宏观点评：今年春运有点“冷”，该关注什么？

宏观点评20240204 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 今年春运有点“冷”，该关注什么？2024年02月04日 一年一度春运已正式开启，春运期间的出行客流表现是观测消费修复的重要参考。今年春运客流的“火热”毋庸置疑，不过近几年从客流到消费的传导出现了一些变化，例如2023年1至2月虽然客流量在疫情后 迅速反弹，但同期社零的表现却明显偏低，部分原因可能在于服务消费的迅速反弹，那么2024年又有什么新变化？ 我们认为当前春节档消费的不确定因素主要有两个：雨雪天气和出境游修复或对国内消费的“分流”；从春运前7日以及历史上相似经验来看，我们倾向于认为这些不确定因素对春节消费影响较为可控：低温天气影 响较过往更小，跨境出行对国内消费出行“挤出”较弱、疫情后的两者 同向性更明显等。 今年春运表现如何？国内跨区出行超2019年同期、跨境出行仍有差距 全社会跨区人员流动总量提升，已超2019年同期水平。春运前8日，全社会跨区人员流动量达2019年同期的104.4%，其中非营业性公路小客车出行为旅客发送的主要方式、占比78%、达2019年同期的125.6%；全国迁徙规模指数超过往同期水平亦印证今年春运客流显著提升。 春运地区结构特点明显，停工偏早等带动北方人口净流入城市春运客流迁出显著提升。今年北京、郑州等北方城市春运客流迁出规模高于过往，广深、上海等代表城市较过往差距不大；原因或在于今年北方地区停工 偏早等，比如：华北地区水泥发运从去年12月开始明显低于去年同期、而中南地区持续高于去年同期。 春运期间跨境出行快速恢复，但出行规模较2019年同期仍有差距。近 日我国同23国全面互免签证，跨境出行更加便利将带动今年春节假期 “出境游”进一步恢复，春运前7日，我国国际航班执行架次恢复至 2019年同期的68.3%；跨境出行目的地更多集中在东南亚、东亚国家。 后续春运表现有何值得关注？ 今年春运面临较大的挑战是大范围雨雪天气，当前雨雪天气对客运发送节奏的影响已显现。1月31日起，我国河南、湖北等多地有大范围雨雪冰冻天气，或对公路、铁路、民航等客运货运造成影响；当前春运客流 实际发送已明显放缓，全社会跨区人流较2019年同比增速由1月30日的7.5%回落至2月2日的1.5%，全国迁徙规模指数亦有所回落。 回溯过往，雨雪天气对总体消费冲击或较为有限，或更多影响消费节奏。2008年春节的雨雪冰冻天气直接影响期间客流发送，2008年1-2月我国铁路、公路客运量合计同比明显低于其他年份；但全国社零累计实际同比较其他年份同期差距不大。过往经验，春运开始至春节期间，春运 人口迁出的高线城市居民消费回落、春运人口迁入的低线城市居民消费提升；雨雪天气或导致交通运输节奏滞后，进而影响消费节奏。 相较之下，2008年春节雨雪天气更大影响在于价格端，期间物价全面上涨。2008年1-2月全国社零同比与剔除价格因素影响的实际社零同比差值高达8个百分点、远高于其他年份，期间CPI快速提升，说明当时 低温极端天气对消费的影响更多集中在物价水平的提高。 今年春运低温天气、跨境出行“挤出”效应等对消费冲击或较为可控。 回到当下，今年极端天气持续时间短、保通保畅机制完善、总体需求相对偏弱、价格低位运行等背景下，今年春运天气因素对价格端的冲击或相对可控。对比来看，一方面，今年春运期间雨雪冰冻天气持续时间、冰冻范围不及2008年，另一方面，当前我国交运、电力、通讯等保通 保畅机制进一步完善，极端天气应对能力明显加强；此外，当前总体需求相对偏弱，12月CPI同比下降0.3%、仍处于负增长区间，或共同使得今年低温极端天气对物价水平的影响相对较小。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《谁站好了年前的“最后一班岗”？ —国内宏观经济周报》 2024-02-04 《1月非农“浇灭”3月降息预期》 2024-02-03 1/8 东吴证券研究所 “三大因素”或使得跨境游提升对国内消费的“挤出效应”较小。居民出境游产生部分消费不计入社零和假期全国旅游收入，或对国内春节期间消费产生分流。但三大原因或使得出境游对国内消费“分流”较弱：一是跨境旅游占我国居民消费比重低；二是疫后跨境旅游和国内消费对 GDP贡献呈正向关系、互补性加强；三是今年春运国内出行客流超2019 年同期、但跨境客流仍有差距。 风险提示：春运人流变动超预期；人流变动对消费传导不及预期等。 2/8 春运前8日，全社会跨区人员流动量显著提升，已超2019年同期水平。2024年春 运前8日，全社会跨区人员流动量达15.5亿人次、为2019年同期水平的104.4%。近年居民春运出行方式发生改变，非营业性公路小客车出行成为旅客发送的主要方式、占全部旅客发送量的78%；春运前8日，自驾等非营业性小客车人员出行量已达2019年同期水平的125.6%。同时，全国迁徙规模指数明显超过2019、2023年同期水平进一步印证今年春运期间客流的显著提升。 图1：春运前8日，全社会跨区人员流动超2019年同期图2：春运前8日，非营业性客车是旅客发送主要方式 140% 2023年占2019年同期比重2024年占2019年同期比重 营业性铁路客运营业性公路客运 营业性水路及民航客运非营业性客车客运 6% 15% 78% 120% 100% 80% 1% 60% 40% 20% 0% 全社会跨区 人员流动量 非营业性小客车 人员出行量 营业性交通 人员出行量 数据来源：交通运输部，东吴证券研究所数据来源：交通运输部，东吴证券研究所 图3：春运前8日，营业性铁路、民航客运量显著提升图4：今年春运全国迁徙规模总体已超过往同期水平 140% 120% 100% 1000 2023年占2019年同期比重 2024年占2019年同期比重 900 800 700 全国迁徙 20192020-2022平均20232024 80% 60% 40% 20% 0% 营业性铁路客运营业性公路客运营业性水路客运营业性民航客运 600 规模指数 500 400 300 200 腊腊 月 数据来源：交通运输部，东吴证券研究所数据来源：百度地图，东吴证券研究所 今年春运地区结构特点明显，停工偏早等或带动北方人口净流入城市春运客流迁出规模明显提升，成为总体春运客流提升的一大贡献。