美的集团股权回购公告点评：拟最高回购140亿，显长期信心与价值定位

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 美的集团2021年2月23日晚间发布公告，计划回购0.5~1亿社会公众股，约占公司当前总股本的0.71%~1.42%；回购价格不超过140元/股；回购期限不超过12个月；股份回购完成后的36个月内，将全部用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划。 一、 二、分析与判断  公司2018年来累计四次巨额回购，常态化股权激励进一步绑定员工利益 2018年至今公司先后完成3次股权回购，分别累计回购40亿、32亿和27亿元。本次为公司近年来第四次股权回购，以回购数量区间和价格上限计算，预计回购金额为70~140亿元，回购规模较此前大幅提升。公司通过股权回购推进常态化股权激励持续优化治理结构，从而保障公司短期经营的稳健性与长期战略落实的确定性。  节后股价调整非基本面变化所致，高溢价回购彰显长期发展信心与价值定位 春节之后，公司股价累计下跌约15.10%，但此轮调整主要由市场情绪导致。2020年Q1~Q3公司营收分别同比-22.71/3.21/15.71%，归母净利润分别同比-21.50/0.65/32.00%，疫情以来基本面持续向好。本次回购价格上限较当日收盘价大幅溢价53.95%，彰显管理层对长期发展的信心及公司价值定位，有利于熨平短期市场情绪带来的股价波动。  内外需求共振带动主业持续向好，外延并购发力多元化布局与科技转型 2020年下半年以来，以空调为代表的白电均实现量价齐升，公司凭借领先的“新能效”产品布局及灵活的生产与渠道体系，实现内销市占率与盈利能力的同步提升；外销方面，受益疫情下海外供需错配，公司通过收割海外订单实现出口高增，全球化布局持续推进。成熟的家电主业之外，近期公司通过收购菱王电梯打通楼宇暖通业务，收购万东医疗部分股权试水基础医疗设备，持续拓展的B端业务有望为公司未来增长贡献增量。 二、 三、投资建议 公司通过回购推进常态化股权激励，进一步绑定员工利益，行业景气回升背景下，业绩有望持续上行。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.66、4.14、4.65元，对应PE 25.6、22.7与20.2倍，当前行业可比公司平均估值为27.2倍，考虑到公司经营策略稳健灵活，多元化布局极具前瞻性，作为行业龙头应当享有部分溢价，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 279,381 286,075 322,096 349,487 增长率（%） 6.7 2.4 12.6 8.5 归属母公司股东净利润（百万元） 24,211 25,803 29,121 32,750 增长率（%） 19.7 6.6 12.9 12.5 每股收益（元） 3.60 3.66 4.14 4.65 PE（现价） 26.1 25.6 22.7 20.2 PB 6.4 5.5 4.8 4.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 95.02元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-24 近12个月最高/最低（元） 107.11/46.5 总股本（百万股） 7,041 流通股本（百万股） 6,875 流通股比例（%） 97.64 总市值（亿元） 6,691 流通市值（亿元) 6,533 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： 010-85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -45%-25%-5%15%35%55%75%95%115%20/2/2420/5/2420/8/2420/11/2421/2/24沪深300美的集团[Table_Title] 美的集团（000333） 公司研究/点评报告 拟最高回购140亿，显长期信心与价值定位 —000333.SZ美的集团股权回购公告点评 点评报告/家电 2021年02月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 美的集团（000333） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 279,381 286,075 322,096 349,487 成长能力 营业成本 198,048 202,297 226,915 244,343 营业收入增长率 6.7 2.4 12.6 8.5 营业税金及附加 1,721 1,774 1,933 2,097 EBIT增长率 13.2 8.1 17.0 13.7 销售费用 34,611 34,329 38,329 41,240 净利润增长率 19.7 6.6 12.9 12.5 管理费用 9,531 9,727 10,951 11,883 盈利能力 研发费用 9,638 10,013 11,273 12,756 毛利率 29.1 29.3 29.6 30.1 EBIT 25,831 27,936 32,695 37,169 净利润率 8.7 9.0 9.0 9.4 财务费用 (2,232) (2,219) (1,975) (2,152) 总资产收益率ROA 8.0 8.1 8.2 8.4 资产减值损失 (872) 233 198 243 净资产收益率ROE 23.8 21.4 21.0 20.3 投资收益 164 536 350 443 偿债能力 营业利润 29,683 32,529 36,347 41,067 流动比率 1.4 1.6 1.7 1.8 营业外收支 246 87 147 125 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 利润总额 29,929 32,616 36,494 41,192 现金比率 0.5 0.6 0.7 0.8 所得税 4,652 5,055 5,620 6,344 资产负债率 0.6 0.6 0.6 0.6 净利润 25,277 27,560 30,874 34,848 经营效率 归属于母公司净利润 24,211 25,803 29,121 32,750 应收账款周转天数 24.5 24.9 24.7 24.8 EBITDA 25,831 28,567 33,323 37,800 存货周转天数 56.4 56.4 56.4 56.4 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.0 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 70917 81249 105898 137214 每股收益 3.6 3.7 4.1 4.7 应收账款及票据 23432 29450 30087 34312 每股净资产 14.6 17.1 19.7 22.9 预付款项 2246 2337 2598 2810 每股经营现金流 5.5 3.2 4.8 5.9 存货 32443 30998 40152 36469 每股股利 1.6 1.5 1.5 1.5 其他流动资产 87444 87253 87855 90520 估值分析 流动资产合计 216483 231288 266589 301325 PE 26.1 25.6 22.7 20.2 长期股权投资 2791 3127 3276 3519 PB 6.4 5.5 4.8 4.1 固定资产 21665 21865 22065 22265 EV/EBITDA 18.0 16.2 13.5 11.3 无形资产 15484 15123 14767 14713 股息收益率 1.7 1.6 1.6 1.6 非流动资产合计 85473 87931 87273 87336 资产合计 301955 319219 353861 388662 短期借款 5702 5702 5702 5702 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 66427 66268 75221 80520 净利润 25,277 27,560 30,874 34,848 其他流动负债 39137 39137 39137 39137 折旧和摊销 775 865 827 874 流动负债合计 144318 144955 157903 166215 营运资金变动 17,784 (4,614) 2,796 7,043 长期借款 41298 37243 38306 40318 经营活动现金流 38,398 22,294 33,605 41,818 其他长期负债 6390 6602 6922 7112 资本开支 3,326 1,280 (378) 320 非流动负债合计 50141 46298 47681 49883 投资 (23,808) (670) (550) (550) 负债合计 194459 191253 205583 216097 投资活动现金流 (23,108) (1,052) 235 (469) 股本 6972 7041 7041 7041 股权募资 2,898 3,472 0 0 少数股东权益 5827 7584 9336 11435 债务募资 8,474 (3,816) 1,383 551 股东权益合计 107496 127966 148278 172564 筹资活动现金流 (3,274) (10,910) (9,191) (10,033) 负债和股东权益合计 301955 319219 353861 388662 现金净流量 12,016 10,333 24,649 31,316 资料来源：公司公告、民生证券研究院 nMpQmPnPtRxPxPuMrMnMqQaQ8QbRsQqQnPoPfQoOpNkPtRsM9PrRwPxNpNnRvPrRqM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 美的集团（000333） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 李锋，研究院执行副院长，曾供职于国家经委、国家物资部、国家贸易部、中国信达信托投资公司、中国银河证券有限责任公