公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 三一重工（600031） 证券研究报告 2024年02月06日 投资评级 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.12元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 8,485.74 流通A股股本(百万股) 8,464.22 A股总市值(百万元) 111,332.91 流通A股市值(百万元) 111,050.51 每股净资产(元) 7.99 资产负债率(%) 55.32 一年内最高/最低(元) 19.73/12.60 作者 朱晔 分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《三一重工-半年报点评:毛利率逐季回升，出海贡献业绩增量》 2023-09-13 2 《三一重工-季报点评:业绩符合预期，行业周期有望见底》 2023-04-28 3 《三一重工-年报点评报告:行业正处周期相对底部，公司业绩有望筑底回升》 2023-04-03 股价走势 发布拟回购股份公告，看好龙头长期成长价值 公司发布回购股份公告： 回购量以及回购价格溢价率充分，其中：回购金额：6-10亿元、自有资金；回购价格：≤18元/股；回购用途：员工持股计划或股权激励；回购期限：6个月内；回购方式：集中竞价；彰显公司对未来持续稳定发展的信心以及对公司价值的深度认可。 持续落实“提质增效重回报”行动方案： 1）专注经营，全面推进“三化”战略 ：公司坚持长期主义，持续推动全球化、数智化、低碳化战略；坚持高质量发展经营原则，践行规模服从效益、效益服从品牌、品牌服从价值观的“三服从”；同时加强研发创新，提升人才厚度；严控风险、严控费用、严控存货，提升现金流，提升盈利能力。 2）注重投资者回报，加强投资者沟通：2020-2022年公司累计分红102.09亿元（不含回购），占期间归母净利润比例为32.16%；同时为提振投资者信心、维护公司价值，2023年公司回购股份6.13亿元，2024年预计回购股份6-10亿元。 国内行业有望筑底回升： 1）目前行业整体板块估值位于历史底部，公司PB仅1.6倍，相较于平均PB 2倍有至少20%的提升空间；2）国内市场来看，国内23年挖机销量降至不到9万台，我们预计今年挖机国内销量有望修复，从CME预估1月数据来看修复趋势延续；同时23Q1基数较低，预计今年同比增速有望明显改善。 盈利预测：鉴于工程机械行业23年进一步下探，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为48/66/93亿元（前值分别为64/92/ 120亿元），对应PE分别为23/17/12X，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，回购期限内股价持续超出回购预案披露的价格区间导致回购预案无法实施的风险，公司国际市场经营风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 106,873.39 80,822.13 79,465.69 85,531.43 94,341.90 增长率(%) 6.82 (24.38) (1.68) 7.63 10.30 EBITDA(百万元) 21,400.07 13,705.09 8,417.16 10,406.09 13,434.79 归属母公司净利润(百万元) 12,033.36 4,272.80 4,758.82 6,550.65 9,335.24 增长率(%) (22.02) (64.49) 11.37 37.65 42.51 EPS(元/股) 1.42 0.50 0.56 0.77 1.10 市盈率(P/E) 9.25 26.06 23.40 17.00 11.93 市净率(P/B) 1.75 1.71 1.62 1.52 1.40 市销率(P/S) 1.04 1.38 1.40 1.30 1.18 EV/EBITDA 7.21 6.82 7.35 6.10 3.62 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-17%-11%-5%1%7%13%2023-022023-062023-10三一重工沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 14,811.87 21,342.88 17,657.28 14,270.82 28,669.85 营业收入 106,873.39 80,822.13 79,465.69 85,531.43 94,341.90 应收票据及应收账款 20,168.88 25,610.47 7,500.23 31,464.08 14,134.50 营业成本 78,679.82 60,799.76 60,537.33 64,813.08 71,152.98 预付账款 748.03 1,041.55 558.59 1,171.13 786.86 营业税金及附加 422.27 368.41 333.29 362.18 408.40 存货 18,462.61 19,738.36 12,280.53 20,846.15 17,497.40 销售费用 6,699.29 6,301.59 5,721.53 5,645.07 5,660.51 其他 39,448.86 37,970.03 36,990.16 39,438.20 37,594.13 管理费用 2,770.53 2,638.89 2,383.97 2,394.88 2,452.89 流动资产合计 93,640.24 105,703.28 74,986.81 