通过对各地人口迁徙规模对比发现， 今年北京、郑州等北方代表性人口净流入城市春运客流迁出规模明显高于过往，相较之下，广深、上海、成都等城市春运客流迁出规模较过往同期水平差距不大；原因或在于 3/8 东吴证券研究所 今年北方地区停工偏早等，比如：华北地区水泥发运率从去年12月开始明显低于去年同期水平，而中南地区持续高于去年同期水平。 国家统计局第七次人口普查数据显示，北京市的跨省流入人口主要来自河北、河南等地，今年春运期间，河南、河北人口迁入规模明显提升，亦是北方主要人口净流入城市春运客流流出规模提升的印证。 图5：春运前7日，北京、郑州人口迁出规模明显提升图6：相较之下，广深人口迁出规模较过往变动不大 北京、郑州人口2021 迁出规模指数 202220232024 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 腊腊 广州、深圳人口2021202220232024 25迁出规模指数 20 15 10 5 0 月腊腊腊 十月月月 十十十 五七九 腊腊腊腊腊月月月月月廿廿廿廿廿一三五七九 正正正 月月月 初初初 —三五 正正正正正月月月月月初初十十十七九一三五 数据来源：百度地图，东吴证券研究所数据来源：百度地图，东吴证券研究所 图7：去年12月开始，华北水泥发运率低于去年同期图8：去年12月开始，中南水泥发运率高于去年同期 华北地区 20202021202220232024 水泥发运率 % 70 60 50 40 30 20 10 11-22 11-29 12-06 12-13 12-20 12-27 01-03 01-10 01-17 01-24 01-31 02-07 02-14 02-21 02-28 03-06 03-13 0 % 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 03-20 11-22 0 中南地区20202021202220232024 水泥发运率 11-29 12-06 12-13 12-20 12-27 01-03 01-10 01-17 01-24 01-31 02-07 02-14 02-21 02-28 03-06 03-13 03-20 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 跨境出行快速恢复，但距2019年同期仍有差距，“出境游”对春节假期国内旅游、 消费的“挤出”相对较小。近日我国同23国全面互免签证，跨境出行更加便利将带动今 年春节假期“出境游”进一步恢复，春运前7日，我国国际航班执行架次恢复至2019年同期的68.3%、2023年同期的8.7倍。 4/8 东吴证券研究所 居民出境游产生的部分消费不计入社零和假期全国旅游收入，或对国内春节期间消费产生分流。但一方面，跨境旅游占我国居民消费比重低、仅为2%-5%，另一方面，从疫后消费复苏来看，跨境旅游和国内消费对GDP贡献率呈明显正向关系，指向两者“互补性”相对更强；与此同时，今年春运国内跨区出行客流已超2019年同期水平，但跨 境客流距2019年同期仍有差距，指向国内旅游消费修复或相较好于跨境旅游消费，上 述因素或使得出境游提升对国内消费的“挤出”影响相对较小。 图9：今年春运，国际航班执行架次距2019年仍有差距图10：跨境出行目的地更多集中在东南亚、东亚国家 架次春运期间我国201920202021-2023平均 我国至主要国家 架次 201920232024 3000 国际航班执行架次 250 春运期间航班量 2500 2000 1500 1000 500 200 150 100 50 00 腊腊韩日 月国本 十 泰欧新 国洲加披 越马澳菲 南来大律 西利宾 亚亚 印柬美 度埔国 尼寨 西亚 数据来源：航班管家，东吴证券研究所数据来源：航班管家，东吴证券研究所 图11：跨境旅游占国内居民消费的比重较低图12：疫后跨境旅游和消费对GDP贡献的同向性加强 出国旅游占国内居民消费比例 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201420152016201720182019202020212022 100 90 GDP最终消费贡献率，% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 历年跨境旅游和国内居民消费对GDP的贡献 2018-2019 2020-2023 2015-2017 -40-30-20-1001020 服务-旅行进口对GDP贡献率*（-1），% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 值得一提的是，今年春运面临较大的挑战是全国大范围雨雪凝冻天气，当前雨雪天气对客运发送节奏的影响或已显现。据中央气象台报道，1月31日起，我国河南、湖 北、安徽、湖南等多地有大范围雨雪冰冻天气过程。春运期间，低温雨雪冰冻天气或对公路、铁路、民航带来一定影响；从春运客流发送实际情况来看，全社会跨区人员流量 5/8 东吴证券研究所 同比增速已明显放缓，较2019年同比增速由1月30日的7.5%回落至2月2日的1.5%。 图13：今年春运将遇大范围雨雪凝冻天气图14：1月30日开始，全社会跨区人流同比快速回落 全社会跨区人流量2024较2019年同期变动 非营业性小客车客流2024较2019年同期变动（右轴） 9%36% 7%31% 5%26% 3%21% 1%16% -1% 腊月十六腊月十七腊月十八腊月十九腊月二十腊