1月美国非农点评：劳动力市场“均衡化”任重道远

S1130523020002 zhaoyu2gjzq.com.cn 事件： 北京时间2月2日21:30，美国BLS公布1月非农数据。1月新增非农就业35.3万，预期18万，前值21.6万上修 至33.3万，2023年月均25.5万。 美国1月非农就业超预期激增，薪资增长强劲，失业率保持3.7%低位 美国1月新增非农就业人数35.3万，远超预期18万，为2023年2月以来最大增幅，也远超过去12个月均值（25.5万）。其中，教育及健康服务、专业及商业服务、零售贸易和政府等行业的就业岗位继续增加，而采矿业的就业岗位有所减少。11月和12月新增非农就业人数合计较修正前增加12.6万，2023年全年平均上修3.0万/月。 美国1月非农私人部门平均时薪为34.6美元，同比4.5%，预期4.1%，前值4.1%上修至4.3%，过去12个月的平均值为4.5%；环比0.6%，高于预期0.3%，前值0.4%，增幅创2022年4月以来最高。分部门来看，自2023年3月 以来，商品生产的平均时薪同比增速一直高于服务业，但1月主要是服务业带动私人部门薪资增速更强劲。 失业率和劳动参与率保持不变，但周度工作时长下降，就业市场依然有韧性但处于持续降温进程。1月失业率连续第三个月为3.7%，低于预期3.8%；劳动参与率持平前值62.5%，预期62.6%；就业率60.2%，前值60.1%。私人非农每周工作小时数连续第二个月下降，为34.1小时/周，降至2020年4月以来的最低水平，可能与寒冬风暴有关。劳动力市场“均衡化”过程尚未完成，是后续“再通胀”的一个“隐忧” 往年来看，相比其他月份，1月新增非农就业（季调后）往往波动较大。对人口估计的年度修正，1月16-24岁青年人总人口减少59.8万，青年人劳动力人口减少29.3万（就业人口减少12.8万，失业人口减少16.4万），青年人失业率由12月的7.9%下降至1月的7.3%。职位空缺率的下降或是失业率上行的前提。 美国劳动力市场“均衡化”过程尚未完成，是后续“再通胀”的一个“隐忧”。经验上，经济软着陆和美联储降息背景下，劳动力市场越紧张，再通胀风险越大。上世纪60年代以来，美国经济共出现过3次“软着陆”，并且在美联储降息之后都出现了再通胀现象，具体的时间线是：去通胀-美联储降息-经济复苏（软着陆）-再通胀-美联储二次加息。 美元指数、美债收益率直线上行，黄金持续下挫，OIS隐含利率小幅微升。非农就业超预期激增，薪资增长更为强劲，失业率连续第三个月保持3.7%低位，削弱了美联储3月降息的预期，互换市场不再完全定价美联储5月降息。截至 2月3日，CMEFedWatch数据显示，市场定价美联储5月降息的概率为60%。 风险提示 地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩； 内容目录 一、美国1月非农就业超预期激增，薪资增长强劲，失业率保持3.7%低位3 二、劳动力市场“均衡化”过程尚未完成，是后续“再通胀”的一个“隐忧”5 风险提示8 图表目录 图表1：美国1月非农就业超预期激增3 图表2：教育及健康服务等行业的就业岗位继续增加3 图表3：美国1月ADP新增就业3 图表4：专业和商业服务职位空缺增加4 图表5：教育及健康服务、零售贸易辞职人数有所减少4 图表6：美国1月非农私人部门薪资增长强劲4 图表7：美国非农私人部门平均时薪同比5 图表8：美国非农私人部门平均时薪环比5 图表9：美国1月失业率和劳动参与率持平前值5 图表10：新增非农就业（季调前）6 图表11：1月季调因子6 图表12：贝弗里奇曲线垂直下移的同时也开始右偏6 图表13：职位空缺率进一步下行才会推动失业率走高6 图表14：1960年代的软着陆与再通胀（案例一）7 图表15：1990年代的软着陆与再通胀（案例二）7 图表16：非农公布后，美元、美债直线上行7 图表17：非农公布后，黄金持续下挫7 图表18：数据公布后，OIS隐含加息预期小幅抬升8 图表19：截至2月3日，市场预期2024全年降息6次8 事件：北京时间2月2日21:30，美国BLS公布1月非农数据。