107,190.39 98,682.74 研发费用 6,508.89 6,922.91 5,880.46 5,816.14 5,188.80 长期股权投资 2,333.49 2,239.05 2,239.05 2,239.05 2,239.05 财务费用 (124.52) (293.60) (207.56) (360.40) (572.53) 固定资产 13,294.55 19,636.12 18,112.21 17,488.30 16,764.39 资产/信用减值损失 (710.05) (664.59) (450.00) (450.00) (450.00) 在建工程 7,417.58 3,970.82 3,970.82 3,970.82 3,970.82 公允价值变动收益 53.55 (250.26) 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,388.10 4,916.48 4,581.04 4,245.60 3,910.17 投资净收益 1,045.26 746.05 898.71 896.67 847.14 其他 17,403.88 22,230.31 17,661.00 19,016.60 19,595.50 其他 (2,278.89) (494.02) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 44,837.59 52,992.77 46,564.11 46,960.37 46,479.92 营业利润 13,807.24 4,746.99 5,265.37 7,307.14 10,447.98 资产总计 138,556.54 158,754.60 121,550.92 154,150.75 145,162.66 营业外收入 155.72 225.63 200.00 193.78 206.47 短期借款 5,777.99 4,540.05 4,000.00 4,000.00 4,000.00 营业外支出 107.04 140.22 100.00 115.75 118.66 应付票据及应付账款 28,559.96 28,907.68 20,946.27 33,951.62 28,087.57 利润总额 13,855.93 4,832.41 5,365.37 7,385.18 10,535.79 其他 25,328.88 32,285.73 20,206.19 34,854.23 24,967.34 所得税 1,530.25 427.82 475.00 653.82 932.75 流动负债合计 59,666.83 65,733.46 45,152.46 72,805.85 57,054.90 净利润 12,325.68 4,404.59 4,890.37 6,731.36 9,603.04 长期借款 9,602.67 21,624.94 4,000.00 4,000.00 4,000.00 少数股东损益 292.32 131.78 131.55 180.70 267.81 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 12,033.36 4,272.80 4,758.82 6,550.65 9,335.24 其他 2,426.38 3,490.79 2,467.77 2,794.98 2,917.85 每股收益（元） 1.42 0.50 0.56 0.77 1.10 非流动负债合计 12,029.05 25,115.73 6,467.77 6,794.98 6,917.85 负债合计 73,461.41 92,745.89 51,620.22 79,600.83 63,972.75 少数股东权益 1,404.22 1,043.05 1,132.50 1,255.85 1,438.51 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 8,492.59 8,493.29 8,485.74 8,485.74 8,485.74 成长能力 资本公积 5,143.93 5,374.39 6,297.36 6,297.36 6,297.36 营业收入 6.82% -24.38% -1.68% 7.63% 10.30% 留存收益 52,426.47 52,905.28 56,141.36 60,612.86 66,980.11 营业利润 -25.56% -65.62% 10.92% 38.78% 42.98% 其他 (2,372.08) (1,807.30) (2,126.27) (2,101.88) (2,011.82) 归属于母公司净利润 -22.02% -64.49% 11.37% 37.65% 42.51% 股东权益合计 65,095.13 66,008.71 69,930.69 74,549.92 81,189.91 获利能力 负债和股东权益总计 138,556.54 158,754.60 121,550.92 154,150.75 145,162.66 毛利率 26.38% 24.77% 23.82% 24.22% 24.58% 净利率 11.26% 5.29% 5.99% 7.66% 9.90% ROE 18.89% 6.58% 6.92% 8.94% 11.71% ROIC 51.77% 16.69% 19.04% 32.70% 35.45% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 12,325.68 4,404.59 4,758.82 6,550.65 9,335.24 资产负债率 53.02% 58.42% 42.47% 51.64% 44.07% 折旧摊销 2,034.32 2,406.59 2,85