宏观贵金属周报：国内信心不足，海外利率反复，贵金属大幅走高

王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-压力明显1 海外宏观-制造业强劲 目录C o n t e n t s 国内宏观-地产继续磨底 金银逻辑-长线走高4 宏观贵金属观点摘要（20240202） 【宏观结论】国内12月份国内经济现实和预期均比较低，经济信心不足，地产刺激政策仍在运行当中，地产和放水政策效果仍有待继续验证。海外美国欧洲PMI数据强劲，但是就业数据遇阻。另外地缘风险仍然存在，内部对资产价格形成压制，海外压力减弱。 【金银逻辑】本周降息预期反复，紧绷的压力情绪有所缓解，美国数据显示就业疲弱，美债利率走低，贵金属价格走高。短期地缘避险需求和各国央行大举购金仍然存在，中长期黄金价格重心或上移。 【金银策略】黄金近日短线长线单子持续持有，沪金面临前高485附近的压力，短线莫追高，长线强势不改。白银弹性更大，日前跌破震荡区间，以5850为多空分水岭操作。中长期黄金仍值得战略配置。 【下周关注】中美数据和地缘演变 投资有风险入市需谨慎 全球资本市场-中美利差下跌 ➢中美利差下跌，长债10年期利差为1.43%。短债利差2.06%。5年国利差为1.50%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-股债跷跷板效应明显 ➢国内权益类市场情绪反复，A股低迷下跌，创记录 ➢利率高位回落，股债跷跷板效应明显 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-涨跌互现 降息预期反复，避险情绪浓厚，贵金属上涨前茅。经济不确定前景较多，工业品价格多走跌农产品整体缺乏炒作驱动，大幅波动 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国ISM制造业意外走高 ➢美国1月ISM制造业指数49.1，创15个月新高，高于预期的47.2。衡量未来需求的新订单指数52.5，进入扩张区间，创2022年以来新高，预期48.2，12月前值为47。这表明美国以外的客户正在减少，也体现美国制造业复苏之路仍面临障碍。➢生产指数为50.4，较12月的49.9增加了0.5个点。就业指数为47.1，仍陷入萎缩。客户库存指标从48.1降至43.7，为2022年10月以来的最低水 平，表明库存量非常低、未来或补库存。 ➢美国1月ISM制造业意外上涨，虽然仍处于萎缩态势，且为连续第15个月萎缩，但最新数据超出了绝大多数经济学家的估计，并创下2022年以来的最高，表明美国制造业出现企稳的迹象。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧美Markit制造业PMI走高 •美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，预期47.9，前值47.9；Markit服务业PMI初值为52.9，预期51，前值51.4。 •欧元区1月制造业PMI初值46.6，创10个月新高，预期44.8，前值44.4；服务业PMI初值48.4，预期49，前值48.8；综合PMI初值47.9，创6个月新高，预期48，前值47.6。 •英国1月制造业PMI初值47.3，创9个月新高，预期46.7，前值46.2；服务业PMI初值53.8，创8个月新高，预期53.2，前值53.4；综合PMI初值52.5，创7个月新高，预期52.2，前值52.1。 •数据积极对降息预期产生压力 海外高频-美国就业数据萎缩 ➢美国上周初请失业金人数为22.4万人，预期21.2万人，前值自21.4万人修正至21.5万人；1月20日当周续请失业金人数189.8万人，预期184万人，前值自183.3万人修正至182.8万人。 ➢美国ADP就业报告显示，美国1月ADP就业人数10.7万人，创2023年11月来最小增幅，预期为15万人，修正后的前值为15.8万人。报告称，招聘放缓趋势延续至今年1月，工资压力继续缓解，上个月，跳槽者的薪酬溢价降至新低。