开源晨会

2024年02月07日 开源晨会0207 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 0% -16% -32% -48% 2023-022023-062023-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 医药生物7.355 电子6.134 国防军工6.112 电力设备6.063 美容护理5.987 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭0.297 综合1.068 银行1.225 纺织服饰1.698 房地产2.101 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【电子】光学为终端竞争焦点，华为回归有望促进行业发展——行业深度报告 -20240206 光学为手机终端竞争焦点，华为回归有望促进行业发展 自手机普及以来，光学摄影能力一直为各终端厂商创新升级的要点，并由此发展出围绕手机光学的产业链，包括镜片、马达、镜头、CIS芯片、组装代工等生产环节。从2020年成本占比来看，光学镜头模组成本占手机总体BOM成本15%左右，其中CIS芯片成本占光学镜头模组成本50%左右，行业体量大。从产业链看来，光学产业链国产化程度较高，其中光学镜片、光学镜头、组装代工等环节大多在中国大陆和中国台湾进行；CIS芯片早期以索尼、三星等海外厂商为主，近年来国内厂商发展势头良好。国内高端手机市场主要由华为引领，此次华为在手机领域的回归有望带动整体产业链向前发展。 【商贸零售：百果园集团(02411.HK)】水果零售龙头，发布黄金十年战略、正式 扬帆起航——港股公司首次覆盖报告-20240206 百果园作为我国最大水果零售商，已实现从水果种植到终端零售全产业链布局；公司正式推出黄金十年战略，旨在持续强化供应链能力、渠道规模和品牌形象等核心竞争优势，未来加盟连锁门店作为经营压舱石贡献稳定增长，ToB业务则有望打开新的增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.58/3.58/4.23亿元，对应EPS为0.23/0.23/0.27元，当前股价对应PE为10.7/10.7/9.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 【电子：沪电股份(002463.SZ)】2023Q4业绩亮眼，AI产业发展拉动公司业绩高 增长——公司信息更新报告-20240206 2023Q4业绩亮眼，AI相关产品助推公司业绩高增长，维持“买入”评级 2024年2月2日，公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收89.38亿元，同 比+7.23%；归母净利润15.13亿元，同比+11.09%；扣非净利润14.07亿元，同比 +11.27%。单季度来看，2023Q4单季度实现营收28.56亿元，同比+11.02%，环比 +23.15%；归母净利润5.59亿元，同比+27.16%，环比+21.50%；扣非归母净利润 5.29亿元，同比+35.48%，环比+22.12%。考虑AI产业快速发展等因素，我们上调2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为15.12/20.76/26.44亿元 （前值为13.97/18.89/23.70亿元），对应EPS为0.79/1.09/1.39元（前值为0.73/0.99/1.24元），当前股价对应PE为26.3/19.1/15.0倍，公司重点布局AI服务器、高速交换机领域，未来AI产业发展有望拉动业绩增长，维持“买入”评级。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【电子】光学为终端竞争焦点，华为回归有望促进行业发展——行业深度报告-20240206 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002|刘书珣（联系人）证书编号：S0790122030106光学为手机终端竞争焦点，华为回归有望促进行业发展 自手机普及以来，光学摄影能力一直为各终端厂商创新升级的要点，并由此发展出围绕手机光学的产业链，包括镜片、马达、镜头、CIS芯片、组装代工等生产环节。从2020年成本占比来看，光学镜头模组成本占手机总体BOM成本15%左右，其中CIS芯片成本占光学镜头模组成本50%左右，行业体量大。从产业链看来，光学产业链国产化程度较高，其中光学镜片、光学镜头、组装代工等环节大多在中国大陆和中国台湾进行；CIS芯片早期以索尼、三星等海外厂商为主，近年来国内厂商发展势头良好。国内高端手机市场主要由华为引领，此次华为在手机领域的回归有望带动整体产业链向前发展。 镜头端：玻塑混合镜头和潜望式镜头带动行业微创新 镜头材质方面，目前手机镜头大多为塑胶材质，具有轻便、低成本和量产效率高等特点，与手机适配性高。玻璃镜头透光性和抗形变能力更好，但工艺难度和生产成本更高，通常适用于车载、高端监控、军事等领域。随着手机大创新周期结束以及各厂商对成像效果的进一步追求，玻塑混合镜头渗透率有望进一步提升，带动玻璃镜头行业发展。潜望式镜头方面，早期安卓厂商已经在部分产品上搭载潜望式镜头，苹果于iPhone15ProMax上首次搭载四反射式潜望式镜头，进一步认证其行业趋势。 CIS端：像素结构持续变化，国内厂商首次进入安卓旗舰主摄 目前手机平均搭载摄像头数量变化已趋于平稳，后置三摄成为最主流的方案。CIS像素方面仍有迭代空间，如Techinsights预测全球48MP-100MP像素的CIS出货量有望从2020年10%左右提升至2023年20%左右，其中主要是48MP和50MP的大量出货。