新低之后的行情空间

本报告总结了近期债券市场的表现、影响因素及未来趋势预测。主要观点如下：

市场表现

• 债券全面上涨：受降准预期、股市与债市之间的跷跷板效应影响，本周债券市场全面上涨，10年期国债活跃券周内触及2.40%，全周下降约10BP；30年期国债活跃券触及2.62%，全周下降约13BP。

• 基金、保险和大型银行的买盘增加：1月，基金、保险公司和大型银行的债券购买量显著增加，特别是大型银行和政策银行在二级市场大量购入债券，且买盘规模远超季节性水平。

宏观环境与市场结构

• 历史对比：回顾2016年和2020年利率创新低的情况，发现两者在基本面不确定性、广义流动性扩张、狭义流动性舒适等方面有相似之处。

• 当前市场结构：中长期纯债基金的久期位置还未达到历史水平，曲线形态的陡峭化程度也不如以往历史上的牛尾拐点。

后续行情展望

• 行情空间与拐点判断：基于当前市场结构，特别是曲线形态和平坦化特征，以及基金久期位置，分析认为短期内曲线“牛陡”和交易盘久期的进一步上升可能是判断本轮上涨拐点的关键指标。

报告总结

报告总结了当前债券市场的积极表现，强调了大行、基金和保险公司的买盘增加，并对比历史上的两次利率创新低情况，指出当前市场结构存在与历史上的牛尾拐点不同的特点，特别是曲线形态的平坦化和基金久期位置。最后，报告提出关注曲线形态变化和交易盘久期变化作为判断市场拐点的关键指标。