@guosen.com.cnS0980521120004 业绩概况： •微软：核心业务表现稳健，AI驱动Azure云加速增长。FY24Q2公司实现营收620亿美元（同比+18%，按固定汇率同比+16%，下文简称CC），营业利润同比+25% （CC+33%）至270亿美元，净利润同比+26%(CC+23%)至219亿美元。其中Azure收入保持高增速，同比+30%（CC+28%），其中AI贡献了6个百分点（上季度为三个百分点）。M365Copilot仍处在早期阶段，但部署与展望积极。个人计算板块同比+19%（cc+18%），其中收购暴雪贡献15个百分点。预计2024Q1收入1380-1435亿美元（同比+8%-13%），营运利润80-120亿美元（23Q1为48亿美元），包括9亿美元折旧费减少。指引24财年营业利润率预计有望提升1%-2%。 •谷歌：广告业务保持双位数增长，云增速恢复，利润率承压。2023年公司全年收入为3070亿美元，同比+9%。FY23Q4公司实现营收863亿美元（同比+13%，CC+13%），GAAP毛利率56.5%（同比+3%，环比-0.2pcts），GAAP净利润207亿美元（同比+52%）。 •META：电商竞争加剧促进广告业务增长，下季度指引强劲，大额回购增强股东信心。FY23Q4公司营收401亿美元（同比+25%），高于指引上限。营业利润164亿美元，营业利润率41%（同比+21pcts、环比+1pcts），净利润为140亿美元（同比+201%）。其中广告收入387亿美元（同比+24%），与上季度持平。中国在线电商和游戏垂直市场广告主需求旺盛，2023年来自中国广告主的收入占整体收入的10%，并为全球收入增长贡献5个百分点。指引2024年第一季度营收345亿 -370亿美元（同比+20%-29%），显著优于预期。计划开启季度股息分红（每股0.5美元）与500亿美元大额回购。 •亚马逊：零售稳健提效，云业务重新加速。FY23Q4公司实现营业收入1700亿美元（同比+14%），高于指引1600-1670亿美元，营业利润132亿美元（去年同期27亿美元），OPM为7.8%（同比+6pcts，环比持平），净利润106亿美元（去年同期净利润为3亿美元）。其中零售收入连续四个季度增长提速，通过区域化物流缩短了运输距离、降低服务成本，在美国每单服务成本比前一年下降了0.45美元以上，北美零售OPM为6.1%。AWS收入同比增长13%（上季度为12%），客户对于AI创新应用以及负载上云需求仍在继续。 投资建议:从海外云业务收入变化观察到传统云周期增速已触底反弹，同时AI带来的增量需求旺盛、季度环比翻倍以上的增长，AI后续有望成为云厂商竞争的关键。结合海外科技互联网厂商今年Capex投入以及明年的指引，24年海外科技互联网大厂Capex增速有25%+级别的上修（前值约18%），其中预计大头用于AI芯片。各家公司仍然把AI基础设施建设、模型与应用迭代作为后续发展的重点，并通过内部人员结构以及资本开支调整持续加码AI领域投入。建议关注后续海外互联网大厂AI技术发展与应用落地。 风险提示：宏观波动风险；AI技术发展不及预期；IT支出放缓；云与AI竞争加剧；监管风险；AI技术商业化落地低于预期。 01 宏观情况 02 03 微软财报谷歌财报 04 05 亚马逊财报Meta财报 请 •去年以来美国经济和市场主要在加强对较强的经济、企业盈利预期，股票盈利预期上修、股价上涨，但通胀降幅也较慢，债券收益率持续上涨。 图：美国23年Q4宏观数据资料来源：彭博、国信证券经济研究所整理 务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图：美国10年期国债收益资料来源：富途、国信证券经济研究所整理 •近期经济数据看，GDP、就业数据依旧显示经济增长强势，同时CPI趋势性降低,软着陆预期强化，近期长端利率随着降息预期提升而降低。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 财务概况:本季度微软收入同比+18%（+16%cc）至620亿美元；营业利润同比+25%（+23%cc）至270亿美元，净利润同比+26%(+23%cc)至219亿美元，GAAP每股收益为2.93美元。分业务看： 1）生产力和业务流程：收入192亿美元同比+13%（+12%cc），小幅超上季度指引上限，其中Office365商业版收入同比+17%（+16%cc）； 2）智能云：收入为259亿美元，同比+20%（+19%cc），其中Azure和其他云业务同比+30%（+28%cc），其中AI贡献了其中的6个点（ARR40亿美元，上个季度为3个点），显著高于26%到27%的公司增速指引； 3）更多个人计算业务：收入为169亿美元同比+19%（+18%cc），其中收购暴雪贡献了15个点的增长，由于PC周期改善Windows+9%。资本支出：资本支出（含融资租赁）115亿美元，由于部分合同转移到三财季略低于预期。 指引：公司预计FY24Q3智能云收入260-263亿美元（其中Azure指引与二财季增速持平），生产力和商业业务收入为193亿-196亿美元（其中Office365商业版指引+15%cc，Office个人版和Linkedln指引中高个位数增长），更多个人计算业务收入为147-151亿美元，营业成本为186至188亿美元（包括Activision收购带来的7亿美元摊销），24财年营业利润率预计有望提升1%-2%。 