竞争方面，豪威的50MP产品首次进入安卓高端旗舰手机主摄中，体现国产CIS厂商技术进展和对市场需求的精准把握。未来国内CIS厂商有望进一步在32MP以上的高像素产品中持续提升竞争能力，叠加华为等安卓手机的国产替代，国内CIS厂商有望迎来新机会。 受益标的 光学元组件：蓝特光学、水晶光电、昀冢科技、联创电子、欧菲光、舜宇光学科技、玉晶光、大立光等；模组加工：丘钛科技、舜宇光学科技、欧菲光等； CIS芯片：韦尔股份、格科微、思特威等。 风险提示：市场销量不及预期的风险；技术研发不及预期的风险；客户导入不及预期的风险；原材料成本上升的风险。 【商贸零售：百果园集团(02411.HK)】水果零售龙头，发布黄金十年战略、正式扬帆起航——港股公司首次覆盖报告-20240206 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|骆峥（联系人）证书编号：S0790122040015水果零售龙头全产业链布局打造竞争优势，首次覆盖给予“买入”评级 百果园作为我国最大水果零售商，已实现从水果种植到终端零售全产业链布局；公司正式推出黄金十年战略，旨在持续强化供应链能力、渠道规模和品牌形象等核心竞争优势，未来加盟连锁门店作为经营压舱石贡献稳定增 长，ToB业务则有望打开新的增长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.58/3.58/4.23亿元，对应EPS 为0.23/0.23/0.27元，当前股价对应PE为10.7/10.7/9.1倍。首次覆盖，给予“买入”评级。水果零售行业：大市场低集中度，渠道多样化与产品高品质化是重要趋势 我国水果零售市场规模超过万亿元，但集中度较低（CR5不足5%）；长久以来，供应链效率低、损耗率高、缺乏标准化体系等是行业痛点。近年来，我国果业产业链现代化、渠道多样化、需求日常化精致化趋势明显。我们认为，立足现代化供应链能力且成规模的成熟零售商，有望向全产业链输出标准化体系，通过更优的渠道/产品品牌把握行业转型升级阶段机遇，以突出的产品品质和购物体验培育消费者心智，持续赢得更多客群青睐、扩大市场份额。 百果园发布“黄金十年战略”，打造水果生态科技型公司 （1）十年战略：2024年1月公司发布“黄金十年战略”及细化后的多个“三年计划”，提出品牌焕新、新业务布局、海外市场开拓和产业生态建设等着力点。（2）线下渠道为本：公司门店以“贴近社区、线上线下一体化、店仓一体化、及时达与次日达一体化”为特色，以加盟模式为核心，顺应水果消费品牌化趋势由高线向低线城市市场扩张，以成熟的加盟模式与一站式支持能力吸引加盟商。（3）品牌升级为翼：公司兼具产品和渠道品牌认知，立足供应链打造竞争壁垒；自创水果分级体系、种植端赋能合作伙伴、仓储物流端已建设成熟的基础设施。（4）数智化串联生态：公司通过数智化能力整合全产业链，打造独特水果生态；2023年10月，公司通过控股深圳般果布局ToB市场，培育新增长曲线。 风险提示：消费疲软、市场竞争加剧、品牌升级不及预期、渠道扩张不及预期。 【电子：沪电股份(002463.SZ)】2023Q4业绩亮眼，AI产业发展拉动公司业绩高增长——公司信息更新报告 -20240206 罗通（分析师）证书编号：S0790522070002|刘书珣（联系人）证书编号：S0790122030106 2023Q4业绩亮眼，AI相关产品助推公司业绩高增长，维持“买入”评级 2024年2月2日，公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收89.38亿元，同比+7.23%；归母净利润15.13 亿元，同比+11.09%；扣非净利润14.07亿元，同比+11.27%。单季度来看，2023Q4单季度实现营收28.56亿元， 同比+11.02%，环比+23.15%；归母净利润5.59亿元，同比+27.16%，环比+21.50%；扣非归母净利润5.29亿元，同比+35.48%，环比+22.12%。考虑AI产业快速发展等因素，我们上调2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为15.12/20.76/26.44亿元（前值为13.97/18.89/23.70亿元），对应EPS为0.79/1.09/1.39元（前值为0.73/0.99/1.24元），当前股价对应PE为26.3/19.1/15.0倍，公司重点布局AI服务器、高速交换机领域，未来AI产业发展有望拉动业绩增长，维持“买入”评级。 受益于AI、HPC等新兴计算领域的发展，公司业绩稳步增长 2023年高速运算服务器、AI等新兴领域蓬勃发展，拉动高多层PCB的需求快速增长，公司PCB业务2023年实现营收同比+8.09%，毛利率提升至32.46%，同比+0.74pcts；2023Q4单季度归母净利润率提升至19.59%，同比+0.47pcts，主要系公司PCB产品结构进一步优化。未来随着AI产业的发展，公司AI服务器、高速交换机等高附加值产品占比持续提升，其盈利能力有望稳中有升。 AI服务器、高速交换机相关产品批量出货，深度受益AI产业发展 公司深耕中高层PCB产品与量产技术，布局AI服务器、高速交换机等领域。具体来看，服务器：公司批量供给国外互联网公司数据中心服务器和AI服务器相关产品；交换机：800G交换机产品已开始批量交付，基于算力网络所需低延时、高负载、高带宽的交换机产品已批量交付。未来随着AI产业的发展，数据中心服务器、AI服务器、HPC交换机等基础设施对大尺寸、高层数、高阶HDI及高频高速PCB需求强劲，技术与品质不断提高， 公司有望深度受益。 风险提示：下游需求不及预期；AI产业发展不及预期；技术研发不及预期 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个