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国前期就业被下修，整体尚可 ➢美国劳工统计局公布的数据显示，2023年12月美国非农就业人数增加21.6万人，远高于17.0万的市场预期，并高于前值17.3万。但美国劳工部大幅下调了10月和11月的新增就业人数，分别由15.0万下调至10.5万、19.9万下调至17.3万，美国四季度的就业增速更显平缓。非农新增就业人数通常有两次调整，2023年前十个月，有9个月的新增就业人数最终被大幅下调。2023年全年，美国一共增加了270万个就业岗位，相比2022年有所减少。失业率保持在3.7%不变，预期为3.8%；平均时薪环比上涨0.4%，预期为上涨0.3%。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国CPI超预期走高 ➢美国12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%，为三个月来的最高涨幅；环比增速升至0.3%，高于11月前值的0.1%和预期的0.2%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，同比增速为3.9%，较11月前值4%有所回落，但超过预期值3.8%，为2021年5月以来首次跌破4%；环比增速0.3%，与预期和前值一致。 ➢超级核心CPI同比为3.87%，其中每个分项通胀都有所上涨。 ➢服务业（主要是住房）成本在12月再次加速，食品通胀创下新高，能源通胀下降趋势陷入停滞。 海外高频-美国PPI超预期走低 ➢美国劳工部数据显示，美国12月PPI同比增长1%，不及预期的1.3%，较11月的0.9%有所反弹；PPI环比为-0.1%，同样不及预期的0.1%，较前值0%放缓，连续第三个月未增长。 ➢剔除波动较大的食品和能源，12月核心PPI同比增长1.8%，不及预期为2%，也较11月的2%放缓，为2020年底以来的最小涨幅。核心PPI环比增长0%，不及预期0.2%，与前值一致，连续第三个月保持不变。 数据来源：wind，中辉期货 欧洲通胀-欧元区通胀降温 2024年1月欧元区CPI从12月份的2.9%降至2.8%，为2023年11月以来新低，但高于市场预期的2.7%，也高于欧央行2%的目标位。 剔 除食 品 和 能 源 的核 心CPI从3.4%放缓至3.3%，也高于预期的3.2%，为连续第六个月下降，表明价格压力仍在降温。 英国2023年12月CPI同比上涨4%，预期3.8%，前值3.9%；环比上涨0.4%，预期涨0.2%，前值降0.20%。 海外高频-德国景气指数走高 •欧元区1月ZEW经济景气指数为22.7，前值23；现况指数为-59.3，前值-62.7。 •德国1月ZEW经济景气指数为15.2，预期12，前值12.8；现况指数为-77.3，预期-77，前值-77.1。 •欧元区工业信心指数跌幅收窄 海外高频-美国消费意外走好 ➢美国2023年12月零售销售7098.9亿美元，环比增加0.6%，预期增0.4%，前值增0.3%。 ➢核心零售销售5733.83亿美元，环比增加0.4%，预期及前值均为0.2%。 数据来源：wind，中辉期货 央行资产负债表-美欧央行缩表，日本扩表 ➢截至2024年1月31日，美联储资产负债表规模7.63万亿，上周大幅缩表471亿。➢截至2024年1月31日，日本央行资产负债表规模756万亿，较上月扩表74万亿。➢截至2024年1月19日，欧洲央行缩表17亿，目前资产负债表总额6.88万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 央行态度 美联储将联邦基金利率的目标区间保持在5.25%到5.50%，符合市场预期。美联储如期继续按兵不动，本次声明删除了暗示未来进一步加息的措辞，称联储预计，在对通胀降至目标更有信心以前，不适合降息。声明还删除评价银行系统健全、称金融环境收紧可能影响经济的言论，新增表述实现就业和通胀目标的风险更趋平衡。本次将经济的评价由较三季度放缓改称稳健扩张，重申缩表继续按计划进行。 