棕榈油：供应担忧仍在，负反馈需要时间，豆油：榨利仍需修复，新作拉开序幕

期货研究 二〇 二2024年3月31日 四年度 棕榈油：供应担忧仍在，负反馈需要时间 豆油：榨利仍需修复，新作拉开序幕 国 泰傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 君李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 安期货 研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 棕榈油：产地基本面无新增利多，此前偏紧格局已充分交易，印尼1月数据未体现去库进程，销区弱需求的负反馈开始形成，叠加美豆高位难以支撑，油脂油料整体气氛开始阶段转弱，本周走势兑现我们此前提示的高位风险，但深度回调时机未到，在周四小幅回调至20日均线后强烈反弹，最终周跌0.56%。 豆油：美豆盘面在冲高至1220一线后进入弱势整理，种植意向报告后迅速回收跌幅，收于1192美分 /蒲，因此DCE豆油前半周跟随偏弱震荡，周三周四夜盘探底后周五开盘拉升，最终周跌幅0.97%。本周观点及逻辑： 棕榈油：ITS前25日环比出口开始接近预期，印证印度低库存背景下的补库需求，风险转到产量端。马来3月降雨持续较少可能提前结束雨季，SPPOMA环比增产幅度暗示今年产量偏差的沙巴、沙捞越3月情况乐观，因此马棕3-4月降库幅度应不及预期的风险仍存。POGO价差随着棕榈油强势运行，3月起产地消费可能受到一定抑制。GAPKI公布印尼1月数据，库存未见明显下降，且产量表现较好；3月印尼局部地区洪涝也开始消退，印尼2月棕油产品出口仅142万吨，确实可能将印尼库存在一季度抬升至350万吨 以上，印马价差近期迅速走缩亦暗示这一风险。综合来看，产地3月去库幅度可能不及预期。销区方面，高价对进口抑制开始显现，本周印度各类植物油的进口利润均快速下行，印度阶段性补库需求可能接近尾声，但产地挺价在斋月期间大概率持续。接下来重点关注4月10-15日期间的基本面情况，一是看15日MPOB报告数据是否利空，另外开斋节结束后看产地的卖货意愿会不会提高，如果销区的补库进度良好，产地3-4月产量恢复且阿根廷豆油上市抢占棕油份额后，可能看到产地卖货意愿上升，形成棕榈油供需双杀 的局面，这是基本面上可能在4月中旬起酝酿的风险。中国棕油进口利润持续深度倒挂，抑制采购意愿，豆棕现货价差打到负值，需求极为清淡，仍处于供需双弱的局面。综上，目前产地和销区形成强烈矛盾，我们仍在等待市场开始反应产地基本面后续的累库风险，这需要MPOB报告数据给出指引，供应担忧未解的情况下价格可能进入震荡。 豆油：随着南美大豆产量交易充分结束，进入美豆播种期后的形势如何将是未来豆系价格波动的主要逻辑点。3月美豆种植意向面积偏中性看待，给到后续炒作空间，稍有不及预期都可能将CBOT大豆价格 带到更高位置。目前来看爱荷华、密苏里、伊利诺伊等主产州的土壤墒情偏差，进入4月中旬后如果中西 部的降雨若还不多，则将有利于今年的美豆播种，但另一方面可能在6-7月高温出现时引发市场对单产形势的担忧，因此土壤墒情在现在阶段的偏差使得今年美豆单产比去年更加充满不确定性。短期来看，豆油随棕油调整后，预计接下来进入宽幅震荡。关注美豆节奏及进入4月阿根廷大豆上市窗口后豆系可能面临的压力，豆棕价差暂未看到走扩驱动。 整体来看，3月油脂油料板块价格出现偏快的拉涨速度并呈现出较基本面节奏提前启动的特征，因此涨至高位的价格风险偏大，因此即使棕油产地挺价意愿较强也不建议追涨，可以关注内外盘进口利润修复。另外中国进入南北美交接的时段，豆系对于市场消息的反应是相对比较脆弱的，操作上需谨慎，以回调做多为主，等待矛盾缓解。棕油在基本面上仍强于豆菜油运行，结构上的强势有较大确定性，需要关注进入4月后基本面上酝酿的风险，主要体现在马棕3月数据利多不及预期、美豆种植进展良好及阿根廷油粕上市压力。 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 8,260 8,424 7,984 8,216 -0.56% 豆油主连 元/吨 7,878 7,938 7,624 7,790 -0.97% 菜油主连 元/吨 8,360 8,410 8,002 8,096 -3.20% 马棕主连 林吉特/吨 4,202 4,280 4,128 4,197 0.24% CBOT豆油主连 美分/磅 47.75 49.16 47.25 48.16 0.86% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 5,108,719 333613 417,785 -63909 豆油主连 手 4,775,106 -120617 463,681 -144144 菜油主连 手 3,581,203 -31510 184,491 -45443 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆05价差 元/吨 306 498 -38.55% 豆棕05价差 元/吨 -426 -396 -7.58% 棕榈油59价差 元/吨 564 620 -9.03% 豆油59价差 元/吨 88 136 -35.29% 菜油59价差 元/吨 -99 -42 -135.71% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 400 0 400 豆油 手 0 9,351 -9,351 菜油 手 1,648 1,748 -100 