融资旺与审批缓的再演绎

2024年2月6日融资旺与审批缓的再演绎 注册情况：城投融资需求维持高位 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003 1月，城投平台注册额度小幅上升，高于上一年度均值。1）分行政层级来看，省级、地级市城投的注册规模上升明显。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模小幅下降。3）分省份来看，浙江、重庆的区县级平台注册规模降幅明显。 李豫泽分析师SAC执业证书编号：S1450523120004 城投发债反馈：弱资质区县审批放缓 1月，DCM的反馈天数明显缩短，交易所的反馈天数有所延长。DCM反馈时间为45.9天，前值为53.5天；交易所反馈时间升至68.5天，前值为67.7天。 1）分发行方式与层级来看，公募城投公司债反馈时间明显延长。2）分省份来看，山西、陕西等地城投债券的反馈天数均有拉长。3）分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批放缓。 终止发行：涉及规模仍处于高位 1月，终止项目规模环比小幅上升，处于较高水平。本月被终止的城投债拟发行规模由441亿元上升至447亿元，终止项目从34个降低为28个，但仍处于较高水平。分省份来看，多数省份存在终止项目，总规模处于较高水平。 综上所述，1月的城投债券市场存在融资需求旺盛和审批缓慢的矛盾。当前地方政府债务化解政策持续推进，叠加债市“资产荒”演绎，城投平台的融资成本持续走低，1月城投债注册需求维持高位，省级、地级市城投的注册规模上升明显；但当前城投债券的审批节奏并未放松，弱资质区县城投的债券审批继续放缓，且终止项目规模环比上升，处于较高水平，多数省份存在终止项目，城投债券的监管审批节奏偏紧或将成为近期的常态。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 1.注册情况：城投融资需求维持高位 1月，城投平台注册1额度小幅上升。交易所2的注册规模持续上升，DCM的注册规模明显下降，交易所完成注册城投债的计划发行规模为2950亿元，前值为2342亿元，DCM完成注册城投债的计划发行规模为1198亿元，前值为1684亿元。1月整体注册规模小幅上升，高于上一年度均值。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，省级、地级市城投的注册规模上升明显。省级城投注册项目拟发行规模,由上个月的224亿元上升至335亿元，地级市城投注册项目拟发行规模由上个月的2228亿元上升至2821亿元；而区县级城投注册项目拟发行规模由上个月的3762亿元下降至3442亿元。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质来看，弱资质区县注册规模小幅下降。预算收入在50亿以下的区县级平台债券注册规模为1019亿元，前值为1147亿元，三个月移动平均比重降至34.2%。 1注册数据自2023年9月报告起有所调整，系私募债的数据校正所致，因此以2023年9月及之后的报告为准。22023年10月20日后，企业债划入交易所管理范畴（详见《企业债步入新阶段》），因此随后的交易所注册数据增加了企业债部分。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，浙江、重庆的区县级平台注册规模降幅明显。1）山东、广东等地注册规模环比涨幅明显，呈现边际改善。分行政层级来看，山东、江苏的区县级平台注册规模上升明显；2）浙江、重庆等地注册规模降幅明显。分行政层级来看，上述情况主要受制于区县级平台注册规模的明显下降。 2.城投发债反馈：弱资质区县审批放缓 1月，DCM的反馈天数明显缩短，交易所的反馈天数有所延长。分发行场所来看：1月DCM注册有效样本券41只，低于12月，而交易所样本券131只。总体来看，DCM平均反馈次数为2.3次，前值为2.7次，交易所反馈为5.4次，前值为6.1次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间为45.9天，前值为53.5天；交易所反馈时间升至68.5天，前值为67.7天。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，公募城投公司债反馈时间明显延长。地级市和区县级公募城投公司债反馈时间明显延长，地级市的私募城投公司债反馈时间明显缩短，区县级的私募城投公司债反馈时间小幅延长。 分省份来看，山西、陕西等地城投债券的反馈天数均有拉长。从读数来看，安徽、天津、河北地区审批节奏加快，河南、安徽、福建地区审批速度持续改善；而山西、陕西的反馈天数均有拉长，陕西、浙江地区延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，安徽的地级市和区县平台、四川和河南的区县级平台的反馈天数延续缩短趋势；而江西和江苏的区县级平台审批节奏明显放缓。 分区县资质看，弱资质区县平台的债券审批放缓。1月，一般预算收入在50亿元以下的区县平台反馈天数为66.7天，前值为59.2天，环比上升，且绝对读数高于前两年的反馈时间均值；一般预算收入在50-100亿元的区县平台债券审批速度同样是边际放缓。 3.终止发行：涉及规模仍处于高位 1月，终止项目规模环比小幅上升，处于较高水平。本月被终止的城投债拟发行规模由441亿元上升至447亿元，终止项目从34个降低为28个，但仍处于较高水平。区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比下降至72%，当前终止项目规模处于高位。 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数省份存在终止项目，总规模处于较高水平。河南、江西、江苏的城投平台终止项目规模较大，江苏、浙江的城投平台终止项目数量多。 综上所述，1月的城投债券市场存在融资需求旺盛和审批缓慢的矛盾。当前地方政府债务化解政策持续推进，叠加债市“资产荒”演绎，城投平台的融资成本持续走低，1月城投债注册需求维持高位，省级、地级市城投的注册规模上升明显；但当前城投债券的审批节奏并未放松，弱资质区县城投的债券审批继续放缓，且终止项目规模环比上升，处于较高水平，多数省份存在终止项目，城投债券的监管审批节奏偏紧或将成为近期的常态。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深 圳市地址 ：深 圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编 ：5 1 8026上 海市地址 ：上 海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编 ：2 0 0080北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034