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 营业收入 YoY 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：微软收入变化情况（百万美元，%） 主要看点与讨论：微软业务重点关注高毛利、高增长业务：Office365商业版、Azure云服务、Windows，核心业务和利润的增速15%+；另外，微软确定性好、格局好、周期影响相对小，SaaS类现金流预付款模式。关注AI带来的业绩弹性，目前24财年PE35x，25财年30x。 图：微软三费变化情况（百万美元，%） 图：微软分业务收入增长变化情况（%） 图：微软净利润季度变化情况（百万美元，%） 70%营业成本率销售费率研发费率管理费率60%50%40%30%20%10% 0% 40%生产力和业务流程智能云个人计算业务30%20%10% 0% -10%-20%-30% 净利润净利率 25,00040%35% 20,00030%15,00025% 20% 10,00015% 5,00010% 5%00% 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理5 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 Azure收入 YOY 60% 云业务 云业务YoY 50% 25000 40% 35% 15000 25% 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 谷歌云业务 谷歌云业务YoY 60% 50% 40% 20000 30% 40% 30% 30% 20% 20% 10000 20% 15% 10% 10% 10% 5000 0% 5% 0% 00% 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4 6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：谷歌云收入与增速变化（百万美元，%） 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：AWS收入与增速变化（百万美元，%） 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理 图：Azure收入与增速变化（百万美元，%） 21FYQ1 21FYQ2 21FYQ3 21FYQ4 22FYQ1 22FYQ2 22FYQ3 22FYQ4 23FYQ1 23FYQ2 23FYQ3 23FYQ4 24FYQ1 24FYQ2 3FQ2020 4FQ2020 1FQ2021 2FQ2021 3FQ2021 4FQ2021 1FQ2022 2FQ2022 3FQ2022 4FQ2022 1FQ2023 2FQ2023 3FQ2023 •Azure(Microsoft):四季度收入约182亿美元，增速30%YoY(上季度为29%)。本季度Azure收入的6%来自AI贡献 （上季度贡献3%），AzureAI部分收入环比翻倍。 •电话会：“客户将优化工作负载并启动新的工作负载。过去有段时期只是优化，没有新的工作负载启动，现在这个节点已经过去。无论是在人工智能方面还是在传统工作负载方面，看到更多的是客户的连续循环。” •AWS(Amazon):四季度收入242亿美元，增速13%YoY(上季度为12%)，开始加速； •电话会：“客户继续将注意力转向推动创新并将新的工作负载引入云。与我们上季度类似，我们继续看到成本优化的影响正在减弱。随着优化速度放缓，我们看到越来越多的公司将注意力转向更新的计划并重新加速现有的迁移。” •GoogleCloud:四季度收入92亿美元，增速26%YoY(上季度为22%) •电话会：“虽然存在地区差异，但许多部分的成本优化是我们主要解决的问题。” 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 •预估云厂端今年capex增速有25%+级别的上修（前值约18%），其中预计大头用于AI芯片： •微软：第二财季资本支出（含融资租赁）115亿美元，系部分合同转移到三财季而略低于预期；预计下季度资本开支将环比大幅增加，主要是对云和AI基础设施投资，及合同推迟到三季度的节奏性因素。【过去四季度累计412亿美元，预计24财年450亿美元+】 •谷歌：Q4110亿超过预期，预计2024年资本支出将显著高于2023年，主要为技术基础设施（AI等）投资，服务器折旧从4年调整到6年。【23年323亿美元，四季度beat，预计24年450亿以上】 •Meta：四季度资本支出（含融资租赁）79.0亿美元，同比-14%。并小幅上调2024年资本支出将在300-370亿美元（上端+20亿），同比+11%-37%，主要用于AI及非AI硬件，重申拟在年底前实现35万颗H100算力、等效60万H100集群。【23年为273亿美元，24年指引370亿美元】 •AMZN：四季度资本支出（含融资租赁）134亿美元，同比-14%。23年全