回顾中美十年医药翘楚（系列一）

证券研究报告|产业经济专题 产业经济2024年2月6日 回顾中美十年医药翘楚（系列一） 德邦产业经济组 证券分析师 姓名：李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 目录 CONTENTS 01第一部分：中美整体医药指数产业回顾 ►1.1中美医药指数概述 ►1.2医药产业要素 ►1.3美国医药产业框架 ►1.4美国医药产业政策 ►1.5美国人口老龄化情况 02第二部分：中美医药个股涨幅回顾 ►2.1十年美股医药牛股回顾 ►2.2十年A股医药牛股回顾 03第三部分：美国典型医药公司回顾 ►3.礼来 1 01 中美整体医药指数产业回顾 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。2 回顾近二十年的中美两国医药行业总体走势我们可以发现，在过去二十年中国和美国的医药股票市场整体保持向上的走势。虽然两国市场在长期来看均呈现上涨趋势，但实际上，相较于美国的医药行情，中国的医药行情波动相对较大，在上涨过程中多次出现较大的波动，而美国医药指数则相对较为稳定。 近二十年中美医药指数 标普500医药（左） 申万医药（右） 1,750.0000 14,000.0000 1,500.0000 12,000.0000 1,250.0000 10,000.0000 1,000.0000 8,000.0000 750.0000 6,000.0000 500.0000 4,000.0000 250.0000 2,000.0000 0.0000 0.0000 200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 回顾近二十年的美国总体医药和美国生物制药板块的长期走势后，我们可以发现美国的总体医药行情与美国生物医药行情有着高度相关性。同时观察得出，生物制药的涨幅与总的医药板块的涨幅具有高度同步性。这说明了近些年生物制药的发展迅速。 纳指生物和标普500医药指数 纳指生物(左）标普500医药（右）5,300.0000 1,800.0000 4,800.0000 1,600.0000 4,300.0000 1,400.0000 3,800.0000 1,200.0000 3,300.00002,800.00002,300.0000 1,000.0000800.0000 1,800.0000 600.0000 1,300.0000 400.0000 800.0000 200.0000 300.0000 0.0000 200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 产业政策 人口结构 经济政策 纵观过去十年，美股医药行业的发展与持续性的创新研发是密不可分的，而美股医药行业的表现是受到多方面影响的，其中较为主要的因素便是宏观层面的因素，包括了产业政策、人口结构和经济环境三种要素。 美国医药行业的发展是依赖于其独特的产业结构的。根据2018年《中国卫生事业管理》中的文章显示：美国最主要的医药研究机构NIH，每年投入研究经费只占据了美国医药研发总支出的不到10%，约70亿美元。然而就是在这种条件下，美国在近30年一直保持着医药行业特别是生物医药产业研发生产的世界领先地位。 之所以会出现这种情况，是要归功于其完善的产业结构的。其产业结构是较为复杂且完善的，包含了研发、新药许可、销售、支付、专利保护、监管等六部分，极大地促进了美国医药行业的发展。 美国医药产业政策体系 政府研发资金支持政策 药品监管政策 药品费用补偿政策 药品定价政策 新药许可政策 专利保护政策 政策类型 相关内容 生命科学研发资金支持政策 •NIH是美国主要负责资助医学领域研究的机构。由于强调基础性研究和严格的筛选制度，NIH的研究优先顺序和资助决策对新药创制带来显著影响。NIH资助的很多项目最终导致新药发现，并作为药物研发基础转移给制药公司或生物技术公司实现了产业化和商业化。 专利保护政策 •Bayh－DoleAct规定大学、小企业或非营利性机构有权为得到NIH资助的研究成果申请专利，并将其转让给制药企业。极大提高了美国医药创新的积极性。•theHatch－WaxmanAct)。该法案延长了一些新药的专利保护期并简化了专利到期后仿制药的许可手续。这激励了新药的研发，又兼顾了非专利药的上市，一定程度上降低了药价。 新药许可政策 •如果有充分科学数据证明生物制剂与已被FDA批准的生物制品高度相似，且不能与已批准生物药品有任何临床安全和有效性上的不同，则可认为其是生物仿制药，FDA将简化认定为生物仿制药的审批程序。FDA这一系列法案促进了生物仿制药的上市和药品价格的下降。 药品定价政策 •药品价格管制宽松。 药品费用补偿政策 •美国实施了平价医疗法案(AffordableCareAct，ACA)，增加了医疗保险覆盖面。•SPAPS，为符合年龄和收入条件的公民提供部分药品支付。•医疗保健计划(MedicarePartD)，儿童健康保险计划(CHIP)也在得到不断延展。 药品监管政策 •FDA负责药品监管还对药物研发的初始阶段提出要示，如要求提供新药创制的基本原理，文件，实验，研发所得 结果等资料，这主要基于其认为药品最终的质量依赖于药品早期研发阶段奠定的基础。 美国人口老龄化情况 ►美国新生儿出生率不断下降，人口结构逐渐趋向于老龄化。老龄人口比率的不断增高，意味着美国医药市场上对于药物特别是慢性病药物的需求不断增多，会带来医疗支出的增加，为整个医药板块带来持续增长的动力。 GDP持续增加 ►医药产出额与美国GDP之间有较强的关联性，在疫情以前医药产出额始终保持快速增长。疫情期间受停工停产影响，产出额骤降，随着疫情逐渐恢复，目前的医药产出也回到疫情以前的水平。 