铜精矿紧张格局持续，非农偏强市场降息预期调整

2024年02月04日有色金属 证券研究报告 铜精矿紧张格局持续，非农偏强市场降息预期调整 投资评级领先大市-A维持评级 工业金属：海外降息预期调整，宏观情绪不佳压制金属价格 首选股票目标价（元）评级 国内来看，1月制造业PMI49.2环比录增，三家政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）1500亿元，对地产基建等有一定支持，但整体宏观情绪不佳。海外来看，1月美联储会议虽在声明中删去进一步加息的表述，但对降息时点判断保持谨慎，并认为3月降息并非基准情形，另外1月非农就业新增35.3万人远超预期，海外降息预期出现较大调整，预计3月降息的概率从上周的48%下降至20%，市场预期弱着陆概率增加。总的来说，美国软着陆概率增加，工业金属需求前景整体向好，短期宏观情绪不佳，但铜铝库存仍处低位，工业金属价格有较强支撑。建议关注：金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、神火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、创新新材、南山铝业、索通发展、锡业股份等。 铜：进口铜TC下滑，供给偏紧铜价震荡 本周LME铜收报8464美元/吨，较上周下跌0.76%，沪铜收报68630元/吨，较上周下跌0.35%。据SMM，供应端，嘉能可2023年铜产量101万吨低于指引的104万吨，并预计20024年产量将进一步减少至95-101万吨。本周进口铜TC下降至22.08美元/吨，较23年9月高点下降幅度达76.47%，侧面反映进口铜精矿供给趋紧。需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率62.02%，较上周下降13.43pct，主因春节假期影响。汽车整体订单持续增长，需求前景乐观。库存端，铜LME库存本周降至14.02万吨，较上周-7.35%。国内社会库存10.23万吨，较上周减+1.03万吨，上期所库存6.88万吨，较上周上涨36.11%。仍然偏低的库存以及供给端长期约束为铜价提供支撑，关注后续电力、新能源汽车等需求情况。 覃晶晶分析师SAC执业证书编号：S1450522080001qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人SAC执业证书编号：S1450123050031zhougy@essence.com.cn 相关报告 国内降准叠加美国软着陆预期维持，工业金属普涨2024-01-29铜供给端硬约束持续，降息预期调整关注黄金配置价值2024-01-21国内流动性宽松预期持续，锂价磨底阶段关注节后需求2024-01-14良时正可用——2024年有色金属年度策略2024-01-13新材料系列报告（一）：固态电池潜力获验证，关注动力电池金属新需求2024-01-12 铝：假期临近开工率承压，铝价走弱 周内铝价下跌，LME铝收报2237美元/吨，较上周下跌0.95%，沪铝收报18810元/吨，较上周下跌1.29%。供应端，北方晋豫地区因矿山仍未复产，铝土矿供应持续偏紧。国内电解铝生产企业开工平稳。需求端，1月铝加工行业PMI42.9，1月因春节临近部分北方地区中小型企业提早停产放假，另企业节前备货情绪不高。本周国内铝型材龙头企业开工率28.5%，大幅下滑主因假期原因。库存端，国内铝锭社会库存47.2万吨，较上周累库3.5万吨，但仍处历史同期低位。LME铝库存较上周降低2.34%，目前库存53.35万吨。 锡：节前采购需求低迷，锡价下跌 周内锡价下跌，LME锡收报25500美元/吨，较上周下跌4.14%，沪锡收报21.40万元/吨，较上周下跌3.47%。供给端，据SMM，锡矿供应仍然趋紧，缅甸佤邦大部分选矿厂仍处于停工状态，本周云南和江西地区精炼锡冶炼企业合计开工率57.88%，较上周-2.17pct。需求端，下游企业多已进入假期状态，采购需求较为低迷，市场交易清淡。本周锡锭社会库存11146吨，较上周+651吨。 锌：节前镀锌开工率下滑，锌价下跌 本周LME锌收报2452美元/吨，较上周下跌5.27%，沪锌收报20715元/吨，较上周下跌3.25%。据SMM，供应端，国内锌精矿加工费进一步下跌，冶炼厂为一季度备货原料，锌精矿整体供应紧俏。需求端，镀锌开工率下滑20.7pct至29.65%，压铸板块下降16.1pct至29.64 %，氧化锌板块开工率下降18.15pct至37.5%，主因春节临近企业逐步进入休假。库存端，本周海外LME库存19.83万吨，环比上升3.51%。SMM统计七地锌锭库存8.12万吨，环比上周增加0.26万吨。 能源金属：澳洲矿山更改定价模式，新能源汽车销量维持高增 据IGO公司公告，澳洲重要锂矿山Greenbushes更改长协包销定价模式，从Q-1更改为M-1来计算，在锂价承压情况下着将导致拿矿价格有所下降。据乘联会数据，1月1日-28日新能源汽车市场零售59.6万辆，同比+92%。据GGII统计，1月铁锂和电解液排产略有回暖，预计产业链排产3月有望逐步恢复。新能源汽车销量维持高增，储能远期前景向好，能源金属长期看需求仍有成长空间。临近春节，部分冶炼厂逐步减停产或进入检修阶段，锂价震荡企稳。建议关注：永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、藏格矿业、盐湖股份、雅化集团、盛新锂能、西藏矿业、川能动力、华友钴业、腾远钴业、盛屯矿业、寒锐钴业等。 锂：下游节前提前备货，锂价企稳 本周碳酸锂、氢氧化锂价格依次为9.71万/吨和8.49万元/吨，环比上周依次变动+0.6%、0.2%。据SMM，供给端，锂云母和锂精矿价格企稳，江西地区部分冶炼厂因假期逐步减停产，澳洲Greenbushes矿山更改定价模式，国内锂辉石库存较为充足。锂盐企业维持挺价出售状态，部分企业将于春节季节性检修。需求端，正极材料企业因前置部分订单提前备货，1月排产情况相对稳定，对高报价接受度仍然较低。氢氧化锂节前存在一定临时加单的情况，磷酸铁锂动力端需求略有回升，部分企业节前提前储备库存，订单情况较好。 