棕榈油：国际油脂弱势下独木难支 豆油：南美供应压力需时间消化

棕榈油：国际油脂弱势下独木难支 豆油：南美供应压力需时间消化 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕油自身基本面没有太大变化，但大跌行情验证了国际油脂供应增加的情况下棕榈无法独善其身出现趋势性上涨，维持区间震荡。虽然棕榈自身产地供给在一季度偏紧，但国际油籽方面，美豆本周在1200美分/蒲弱势整理后于周五晚间再次突破至1187一线，原油一周跌近8%，因此，本周棕榈油主力05合约当周大跌492点至7052元/吨，跌幅6.52%，周五夜盘收于7020元/吨。 豆油在国际大豆增产预期下，供给端仍存在较大压力，同时上半周美豆小幅反弹带动油粕比转弱，使豆油端承担更大下跌动能。但因豆棕05价差跌至-100左右位置吸引买盘进入，豆油本周跌幅不及棕油。豆油主力05合约当周跌444点至7144元/吨，周五夜盘收于7118元/吨。 菜系国际供应压力开始企稳，国内5月前供应预计充足且基本面矛盾不强，随油脂板块弱势运行，但菜豆价差低位对菜油价格有所支撑，主力05合约当周下跌294点至7675元/吨，跌幅3.69%，周五夜盘收于7647元/吨。 本周观点及逻辑： 棕榈油：即使马来下旬洪水消退，对产量的影响也可能持续整月。高频数据显示马棕1月产 量预估135万吨左右，出口表现乐观，仅降6%-9%，这将使马棕1月库存继续下降至210万吨一线。我们估计1-3月受厄尔尼诺和斋月影响，马棕月均产量在131万吨，这将使马棕库存在2月回到200万吨一线并于3月快速去库，如果销区节后需求好转则这一进程可能提前。印尼库存从数据来看仍是绝对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一季度有所体现，导致库存可能在2-3月进一步去化至200万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度豆棕、葵棕价差均处于历史低位，且毛豆油进口利润良好，棕榈油不具有性价比，当下棕油库存绝对水平仍然偏高，即使乐观看1月进口维持去年水平，对产地去库作用也十分有限。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但近月买船仍然偏少。我们仍然认为油脂尚处于震荡区间，并没有脱离逻辑出现牛市驱动，但棕油自身产地偏紧的预期也不支持向下突破。继续关注印马降库力度及南美大豆供应压力的消化进度。 豆油：阿根廷干热状态将逐步解除，短期的不利天气暂无实际影响。随着巴西收割进入高峰，产量炒作的空间越来越小，中国需求低迷的情况下，巴西出口升贴水面临较大压力，进口成本的持续走低带动国内豆系持续偏弱运行，国际油籽确认企稳前国内油脂仍以偏弱为主。需要关注阿根廷进入2月的降雨情况以及国内一季度的实际到港，可能影响国内豆系价格向下的节奏。 菜油：本周加菜籽报价依旧偏弱，国际菜籽价格维持稳定。欧菜油、欧葵油价格继续走弱。加拿大农民菜籽销售进度偏慢，澳菜籽港口价格历史低位，菜系整体仍在底部盘整。国内方面，5月前菜籽和菜油进口量预计仍将偏高，对应的菜油供应充足，国内菜油库存压力仍然较大，预计菜油将继续和豆油保持低价差以刺激需求。 整体来看，前期棕油供给端的预期转变给到油脂板块的反弹势能显然被需求端和美豆端压制，验证其仍在区间内震荡运行。棕油自身基本面情况不足以支撑豆棕价格形成类似2021年底开始的长期倒挂局面，因此在YP在触及-100后迅速收回并吸引大量买盘进入。南美大豆的上市压力尚未反应完全，后期CBOT大豆仍然是偏弱走势，油脂暂以区间偏弱震荡看待，不过豆粕端可能再次承压，使油脂暂停急跌重回震荡。如果2月MPOB报告数据再次意外，YP不乏走缩的可能。继续关注阿根廷降雨、巴西升贴水压力及棕榈油产量异动情况，长假期间谨慎持仓。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：华鸿，国泰君安期货研究 图26：截至1月26日当周，三大油脂总库存较前一周降8.3万吨，豆油库存-0.58万吨、棕榈油库存-6.86万吨、菜油库存-0.87万吨 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。