1月新增非农就业35.3万， 预期18万，前值由21.6万上修至33.3万，2023年月均25.5万。 一、美国1月非农就业超预期激增，薪资增长强劲，失业率保持3.7%低位 美国1月新增非农就业人数35.3万（季调后1），远超预期（18万），为2023年2月以来最大增幅，也远超过过去12个月均值（25.5万）。行业结构上，教育及健康服务(+11.2万)、专业及商业服务(+7.4万)、零售贸易(+4.5万)和政府(+3.6万)等行业的就业岗位继续增加，而自然资源和采矿业(-0.6万)的就业岗位有所减少。11月、12月新增非农就业人数分别从 17.3万上修至18.2万、从21.6万上修至33.3万，11月和12月合计较修正前增加12.6万。 2023年全年，新增非农就业平均上修3.0万/月。 行业 非农 私人部门商品生产 自然资源和采矿业 0.4% 1.0-4.0-1.0 1.0 0.0 2.0 0.0 3.0 4.0 2.0 2.0 1.0 建筑业 5.2% 24.015.022.013.031.011.033.016.020.0 26.037.0 制造业 8.2% 8.025.0 13.0 2.0 9.0 9.0 -2.0 8.0 耐用消费品 5.2% 13.037.0 9.0 3.0 9.019.0 1.010.0-1.0 0.0 0.0 非耐用消费品 3.1% 服务业 批发贸易 3.9% -8.6↓ 10.7 6.911.911.7 1.516.3 1.4 7.2-1.0 9.212.511.2 零售贸易 9.9% 2.0↑ 43.2-42.9 1.318.2 5.6-5.513.3 6.4 33.6 交通运输和仓储 4.2% 13.9↑ 1.6-10.5-8.5 9.2 19.9 7.2 20.0 公用事业 0.4% -0.5↓ 2.3 1.6 1.5 2.0 2.8-1.7 0.9 0.8 1.9 2.5 0.7 0.1 信息 1.9% -3.0↓ 18.017.0 11.0 -3.0-1.0 5.0 金融活动 -5.0↓ 13.0 4.0 0.0 0.0 4.018.0 9.013.029.0 4.0 1.0 0.0 专业及商业服务 ↑ 35.010.0 -1.0-1.0 7.0 18.0 8.038.0 教育及健康服务 84.0110.077.081.093.0109.077.091.079.062.062.0 休闲和酒店业 其他服务政府 67.050.060.036.055.049.047.055.061.0123.0 55.030.0 50.749.757.3 9.0↓ -1 36.0 14.6% 0.015.0 4.011.0 9.012.010.0 9.016.0 -1.010.0-1.0 7.8 7.0 2.7 3.7% 10.057.027.052.041.060.039.042.035.067.090.0 38.0 35.037.546.5 7.0↓ 6.0↑ -2 11.0 5.0 ↑ 28.0 112.0 39.0 74.0 8.0 5.9% 14.6% 16.5% 10.7% 90.392.388.2 14.3 3.5 13.3 7.9 6.5 3.0 5.7 1.3 1.4 1.8 -4.1 -5.8-7.7 45.2 15.5 1.8 15.0 10.7 3.3 0.5 8.3 9.8 9.8 2.1 313.0 200.0 103.0 198.0 240.0 116.0108.0169.0117.0141.0143.0 245.0 156.3149.3174.4 ↑ 44.0 289.0 6% 71. 