医药生物行业2024年度投资策略：系列一创新药中药：蓄势待发，高质量发展

系列一创新药中药：蓄势待发，高质量发展 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年02月05日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001联系人：崔晓倩电话：021-23586309 随着美联储加息见顶预期，全球医药投融资活动回暖，中国医药License-out项目大增，医药行业SW指数表现“一波三折”四季度追赶并较好地跑赢沪深300指数，预计Q4院端诊疗量将实现高增长。 2023年1-11月医药产业利润同比较大下滑，主要原因为上年同期的高基数效应，叠加2023年医药反腐对行业营销的影响，预计2024年相关影响将逐步出清，工业数据有望同比转正。医药上市公司业绩整体在逐季改善，三季报累计值数据显示医药企业毛利率在改善中。目前主流上市公司的重点品种，多数已经进入集采名单，达到374种主要药品，集采利空因素逐渐解除。我国医药反腐工作正从专项突击逐步走向常态化，长期来看有利于医药领域的持续健康发展。 医保基金是我国重要的国民医疗保障，“保基本”的同时正在努力向医药创新支付倾斜。另外，也在医保之外尝试构建多元创新生态，绕开传统单一支付方式寻找多元生存空间，包括商业保险的突破、产品出海等，创建多元创新生态系统。2024年1月22日，中共中央办公厅、国务院办公厅联合印发了《浦东新区综合改革试点实施方案（2023-2027年）》，提出允许生物医药新产品参照国际同类药品定价，支持创新药和医疗器械产业发展。目前我国储备了处于临床后期或商业化阶段的国产创新管线，还有丰富的临床早期管线通过对外License Out后快速进入关键临床。 《骨科器械系列报告一：国采落地常态化，国产关节龙头前景广阔》2023.12.22 《民营眼科市场广阔，一超多强各显神通》2023.10.11《前列腺癌治疗市场：存在大量临床未满足需求，国内二代AR抑制剂迭代空间大》2023.07.12《软镜破壁替代正当时，国内厂商露锋芒》2023.02.20《连锁医疗比较研究（眼科、口腔、体检）：潜力巨大，未来可期》2022.12.30 预计受盲目扩张的新货大量上市、资本逃出等因素影响，短期中药材市场行情或现下行，但由于需求的长期增长与劳动力成本上涨，未来几年中药材仍将在高位振荡运行。“三结合”审评证据体系符合中医药特点的中药新药研发模式，有望促进中药审评审批。中药助力零售药店提升客单价。新一轮基药目录调整即将启动，部分中药品种有望获益并实现院内放量。中医药央国企改革红利有望加速释放。 【配置建议】 我们看好中药贴膏龙头企业羚锐制药（600285.SH），谨慎看好中药创新药企业方盛制药（603998.SH）、中药全产业链布局的中国中药（00570.HK），建议关注研发实力强的创新药企业和黄医药（00013.HK）等。 【风险提示】 研发进展不达预期；行业政策变化风险；全球投融资不达预期；中药集采大幅降价；中药材价格剧烈波动； 正文目录 1.医药行业历经风雨锤炼...........................................41.1.医药工业数据同比下滑.........................................61.2.从TOP20企业看行业变化.......................................71.3.医药反腐利于行业持续健康发展.................................81.4.国家集中采购常态化利空逐渐解除..............................101.5.医保目录调整保基本促创新....................................112.医药行业终将扬帆启航..........................................122.1.创新+出海，踏浪前行.........................................122.2.中医药，行稳致远............................................143.配置建议......................................................214.风险提示......................................................22 图表目录 图表1：医药生物（SW）行业和沪深300指数表现对照图................4图表2：全国医疗卫生机构诊疗人次（亿人次，%）.....................4图表3：眼科、医美服务恢复较快增长（亿元，%）.....................4图表4：医药SW行业指数年度表现（%）..............................5图表5：医药SW行业各子行业年度表现（%）..........................5图表6：我国基本医疗保险参保人数（万人）..........................5图表7：我国基本医保（含生育）基金收支（万亿元，%）...............5图表8：上市公司业绩表现情况（累计值）............................6图表9：上市公司业绩表现情况（单季度）............................7图表10：医药SW行业各子板块毛利率（%）...........................7图表11：医药SW行业各子板块净利率（%）...........................7图表12：2023年A股市值TOP20医药企业............................8图表13：2023年医药反腐风暴深入开展行业系统治理..................9图表14：医药上市公司期间费用率变化（%）..........................9图表15：国家历次药品集中采购情况................................10图表16：历年新增品种医保谈判平均降幅（%）.......................11图表17：中国创新药海外商业化....................................12图表18：中国创新药Licnese