开源晨会

2024年02月06日 开源晨会0206 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 16% 0% -16% -32% -48% 2023-022023-062023-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前�行业 行业名称涨跌幅(%)银行1.134 食品饮料0.758 煤炭0.470 家用电器-0.247 石油石化-1.012 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后�行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-7.515 环保-7.002 综合-6.758 社会服务-6.660 计算机-6.569 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】企业出海的动因分析及行业筛选——宏观经济专题-20240205 【金融工程】基金投顾产品1月调仓一览——基金投顾产品月报系列（2） -20240205 行业公司 【化工】拐点已现，行则将至——制冷剂行业深度报告（二）-20240205 【煤炭开采】《煤矿安全生产条例》颁布，保供与安监寻求新平衡——行业点评报告-20240205 【机械】AI浪潮势不可挡，国产半导体设备迎先进工艺产线资本开支潮——行业深度报告-20240205 【电力设备与新能源：鹏辉能源(300438.SZ)】“质量回报双提升”行动方案彰显公司长期发展信心——公司信息更新报告-20240205 【地产建筑：隧道股份(600820.SH)】城市建设运营综合服务商，数字化转型持续深化——公司首次覆盖报告-20240205 【电子：江丰电子(300666.SZ)】“质量回报双提升”行动方案彰显长期发展决心 ——公司信息更新报告-20240205 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】企业出海的动因分析及行业筛选——宏观经济专题-20240205 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044一、日本：需求主导下的企业出海 1、日元升值叠加房地产泡沫破裂，需求低迷倒逼企业出海 1985年日元相对于美元大幅升值，削弱了日本本土产品的出口价格竞争力，1991年日本房地产泡沫破裂后， 国内需求的长期低迷压缩了日本本土企业盈利空间，日本对外直接投资由1993年的4.4万亿日元上升至2000年 的7.5万亿日元。 2、分地区看：需求主导下欧美地区为主要投资方向 相较于劳动力等供给成本方面的考量，日本对外投资更多以需求为主导。1995-2019年，日本对美国、欧盟直接投资占比远高于中国、东盟。 3、分行业看：竞争力较强的行业占对外投资的主导 1988-2004年，日本制造业投资占比由1988年的23.4%上升至2004年的45%。细分行业中竞争力较强的电气设备、交运设备、金属、化学品、机械�大行业占比最高，共计占日本制造业对外投资总额的74%左右。 二、中国：供需两端共同驱动企业出海 与日本不同的是，除需求因素外，供给成本也是中国企业出海的重要考量因素。 1、需求不足而产能相对过剩，挤压企业国内盈利空间 受多方面因素影响，当前国内企业同样面临需求不足的挑战，部分行业产能相对过剩，企业通过“价格战”等方式扩大国内市场份额，盈利空间受到挤压。 2、劳动力人口下行叠加欧美推出贸易保护政策，抬升国内产品供给成本 一方面，我国劳动力人口在2011年左右开始下降，劳动力成本提升较快。另一方面，美欧等发达经济体近年来推行贸易保护政策，提高了本土生产的产品成本。 3、分地区看：供给成本与政治经贸关系考量下东盟占比最高 2005-2022年，我国对东盟的直接投资明显高于欧盟、美国，表明我国企业出海在需求导向的同时也较多考虑到生产成本。但同时，需求主导的欧盟与美国仍占据可观份额。从节奏上看，2017年以来，中美经贸摩擦逐步深化，我国对东盟投资整体呈上升趋势，对美国投资整体呈下降趋势。 4、从行业看：竞争力较强的装备制造企业为制造业出海主体 从对外投资存量来看，截至2022年底，我国制造业投资主要分布在汽车制造、计算机通信及其他电子设备制造、专用设备制造、医药制造等领域。从对外投资流量来看，2022年，我国流向装备制造业的投资占制造业投资的53.8%，属于我国出口竞争力较强、海外对我国产品依赖度持续提升的行业。根据《中国企业出海现状洞察报告》行业划分标准，按企业数量统计，医疗健康、信息技术、先进制造行业企业出海积极性最高。 三、海外供需红利驱动，产业竞争力或助力企业出海持续获益 企业出海动机为获取超额利润，利润由供给成本、需求决定，其中需求又可以拆分为绝对需求与市场份额，国民收入与经济增长潜力决定绝对需求，而市场份额则更多由产业竞争力决定。 1、海外绝对需求与供给成本优势或将持续 （1）欧美等发达经济体居民消费能力与价格接受力将长期高于我国本土居民，东盟等发展中经济体受益于供应链转移，制造业发展速度较快，且随着本土居民收入水平的快速提高，其对于中低端消费品的增长潜力较大，我国相应行业的出海企业或将因此受益。(2)劳动力成本端，东盟国家人口劳动年龄人口占比较高，劳动力成本远低于我国；国际贸易政策端，长期来看，美国等发达经济体的贸易保护政策难以发生趋势性变化，将持续提高我国本土产品的供给成本。 2、电力设备、机械、汽车、医药、通信电子等行业出海潜力或较大 (1)从产能利用率看，供给端可能具有竞争力的工业行业有非金属矿物制品、汽车、计算机通信电子、食品、电气机械器材、纺织、医药、黑色冶炼及压延与专用设备制造业。 (2)从出口份额看，近年来出口份额明显提升、竞争力较强的产品品类有钢铁制品、化学品、玩具运动用品、塑料及其制品、家具寝具、车辆及其零附件、消费电子产品与新能源等电气设备、专用通用设备等。 (3)从上市公司海外营收数据看，出海带来的营收增长潜力较大的行业有通信、传媒、汽车、机械设备、轻工制造、电子、医药、电力设备等。 综合以上三类指标，出海潜力较大的行业或有电力设备、机械、汽车、医药、通信、电子、轻工制造等。风险提示：指标难以区分出口与出海优势、未考虑利润率、样本代表性有限。 【金融工程】基金投顾产品1月调仓一览——基金投顾产品月报系列（2）-20240205 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003|蒋韬（联系人）证书编号：S0790123070037 业绩统计：2024年1月股票型基金投顾产品表现较好 中高风险基金投顾产品1月超额收益较显著，低风险基金投顾产品超额收益不明显，2024年1月份纯债型、固收+型基金投顾产品绝对收益均值分别为0.3%和-1.4%，超额收益均值为0.02%和0.12%，股债混合型、股票型基金投顾产品绝对收益均值分别为-5.8%和-10.9%，超额收益均值分别为0.81%和1.45%。 对于不同策略的股票型投顾产品，1月宏观驱动型基金投顾产品超额最高，指数驱动型产品次之。 1月基金投顾产品调仓行为解析 2024年1月基金投顾产品调仓数量较多，共有103个基金投顾产品进行调仓。 2024年1月调仓的投顾产品数量占比相较于2023年Q4略高，调仓基金投顾产品的平均换手率也较高。统计各类型基金投顾产品在各投资类型基金上权重变化： 纯债型投顾组合：货币市场型基金（-1.56%）和混合债券型一级（-2.03%）份额迁移至中长期纯债型基金 （+2.60%）和被动指数型债券基金（+0.79%）； 固收+型投顾组合：灵活配置型基金（-3.07%）和短期纯债型基金（-1.54%）份额迁移至中长期纯债型基金 （+4.75%）和混合债券型一级基金（+2.24%）； 股债混合型投顾组合：中长期纯债型基金和混合债券型一级基金比例有所上升； 股票型投顾组合：国际(QDII)股票型基金和被动指数型基金比例有所上升。 底层债券比例变化：三种类型投顾产品底层可转债比例减少，信用债比例增加。 从久期来看，整体上纯债型投顾和固收+型投顾久期变化不大。然而，从分位数来看，基金投顾产品对于久期调整的方向存在分歧。 股债混合型和股票型基金投顾产品行业配置变化：1月红利类行业获增配，其中增配比例最高的行业为银行 （+0.59%）、煤炭（+0.57%）和公用事业（+0.44%），绩优投顾产品倾向于增配食品饮料、银行、电子等公募重仓行业。 从2024年1月指数基金增减配置来看：沪深300、红利类指数基金、中盘类指数基金配置比例有所上升。 对于QDII类和商品类基金，2024年1月基金投顾产品增配了全球股市（包括美国、全球行业、日本和越南等），减配全球债券类基金。 从主动量化型产品配置来看，2024年1月基金投顾产品整体增加主动量化基金的配置，包括部分跟踪大盘的主动量化基金。 绩优基金投顾产品调入基金 对于固收基金、固收+基金，筛选绩优基金投顾产品在2024年1月新调入或加仓幅度大于2%的基金；对于 权益基金，更新行业板块型基金组合和均衡型基金20组合。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。本报告不构成对基金投顾产品的投资建议，基金投顾产品的历史业绩不代表未来收益。 行业公司 【化工】拐点已现，行则将至——制冷剂行业深度报告（二）-20240205 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002|毕挥（分析师）证书编号：S0790523080001|李思佳（联系人）证书编号：S0790123070026 三代制冷剂配额落地，行业拐点已现，维持行业“看好”评级 生态环境部于2023年11月6日发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》、于2024年1月11 日发布《关于2024年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。在当前制冷剂行业即将开启新周期的重要时间节点，我们发布第二篇制冷剂行业报告，以期为市场一直以来非常关注的几个核心问题提供一些思考。整体而言，我们保持坚定看好HFCs制冷剂长期投资逻辑的观点不变，当下或行业或正逐渐走出我们判断的“第二底部”阶段，拐点明显。而制冷剂作为少见的、供给严格受控的化工产品，或已进入未来长达十年以上的长景气期，维持行业“看好”评级。 供需偏紧未来或有缺口，“第二底部”末期估值具有合理性 1、HFCs配额方案是否有利于行业发展？我们认为，最终下发的配额方案，不仅对供给约束较为严格、保证了政策的连续性，且亦可充分保障未来下游的发展需求，是市场一直以来所有预期中最有利于制冷剂行业发展的方案之一。 2、HFCs配额供给是否过量，是否会有缺口？我们认为，三大HFCs品种（R32、R125、R134a）配额量或与当下需求较为匹配，而随着需求的积累和库存的消化，均有出现缺口的可能。届时可通过政策允许范围内的企业内部调整来平衡，或下发部分65%HCFCs来满足市场需求，但无论那种调整方式，具体执行或有滞后。 3、HFCs需求前景如何，若地产下滑对其有多大影响？我们认为，全球制冷剂需求将长期增长，HFCs虽为 过渡品种，但淘汰周期预计非常漫长。我们预计R32需求具有很大增长潜力，R134a需求预计稳健并有所增长， R125需求或稳中有降。同时据我们测算，我国地产行业对制冷剂需求的直接影响较为有限。 4、海外HFCs政策变化对我国出口影响？我们预计美国等发达国家2024年HFCs的配额削减对其HFCs进口总量可能有所影响，但对我国HFCs出口总量影响较为可控。且我们判断，美国等国家和地区未来对R32需求或不减反增。 5、其他还未冻结HFCs消费量的发展中国家是否会威胁我国的全球地位？通过对以印度为代表的的发展中国家进行产业链、布局规划、企业实力等几方面的分析后，我们认为，其难以撼动我国HFCs的全球主要领导地位。 6、四代制冷剂是否会快速全面替代HFCs制冷剂？我们认为，家用空调四代制