镍：下游需求不佳，镍价承压 本周电解镍、硫酸镍价格依次12.85万元/吨、2.70万元/吨，较上周依次变化-2.9%、1.5%。据SMM，供给端，苏丽高地区雨季影响下，菲律宾镍矿出口至国内量出现大幅下降，印尼矿山挺价情绪加重。需求端，1月不锈钢PMI为49.93仍在荣枯线以下，2月因春节临近不锈钢厂商逐步进入检修减产状态。镍铁下游提前备货基本完成，后续 订单增量有限。硫酸镍因可流通货源数量有限，及部分三元前驱体厂商存在采购需求，供需较为紧俏。镍下游整体需求仍然不佳，镍价仍以震荡偏弱为主。 钴：市场成交清淡，钴价震荡 本周电解钴、硫酸钴价格依次为22.00、3.2万元/吨，较上周依次变动0.0%、0.0%。据SMM，供给端方面，电解钴整体产量稳定，需求端，春节假期临近市场成交情况进一步转弱。下游补库需求告一段落，订单情况略有走弱，节前市场活跃度不高，钴价维持震荡承压。 稀土：北方稀土挂牌价下降，稀土价格震荡 本周国内稀土市场价格震荡。据中钨在线，供给端，2月北方稀土挂牌价多个稀土产品环比下降，其中氧化镨钕报40.49万元/吨，环比-10.68%。，金属镨钕50.2万元/吨，环比-10.36%。较多供应商因环保及天气因素下的产量缩减，及生产成本支撑力较强，具有较强的挺价意愿。需求端，整体下游需求仍然较为疲软。客户采购意愿回暖持续性仍待观察，稀土价格整体仍以震荡为主。建议关注：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、中国稀土、盛和资源、北方稀土等。 贵金属：3月降息预期进一步降温，黄金仍具配置价值 本周COMEX黄金周五收盘价2057.1美元/盎司，较上周上涨1.93%，COMEX白银周五收盘价22.79美元/盎司，较上周下跌0.48%。本周1月美联储会议虽在声明中删去进一步加息的表述，但对降息时点判断保持谨慎，并认为3月降息并非基准情形。1月非农就业新增35.3万人远超市场预期的18.5万人，并上修了2023年11月和12月的新增就业人数。1月时薪环比+0.6%有所上升，劳动力市场展现韧性，海外降息预期出现较大调整。美国上周初请失业金人数为22.4万人有所上升。美联储加息周期基本确认结束，海外经济下行压力仍然存在，央行购金持续，市场避险情绪高涨，黄金配置价值仍然凸显。 建议关注：山东黄金、银泰黄金、中金黄金、赤峰黄金、玉龙股份、湖南黄金等。 风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。 内容目录 1.行业及个股交易数据复盘.....................................................61.1.成交及持仓情况.......................................................61.2.个股涨跌排名.........................................................62.行业基本面更新.............................................................72.1.工业金属：海外降息预期调整，宏观情绪不佳压制金属价格..................72.1.1.工业金属周度价格和库存表........................................72.1.2.铜：进口铜TC下滑，供给偏紧铜价震荡.............................82.1.3.铝：假期临近开工率承压，铝价走弱................................92.2.能源金属：澳洲矿山更改定价模式，新能源汽车销量维持高增...............102.2.1.锂：下游节前提前备货，锂价企稳.................................102.2.2.镍：下游需求不佳，镍价承压.....................................112.2.3.钴：市场成交清淡，钴价震荡.....................................122.3.稀土：北方稀土挂牌价下降，稀土价格震荡..............................122.4.贵金属：3月降息预期进一步降温，黄金仍具配置价值.....................142.5.稀有金属.............................................................153.行业新闻点评..............................................................164.风险提示..................................................................17 图表目录 图1.周内涨幅前十股票........................................................7图2.周内跌幅前十股票........................................................7图3.LME和SHFE铜期货收盘价..................................................8图4.全球铜库存（万吨）......................................................8图5.铜精矿加工费（美元/吨）.................................................9图6.铜精废价差（元/吨）.....................................................9图7.LME和SHFE铝期货收盘价..................................................9图8.全球铝库存（万吨）