Out交易再创新高......................13图表19：2023年中国创新药Licnese Out交易TOP15（亿美元）........13图表20：FDA CDER批准新药疾病领域分布（%）......................14图表21：FDA FIC药物类型分布（%）...............................14图表22：我国医药各板块产值增长预测（亿元）......................15图表23：国家历次基药目录调整情况................................16图表24：2016-2022年我国中药材生产基地合作社增长（万家，%）.....16图表25：2021年历史价格低于地板价偏离比例TOP40（%）.............16图表26：2022-2023年中药材价格涨幅明显品种......................17图表27：预计中药材中长期仍将高位振荡............................17图表28：我国医疗门诊与中医门诊量对比（亿人次，%）...............17图表29：我国中医馆增长情况（家，%）.............................17图表30：医院中成药占比增长较快的治疗领域（%）...................18 图表31：2017-2023H1医院各治疗领域中西医占比（%）...............18图表32：等级医院中成药Rx头部品种增长...........................18图表33：等级医院中成药OTC头部品种增长..........................18图表34：我国中药-零售市场季度销售规模增长（亿元，%）............19图表35：中药助力零售药店提升客单价..............................19图表36：中药持续保持较高毛利水平................................19图表37：全国/各省市中成药集采情况...............................19图表38：中央企业经营指标体系变化................................20图表39：行业主要关注公司........................................22 1.医药行业历经风雨锤炼 2022年12月全国疫情防控逐步放开，市场形成疫后复苏预期，沪深300指数与医药生物（申万）行业指数均保持稳步提升趋势；2023Q1国内医院端诊疗量逐步恢复，尤其眼科、医美等恢复较快增长，但Q2诊疗量复苏情况不及预期，医药生物SW指数表现整体不及沪深300指数；第八批、第九批全国药品集采推进，中成药集采结果公布，叠加7月底医疗反腐行动开展，医药行业各板块承压，加上积压需求逐步消化及上年同期基数较高等原因，Q3诊疗量增速有所放缓，医药生物SW指数表现与沪深300拉开较大差距；上半年中药板块有较好表现。2023年9月以来，随着板块估值持续消化及不利因素逐步出清，减肥药概念（GLP-1类药物）火热推高医药行业投资热度，医药底部反弹趋势明显，医药行业景气度持续回升。随着美联储加息见顶预期，全球医药投融资活动回暖，中国医药License-out项目大增，医药行业SW指数表现追赶并较好地跑赢沪深300指数，预计Q4院端诊疗量将在低基数之上实现高增长。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 根据国家卫健委数据，2023年1-9月我国医疗卫生机构总诊疗人次数为51.1亿，其中前三季度总诊疗人次数分别为15.9亿、17.5亿、17.7亿，就诊人次逐季增加，前三季度诊疗量同比增长6.0%。2023年，医药（SW）行业指数累计下跌7.05%，跑赢HS300指数（-11.38%）而跑输上证指数（-3.70%），涨跌幅在31个SW子行业中排名16。各子行业来看，2023年化学制药为唯一收正的子板块，其次是中药具有相对抗跌性，而医疗服务板块下滑较严重。 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice指数数据浏览器，东方财富证券研究所 2022年底，我国基本医疗保险参保人数达到13.46亿人，参保率稳定在95%以上。2022年，全国基本医保（含生育）基金总收入30922.17亿元，同比+7.6%；全国基本医保（含生育）基金总支出24597.24亿元，同比增长2.3%；全国基本医保（含生育）累计结存42639.89亿元。2023年1-11月，全国基本医保（含生育）基金总收入增速低于总支出增速，医保基金在我国国民医疗保障方面扮演重要角色。 资料来源：国家医保局，东方财富证券研究所 资料来源：国家医保局，东方财富证券研究所 1.1.医药工业数据同比下滑 根据国家统计局数据，2023年1-11月份全国规模以上工业企业营业收入同比+1.0%，利润总额同比-4.4%；医药制造业企业营收同比-3.2%，利润总额同比-15.9%。医药产业利润同比较大下滑，主要原因为上年同期受益于疫情所发生的收入和利润的高基数效应，叠加2023年医药反腐对行业营销的影响，预计2024年相关影响将逐步出清，工业数据有望同比转正。 从上市公司数据来看，2023年前三季度，医药上市企业实现营业收入18559.13亿元，