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来3-4月月均产量约140-145万吨图2：马棕3-4月去库幅度可能不及预期 200 180 160 140 120 100 MPOB-马来西亚棕榈油月度产量 万吨 220 2018 20242019 20172020 2021 2022 5Yaverage 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 250 200 150 100 50 0 MPOB-马来西亚棕榈油月度库存 万吨 400 2023 2024 2017 2019 2020 350 2021 2022 3Yaverage 2018 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：马来雨季可能提前结束图4：印尼洪水迅速消退并转为偏干 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：ITS:马来西亚3月1-25日累计出口1082405 吨，较上月同期增幅13.77% ITS马棕出口预估 万吨 图6：POGO价差开始走高，抑制产地消费 POGO价差 美元/吨 2017年2018年2019年2020年 1802021年2022年2023年2024年 400250 140 100-50 120 -200-350 160 1000 850 700 550 2017201820192020 2021202220232024 100 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：印尼库存一季度有望抬升图8：马印价差本周大幅走扩 万吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 GAPKI-印尼棕榈油月末库存 2023202420172018 2019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 1月2日 1月12日 1月22日 2月2日 2月12日 2月22日 3月4日 3月14日 3月24日 4月3日 4月13日 4月23日 5月4日 5月14日 5月24日 6月3日 6月13日 6月23日 7月3日 7月13日 7月23日 8月2日 8月12日 8月22日 9月2日 9月12日 9月23日 10月3日 10月13日 10月23日 11月2日 11月12日 11月22日 12月2日 12月12日 12月22日 0 -20 -40 -60 马来-印尼24度FOB价差 201920202021202220232024 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图9：产地库存一季度有望实现同比增长图10：印度棕榈油有一定补库空间 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 印尼+马来库存 2017201820192020 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 印度棕榈油期末库存 万吨 902024201820192020 80202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图11：印度油脂进口利润迅速回落，抑制需求图12：印度豆棕、葵棕价差持续下跌 美元/吨印度植物油进口利润 200 CPO精炼棕榈油毛豆油毛葵油 150 美元/吨豆棕CNF价差葵棕CNF价差豆葵CNF价差 800 600 100 50 0 -50 2023/1/2 2023/1/16 2023/1/30 2023/2/13 2023/2/27 2023/3/13 2023/3/27 2023/4/10 2023/4/24 2023/5/8 2023/5/22 2023/6/5 2023/6/19 2023/7/3 2023/7/17 2023/7/31 2023/8/14 2023/8/28 2023/9/11 2023/9/25 2023/10/9 2023/10/23 2023/11/6 2023/11/20 2023/12/4 2023/12/18 2024/1/1 2024/1/15 2024/1/29 2024/2/12 2024/2/26 2024/3/11 2024/3/25 -100 400 200 0 -200 -400 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 -600 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图13：欧洲棕榈油进口明显偏少，目前同比累计减少27万吨 图14：欧洲四大油脂进口需求同比增15万吨，主要体现在菜葵油 欧盟棕榈油累计进口 万吨 万吨欧盟四大油脂累计进口量 1000 700 2017年2018年2019年2020年 900 2017年2018年2019年2020年 600 2021年2022年2023年2024年 8002021年2022年2023年2024年 700 100 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 0 100 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日