8.0 -2.0 -7.0 -1.0 -6.0 -10.0 4.0-1.0 2.0 -12.0 -5.0 -5.0-4.5-3.8 ↑ 24.0 11.0 23.0 4.0 19.0 5.6 6.3 5.7 1.8 1.8 0.7 20.319.320.2 0.9 -1.3-0.2 -7.0↓ 3.0↓ 15.0↑ -9.0↓ -1 5.0↑ -6.0 26.046.0 -12.0 7.042.014.033.0 27.033.0 -10.0 33.036.0 19.721.022.9 -5.0↓ 28.0 13.8% 359.0 226.0 91.0 254.0231.0 185.0 150.0148.0 196.0 98.0 152.0 278.0 176.0170.3197.3 ↑ 39.0 155.0↑ 317.0 % 85.4 482.0 287.0 146.0 303.0278.0 246.0210.0184.0240.0 182.0165.0 333.0 226.7220.0254.7 ↑ 20.0 180.0↑ 353.0 100.0% 23-1223-1123-1023-0923-0823-0723-0623-0523-0423-0323-0223-01 过去3M过去6M过去12M均值均值均值 环比变化(1M) 预期值 24-01 新增非农就业人数_季调(千人) 就业总人数占比(%) -7.0 -28.0 -21.4 -16.1 88.5 -27.2 -10.7-12.1 -27.5 -5.6 -5.0 -18.0 -18.0 -4.3-6.5 -15.0 -31.0 -33.0 133.0 49.030.0 -17.0 -28.0 -26.0 -5.0 -6.0 -6.0 -8.0 图表1：美国1月非农就业超预期激增 来源：BLS、CEIC、国金证券研究所 图表2：教育及健康服务等行业的就业岗位继续增加图表3：美国1月ADP新增就业 来源：BLS、CEIC、国金证券研究所来源：CEIC、国金证券研究所 1若非特殊说明，均为季调后数据。 图表4：专业和商业服务职位空缺增加图表5：教育及健康服务、零售贸易辞职人数有所减少 来源：BLS、CEIC、国金证券研究所来源：BLS、CEIC、国金证券研究所 平均时薪增速反弹至4.5%，主要由服务业驱动。美国1月非农私人部门平均时薪为34.6美元，同比4.5%，高于预期4.1%，前值4.1%上修至4.3%，过去12个月的平均值为4.5%；环比0.6%，高于预期0.3%，前值0.4%，增幅创2022年4月以来最高。 分部门来看，自2023年3月以来，商品生产的平均时薪同比增速一直高于服务业，但1月主要是服务业带动私人部门薪资增速更强劲。行业结构上，交通运输和仓储、采矿业、耐用消费品制造业的平均时薪同比增幅领涨，采矿业、专业及商业服务、教育及健康服务的平均时薪环比增幅领涨，同比和环比均加快的行业包括教育及健康服务等。 私人部门 商品生产 自然资源和采矿业 0.1↑ ↑ 0.4 建筑业 0.4↑ 2↑ 制造业 ↓ 6↓ 耐用消费品 ↓ 7↓ 非耐用消费品 ↓ 2↓ 服务业 批发贸易 ↓ 零售贸易 -0.3↓ 交通运输和仓储 0.1↑ 公用事业 -0.2↓ 信息 0.0→ 金融活动 0.3↑ 专业及商业服务 0 教育及健康服务 0 休闲和酒店业 0.2↑ 其他服务 -0.1↓ 0.4 0.5 0.2 0.4 0.3 0.6 0.5 0.5 5.4 5.8 5.4 5.5 5.1 5.8 5.2 5.6 0.2 0.2 0.0 0.6 0.3 0.3 0.3 0.4 5.2 5.0 4.7 4.8 4.5 4.1 5.5 4.4 0.3 0.2 0.5 0.2 0.1 0.1 3.8 3.8 4.2 3.9 3.5 3.3 4.1 .4 3.7 0.5 0.0 0.2 0.3 0.4 0.7 0.7 4.4 4.4 4.3 4.2 4.3 4.5 ↑ ↑ .3 4.6 0.6 0.8 0.5 0.1 0.5 0.5 0.