底部不悲观，反弹来临

策略类●证券研究报告 底部不悲观，反弹来临 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 悲观预期释放使得市场出现短期反弹。（1）基本面、流动性和风险偏好的悲观预期已阶段性释放。一是基本面上，1月PMI数据、地产销售和价格等偏弱的预期短期对股市的压制已反映。二是流动性上，首先，美国短期经济数据偏强、美联储表态降息没有那么早导致美联储降息预期延后，美元因此上涨，对国内股市的压制也已反映；其次，尽管央行降准后未有进一步宽松，但国债收益率持续回落，国内流动性维持宽松预期；最后，近期雪球和融资的风险得到了充分的释放，中证1000等中小盘指数下跌明显，1月融资净流出788亿，1月5日至2月5日融资净流出1677亿，1月31日至2月5日四天时间融资大幅流出995亿，风险得到了充分的释放。三是风险偏好角度，地缘风险的担忧已有所释放。美国“生物安全法案”审议、美国限制采购6家中国公司电池等使得对中美冲突的担忧得到了一定释放，后续可能出现修复。（2）年初以来A股市场已经出现较大调整，当前股市估值和情绪基本处于历史最低位附近。（3）强力政策出台扭转悲观预期：近期汇金宣布扩大增持规模、证监会暂停新增融券和严禁利用融券变相T+0、查处恶意做空、鼓励上市公司并购重组和回购股份等强力的政策措施对短期扭转悲观预期起了关键作用。 相关报告 风险偏好再度急剧冲击，新股交投回温或需静待大势平稳-华金证券新股周报2024.2.4聚焦粮食安全和乡村产业提升2024.2.4二月继续震荡筑底，可能有反弹2024.2.3上周风险偏好扰动继续，但新股交投情绪逐渐 修 复 或 可 期-华 金 证 券 新 股 周 报2024.1.28 探底成功需要具备的条件2024.1.27 短期反弹可能延续，是否探底成功仍需观察。（1）流动性维持宽松、政策预期持续偏强和估值处于历史低位使短期反弹可能延续。一是流动性上，尽管美联储不会过早降息，但美联储加息周期已结束，短期难对国内流动性宽松产生掣肘；季节效应来看节后国内短端利率可能回落；融资、外资、新发基金节后都可能回流。二是政策上，短期证监会表态强力维稳市场，同时节后两会可能出台的保增长政策预期上升。三是当前A股市场的估值、情绪已经处于历史低位，具备很高的配置价值。（2）今年春节期间及节后的影响因素偏中性：一是国内社融信贷数据可能偏弱，但春节出行和消费数据可能较好；二是美国大选持续推进，节日期间及节后中美关系仍可能有一定扰动；三是节后对两会等相关的政策预期可能上升，对风险偏好有支撑。（3）是否探底成功仍需观察。探底成功的核心条件是强力的政策或高层表态扭转预期，当前来看不完全具备；后续两会及政治局会议的表态可能是观察的时点。 短期关注有业绩支撑的价值和成长蓝筹。（1）根据历史经验，市场底前低估值价值占优，市场底后科技成长占优。当前市场处于筑底阶段，因此反弹主要关注央企改革相关的低估值国企以及高弹性的成长蓝筹：一是超跌的高景气行业如TMT、新能源、医药等成长性行业；二是政策导向的行业指向TMT以及保增长政策相关的顺周期。（2）业绩支撑上，综合金融、社服、电力设备及公用事业、纺织服装、非银、轻工制造行业等年报预告中盈利增速相对较高。（3）短期反弹建议逢低布局：一是央国企相关的建筑、石化、银行、非银等；二是政策和产业趋势向上的通信（算力、卫星互联网等）、传媒（游戏、影视）、计算机（数据要素、鸿蒙）、消费电子等中的中大市值蓝筹股；三是超跌的新能源（电池、光伏）、医药（中药、药店）、消费（社服、纺服、白酒）。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、悲观预期释放使得市场出现短期反弹...........................................................................................................3二、短期反弹可能延续，是否探底成功仍需观察................................................................................................5三、风险提示......................................................................................................................................................7 图表目录 图1：当前我国制造业PMI仍处低位..................................................................................................................3图2：近期融资净流出幅度较大..........................................................................................................................3图3：当前地产销售数据仍处于低位...................................................................................................................4图4：年初至今市场调整幅度较大......................................................................................