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国人口结构 201120122013201420152016201720182019202020212022 0-14岁人口比重15-64岁人口比重65岁及以上人口比重 单位：美元 28,000.00 26,000.00 24,000.00 22,000.00 20,000.00 18,000.00 16,000.00 14,000.00 12,000.00 10,000.00 美国GDP增速情况 医药产出额（千万）美国:GDP:美元（十亿） 02中美医药个股涨幅回顾 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。9 ►统计交易日期为2014年1月21日至2024年1月21日，十年区间美股医疗板块涨幅前十名的股票。涨势最高的是礼来，区间涨幅13倍，礼来主营药品研发及制造与销售，研发领域包括内分泌、神经科学、肿瘤学、心血管和皮肤病等；第二、三名为医疗设备与服务行业的新型企业：INSPIRE MEDICALSYSTEMS ►、MOLINAHEALTHCARE，主营业务分别为：INSPIREMEDICALSYSTEMS专注于阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）患者的微创解决方案的开发和商 业化、MOLINAHEALTHCARE的业务主要为低收入家庭和个人提供专注于医疗补助相关解决方案的医疗保健计划。 美国十年牛股涨幅 1400.00% 1315.17% 1156.06% 871.33% 734.37% 709.06% 693.23% 639.17% 616.73% 568.07%557.62% 礼来 INSPIREMEDICALSYSTEMS MOLINAHEALTHCARE PENUMBRA 联合健康 CHEMED BIOHAVEN WESTPHARMACEUTICALSERVICES WST.N 诺和诺德 VEEVASYSTEMS LLY.N INSP.N MOH.N PEN.N UNH.N CHE.N BHVN.N NVO.N VEEV.N 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：wind，德邦研究所10 证券代码 证券简称 区间涨跌幅%↓ 市值（亿美元） 所属Wind行业名称 [行业级别]三级行业 所属Wind行业名称 [行业级别]四级行业 LLY.N 礼来(ELILILLY) 1315.17% 5,967.16 制药 西药 INSP.N INSPIREMEDICAL SYSTEMS 1156.06% 59.33 医疗保健设备与用品 医疗保健设备 MOH.N MOLINAHEALTHCARE 871.33% 213.09 医疗保健提供商与服务 管理型保健护理 PEN.N PENUMBRA 734.37% 96.61 医疗保健设备与用品 医疗保健设备 UNH.N 联合健康集团 (UNITEDHEALTH) 709.06% 4,657.55 医疗保健提供商与服务 管理型保健护理 CHE.N CHEMED 693.23% 89.53 医疗保健提供商与服务 保健护理服务 BHVN.N BIOHAVEN 639.17% 35.58 制药 西药 WST.N WEST PHARMACEUTICALSERVICES 616.73% 253.59 医疗保健设备与用品 医疗保健用品 NVO.N 诺和诺德 568.07% 4,877.38 制药 西药 VEEV.N VEEVASYSTEMS 557.62% 333.54 医疗保健技术Ⅲ 医疗保健技术 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：wind，德邦研究所（剔除纳斯达克板块）11 ►统计交易日期为2014年1月21日至2024年1月21日，十年区间A股医疗板块涨幅前十名的股票（剔除北交所及港股）。涨势最高的是兴齐眼药，区间涨幅40倍，主营业务为眼科药物研发、生产及销售的医药公司；第二、三名分别为生物科技、医疗保健行业的新型企业：万泰生物、康泰新药。此外，涨势较好的股票也大多分布在疫苗和的医疗服务行业，或可说明中国医药行业具有较强的需求驱动效应。 中国十年牛股涨幅 4000.00% 3500.00% 3000.00% 2500.00% 2109.48% 2000.00% 1706.42% 1500.00% 1166.96% 938.77% 933.72% 1000.00% 852.73% 801.34% 776.28% 739.74% 500.00% 0.00% 兴齐眼药 300573.SZ 万泰生物 603392.SH 康泰生物 300601.SZ 昭衍新药 603127.SH 欧普康视 300595.SZ 片仔癀 600436.SH 凯莱英 002821.SZ 万孚生物 300482.SZ 九典制药 300705.SZ 药明康德 603259.SH 4500.00%4285.50% 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 资料来源：wind，德邦研究所12 证券代码 证券简称 区间涨跌幅 [单位]%↓ 总市值（亿元） 所属Wind行业名称 [行业级别]三级行业 所属Wind行业名称 [行业级别]四级行业 主营产品类型 300573.SZ 兴齐眼药 4285.5% 192.89 制药 西药 原料药 603392.SH 万泰生物 2109.48% 852.36 生物科技Ⅲ 生物科技 生物诊断试剂、疫苗、诊断治疗设备 300601.SZ 康泰生物 1706.42% 268.28 生物科技Ⅲ 生物科技 生物诊断试剂 603127.SH 昭衍新药 1166.96% 153.80 生命科学工具和服务Ⅲ 生命科学工具和服务 医药中间体、专业咨询服务 300595.SZ 欧普康视 938.77% 177.55 医