金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各股指大幅回撤，小盘跌幅更大。上证50、沪深300、中证500、中证1000分别收跌4.63%、3.69%、9.23%、13。19%。IF、IH、IC、IM的2月合约则分别收跌4.89%、4.05%、9.61%、13.60%。 分行业看，电力设备和医药生物贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，电子和电力设备贡献了中证500主要的跌幅，电子和医药生物贡献了中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 2406和2409合约已经开始交易分红预期。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为72.5、99.2、98.3、90.7。 ★股指期货基差情况跟踪： 由于股指期货基差水平本就处于历史低位，虽然市场进一步下跌，基差有小幅走弱，但是基差总体已经有所企稳。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.66%、-0.29%、-8.26%和-10.51%，较上周分别走强0.51%、走强0.28%、走弱0.74%、走弱0.23%。小微盘的回撤给指增alpha带来较大压力，叠加场外衍生品进一步敲入，当前IC、IM贴水很难进一步走阔，预计基差后续走势将更多受市场情绪恢复影响。贴水环境下空头对冲建议持有远季合约；IC、IM仍有一定贴水幅度，多头替代建议继续持有。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 由于近期基差波动较大，市场情绪冲击下基差总体下行，近一月多近空远组合盈利。 股指期货后续展期策略推荐多近空远。当前IF、IH近月贴水、远月升水，推荐多头持有近月合约，空头持有远季合约；IC、IM维持了较深的贴水结构，back结构下展期策略推荐多近空远。 各品种基差贴水有所企稳 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •基差修复后IH、IF回归contango结构；IC、IM维持较深的Back结构 股指期货展期收益跟踪： 主要内容 ★跨期套利策略： 市场持续下跌导致基差价差走势延续了23年4季度以来的表现偏下行，动量因子收益较好；年化基差率因子持续取得正收益。 ★跨品种套利策略： 线性组合：IF和IH组合近期信号为多IF空IH，策略盈利；而IC与IF、IH的组合信号以动量类因子为主，近期信号为多IC空IH、多IC空IF，由于市场风格反转，策略亏损幅度较大； 非线性组合：IF和IH组合信号为微弱多IF空IH，策略近期盈利；IC和IF、IH组合信号为微弱多IC空IF、多IC空IH，但仓位较小，策略有所亏损但幅度较小； ★日内择时策略： 近期市场日内波动较大，由于目前日内择时策略以动量因子为主，各品种日内策略线性组合均取得较好表现。近期市场持续下跌，日内信号以开空为主。 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子， 构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨期套利策略——年化基差率因子 策略构建说明：根据当日14:45各期限合约剔除分红年化基差率日度调仓，做多年化基差率最低的合约、做空年化基差率最高的合约，距离到期日小于10天的合约不在选择范围内，收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 跨品种套利策略——线性组合 跨品种套利策略——非线性组合 日内择时策略跟踪——线性组合 日内择时策略跟踪——非线性组合 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2403环比上涨1.5%，T2403环比上涨0.40%，TF2403环比上涨0.1%，TS2403环比上涨0.0%。TL2403基差为0.70，较上周上涨0.40，净基差为0.56，较上周上涨0.41；T2403基差为0.88，较上周上涨0.23，净基差为0.80，较上周上涨0.23。 ★套保策略： 3月合约基差T2403（0.88），TL2403（0.70）均高于T的季节性中枢0.36，历史季节性中枢可能下周下行至0.28；3月合约净基差T2403（0.80）和TL2403（0.56），均高于T的季节性中枢为0.30，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.23。基于活跃可交割券测算3月合约的上行防御空间，TL2403为5.06bp，T2403为12.09bp，TF2403为3.72bp，TS2403为-1.86bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（0.55/0.20），TF2403（0.69/0.34）与反套空间TL2403（3.93/4.28）。 ★跨期价差策略 T的03-06合约跨期价差-0.04低于季节性均值0.48，TF的03-06合约跨期价差-0.08低于季节性均值0.36，TS的03-06合约跨期价差-0.14低于季节性均值0.14。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2403环比上涨1.5%，T2403环比上涨0.40%，TF2403环比上涨0.1%，TS2403环比上涨0.0%。TL2403基差为0.70，较上周上涨0.40，净基差为0.56，较上周上涨0.41；T2403基差为0.88，较上周上涨0.23，净基差为0.80，较上周上涨0.23。 市场数据概览 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M的正套空间TS2403（0.55/0.20），TF2403（0.69/0.34）与反套空间TL2403（3.93/4.28）。 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 国债期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程王冬黎 量化模型最新策略观点（20240202） ➢（1）期货单边策略 •基于机器学习的日度多空量化择时策略净值本周震荡上行，最新策略信号十年期中性偏多。 ➢（2）期货套利策略 •仓位调整后的跨品种久期中性基差套利策略本周净值有所回撤，策略最新信号目前推荐持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 ➢（3）信用债中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数低位小幅反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数加国债期货对冲中性组合。 ➢（4）现券久期策略 •基于现券超额收益预测的债券久期轮动策略对2月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月小幅下降。 策略跟踪：国债期货日度策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •机器学习量化择时策略净值本周震荡上行，最新策略信号中性略偏多。 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周净值有所回撤，策略最新信号目前推荐持有远季合约做空TS-T久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.3%，最大回撤2.5%，夏普比率1.87。 策略跟踪：信用债久期轮动加对冲 ➢信用债轮动加对冲中性策略 •基于远季合约的国债期货对冲压力指数低位小幅反弹，当前信用债久期轮动加对冲策略持有高久期3-5年指数加国债期货对冲中性组合。 策略跟踪：国债久期轮动 ➢债券久期轮动策略方面，截至2023年5月久期轮动策略年化超额收益1.26%，2013年月度持仓情况为1-4月持有高久期5-7年指数，5-9月持有低久期1-3年指数，10-12月持有高久期5-7年指数。 ➢久期轮动策略久期轮动策略对2月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数，不同久期指数持有收益预测值较上月小幅下降。 主要内容 ★商品因子表现： •最近一周表现相对亮眼的因子大类为Carry、Value和Warrant类，其中Value类各因子平均收益超过0.7%。期限结构相关因子虽然今年仍为负收益，但近期表现出止跌企稳、并有小幅反弹。量价类因子表现相对较差，均为负收益。另外波动率因子跌幅明显，意味着近期继续做多波动率的策略难有较好表现。 ★截面因子复合组合： •以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子构成的，CWFT组合（权重比为5:2:2:1）最近一周收益0.9%，今年以来的收益0.7%，CWFT(Independent)组合最近一周收益0.9%，今年以来的收益-0.2%。C_frontnext& Short Trend组合最近一周收益0.8%，今年以来的收益-0.9%，Long CWFT & Short CWFT组合最近一周收益0.3%，今年以来的收益-0.9%。截面XGBoost组合最近一周收益0.1%，今年以来的收益0.9%。 ★时序因子复合组合： •夏普加权组合的样本外夏普1.67，年化收益13.4%，回撤7.9%，换手率67.9倍，今年收益-0.9%，最近一周收益0.4%。时序XGBoost组合该策略最近一周收益0.8%，今年以来1.2%，最近半年收益2.4%，最近一年收益6.2% 截面单因子策略的表现 •截面单因子策略的回测设置，区间20091231至今： 1.按周进行调仓，每周倒数第二个交易日结束后计算新一期的持仓权重，第二天（即每周最后一个交易日）进行交易；2.交易价格用期货主力合约的结算价，而期货主力合约则是我们自定义的主力（主要参考了持仓量占比*0.7+成交量占比*0.3，并连续两天确认信号）；3.暂时不考虑交易费率（但我们会计算换手率，并按照万分之三计算交易成本）；4.持仓品种仅按流动性进行筛选，剔除日均成交额不足5亿元、日均成交量不足1万手的品种；5.不加杠杆，权重由因子相对大小映射得到，假设某期截面品种数为N，将截面因子值从小到大排序得到序号R，用R-(N+1)/2为线性地分配权重的依据。 商品截面单因子的业绩表现 •最近一周表现相对亮眼的因子大类为Carry、Value和Warrant类，其中Value类各因子平均收益超过0.7%。 •期限结构相关因子虽然今年仍为负收益，但近期表现出止跌企稳、并有小幅反弹。 •量价类因子表现相对较差，均为负收益。另外波动率因子跌幅明显，意味着近期继续做多波动率的策略难有较好表现。 •长期来看，期限结构类（C）、期现类（Fs）和仓单类（W）因子整体收益水平较高，夏普值均超过了1，同时也具有相对较低的换手率。 截面因子复合策略 两种以普通复合方式得到的组合 •以Carry、Warrant、Futurespot和Trend类因子的简单复合组合，同一大类内部的因子等权，而不同的大类之间则以一定权重再复合 ①CWFT组合：C\W\Fs\T四类因子内部等权相加得到大类复合因子，再以5:2:2:1的权重复合因子值 ②CWFT(Independent)组合:以C\W\Fs\T四类因子内部等权后，以5:2:2:1相加持仓权重 两种以另类复合方式得到的组合 •C_frontnext& Short Trend组合：在不改变长期价差因子持仓方向的前提下尽可能地对冲掉短期价格波动的负收益。C_frontnext为主因子，Short Trend（窗口参数为20日的16个趋势因子）为副因子 •Long CWFT & Short CWFT组合:同一类因子不同的窗口参数可以捕捉短期、长期的收益，而不同风格类的低相关性因子聚合在一起可以一定程度上平滑收益，故可以综合考虑不同大类、不同参数的因子。C\W\Fs\T四类因子内部等权复合后再以5:2:2:1复合，长周期的CWFT因子为主因子，短周期的CWFT因子为副因子 机器学习组合-XGBoost •在全市场上的样本外表现情况，未扣费、无杠杆情况下组合的年化收益为8.1%，夏普为1.6，换手率36.2倍，年化交易成本约1.1% •该策略最近一周收益0.1%，今年以来0.9%，最近半年收益6.8%，最近一年收益12.9% •该策略用20091231-20191231之间的样本数