................................4图5：当前指数换手率分位数接近此前历史最低位附近......................................................................................4图6：当前指数PE分位数接近此前历史最低位附近..........................................................................................4图7：近期稳定投资者信心相关政策出台力度较大.............................................................................................5图8：四季度以来新能源汽车产销双旺...............................................................................................................6图9：半导体销售回暖趋势确立..........................................................................................................................6图10：2023年年报预告盈利增速（截止2024/2/6）.........................................................................................7 一、悲观预期释放使得市场出现短期反弹 悲观预期释放使得市场出现短期反弹。（1）基本面、流动性和风险偏好的悲观预期已阶段性释放。一是基本面来看，1月国内制造业PMI、高频的一二三线城市地产销售数据和价格等预期短期对股市的压制已反映。二是流动性来看：首先海外方面，1月美联储议息会议维持当前利率不变，但美国短期经济数据偏强、美联储表态降息没有那么早导致美联储降息预期延后，受此影响美元指数上涨，对国内股市的压制也已充分反映；其次国内宏观流动性来看，尽管央行降准后未有进一步宽松，但国债收益率持续回落，国内流动性维持宽松预期；最后微观资金角度，近期雪球和融资的风险得到了充分的释放，中证1000等中小盘指数下跌明显，1月融资净流出788亿，1月5日至2月5日融资净流出1677亿，1月31日至2月5日四天时间融资大幅流出995亿，风险得到了充分的释放。三是风险偏好角度，地缘风险有所缓和：美国“生物安全法案”审议、美国限制采购6家中国公司电池等使得对中美冲突的担忧得到了一定释放，后续可能出现修复。（2）年初以来A股市场已经出现较大调整，当前股市估值和情绪基本处于历史最低位附近。一是年初以来市场调整幅度较大：统计2024/1/1-2024/2/5区间内A股市场重要指数涨跌幅发现均出现大幅调整，上证50、沪深300、上证指数、创业板指、中小100、科创50、北证50涨跌幅分别为-3.0%、-6.7%、-9.2%、-17.4%、-18.4%、-20.6%、-31.3%，基本已经调整到到位。二是当前市场估值情绪基本处于历史最低位附近，上证综指、上证50和创业板指的PE历史分位数（2005年起，下同）和换手率历史分位数均接近此前历史大底的水平。（3）强力政策出台扭转悲观预期：近期汇金宣布扩大增持规模、证监会暂停新增融券和严禁利用融券变相T+0、查处恶意做空、鼓励上市公司并购重组和回购股份等强力的政策措施对短期扭转悲观预期起了关键作用。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 二、短期反弹可能延续，是否探底成功仍需观察 短期反弹可能延续，是否探底成功仍需观察。（1）流动性维持宽松、政策预期持续偏强和估值处于历史低位使短期反弹可能延续。在我们近期的定期报告《二月继续震荡筑底，可能有反弹》中所述，影响2月走势的核心因素在于流动性、政策和外部事件，而对比来看2月市场也有一定机会。一是流动性上：尽管美联储不会过早降息，但美联储加息周期已结束，短期难对国内流动性宽松产生掣肘；季节效应来看节后国内短端利率可能回落；融资、外资、新发基金节后都可能回流。二是政策上，短期证监会表态强力维稳市场，同时节后两会可能出台的保增长政策预期上升。三是如前所述，当前A股市场的估值、情绪已经处于历史低位，具备很高的配置价值。（2）今年春节期间及节后的影响因素偏中性：一是国内社融信贷数据可能偏弱，但春节出行和消费数据可能较好；二是美国大选持续推进，节日期间及节后中美关系仍可能有一定扰动；三是节后对两会等相关的政策预期可能上升，对风险偏好有支撑。（3）是否探底成功仍需观察。在我们此前报告《探底成功需要具备的条件》中所述，探底成功的核心条件是强力的政策或高层表态扭转预期，当前来看并不具备充分探底的条件，但后续两会及政治局会议的表态可能是观察的时点。 短期关注有业绩支撑的价值和成长蓝筹。（1）根据我们《探底成功需要具备的必要条件》中复盘的历史经验，市场底前低估值价值占优，市场底后科技成长占优。当前市场处于筑底阶段，因此反弹主要关注央企改革相关的低估值国企以及高弹性的成长蓝筹：一是超跌的高景气行业如TMT、新能源、医药等成长性行业，当前计算机、电子、医药、电新行业近3月已下跌近31.6%、28.9%、23.3%、22.2%，历史经验表明高景气行业在市场筑底回升后有望大幅回调；二是政策导向的行业指向TMT以及保增长政策相关的顺周期。（2）基本面角度：一是当前AI迭代催化大模型落地、数据要素相关政策指导意见出台、工业互联网面向先进制造业“智改数转