英国央行维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期，年内累计加息175个基点。会议纪要显示，英国央行货币政策委员会以6:3的投票结果连续第三次维持利率不变，分歧与11月会议相同，其中三位仍支持加息。目前没有成员投票支持降息。英国央行行长贝利在一份声明中表示，对抗通胀仍有一段路要走。货币政策委员会重申了其指引，即如果有证据表明通胀压力更顽固，可能会再次加息。目前，英国通胀已放缓至4.6%，但仍比2%的目标高出一倍以上。 欧洲央行管委森特诺表示，通胀正在趋于2%；如果通胀在未来几个月继续按照同样轨迹发展，预计欧洲央行下一步决策将是降息；如果发生这种情况，可以开始利率正常化周期。欧洲央行副行长金多斯表示，自去年12月以来，欧元区经济前景恶化，今年经济增长可能比欧洲央行预测的要弱。金多斯不认为欧洲央行降息过晚存在风险。 日本央行公布1月货币政策会议审议委员意见摘要显示，有成员认为需要继续耐心实施宽松措施；有成员认为，如果通胀目标即将实现，将考虑结束负利率政策；有成员认为，结束负利率政策的条件正在增加。 国内聚焦-制造业PMI回升 ➢2024年1月份，制造业PMI为49.2%，比上月上升0.2个百分点。 ➢欧美经济景气度回升，国内企业生产扩张，生产指数涨幅强于季节性，采购量指数随之回升。此外，价格指数回落，产成品库存明显回升。 国内聚焦-建筑业PMI回落 ➢1月份服务业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.8个百分点。建筑业商务活动指数为53.9%，比上月下降3.0个百分点。 ➢其中，建筑业商务活动指数降幅强于季节性。或在于房地产需求疲软。近期，广州等地调整地产限购政策，政策效果有待进一步观察。此外，城中村改造、保障房建设等推进或对建筑业景气度有所支撑。 ➢其中，大型企业、中型企业PMI回升，小型企业PMI回落 国内高频-物流指数回升 ➢1月28日中国公共物流园吞吐量指数101.19，比去年同期增加3倍，环比上周基本持平。 ➢1月度数据来看，物流园指数为100.94，环比上涨1.61%，同比上涨49.28%。 数据来源：中辉期货，wind 国内高频-货运指数分化 ➢1月28日，中国铁路货运量指数7483，环比上周下跌2.2%。 ➢1月28日，高速公路通行量指数5311，环比上涨1.68%。 ➢1月28日，港口货物吞吐量22941，环比下跌5.95%。 国内聚焦-房价继续下跌，融资情况好转 ➢2023年12月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降；各线城市二手住宅销售价格环比下降、同比降幅扩大。二手住宅价格当月同比下降4.1%，历史最大同比跌幅，环比8个月持续下跌，新建商品住宅价格当月同比下降0.9%，9个月以来最大跌幅，环比7个月持续下跌。 ➢资金多数环比好转。2023年地产开发企业到位资金同比下降13.6%。 数据来源：中辉期货，wind 国内高频-汽车产销走高 ➢2023年全年汽车产销量双超3000万辆创历史新高，实现两位数较高增长， ➢1月1日-28日乘用车市场零售170.8万辆，同比增长64%，环比下降15%，今年以来累计零售170.8万辆，同比增长64%；全国乘用车厂商批发157.7万辆，同比增长52%，环比下降28%，今年以来累计批发157.7万辆，同比增长52%。 ➢1月1日-28日新能源车市场零售59.6万辆，同比增长92%，环比下降24%，今年以来累计零售59.6万辆，同比增长92%；全国乘用车厂商新能源批发56.7万辆，同比增长76%，环比下降38%，今年以来累计批发56.7万辆，同比增长77%。 数据来源：中辉期货，wind 国内高频-商品房环比走高，土地成交走低 •截至1月31日当周国内30大宗商品房成交面积为200万平方米，环比上个月上涨12.4%，同比去年上涨26%，一线城市环比下跌2.27%，同比上涨50.9%。 •1月28日当周，100大中城市商品房成交面积为1075万平方米，环比下跌35.94%，同比上涨147%，一线城市环比下跌82%，二线城市环比下跌28.6