医药月报24/01：国改进一步深化，关注医药央国企估值重塑

2024年2月4日 国改进一步深化，关注医药央国企估值重塑——医药月报24/01 公司深度报告模板医药生物行业 推荐维持评级 核心观点 ⚫国 有 企 业 深 化 改 革 或 将 市 值 管 理 纳 入 考 核 ， 建 议 关 注 低 估 值 、 业绩 稳 健 的 医 药 央 国 企 。2024年1月24日 ， 国 务 院 国 资 委 将 市 值 管理 成 效 纳 入 对 中 央 企 业 负 责 人 的 考 核 ，促 使 中 央 企 业 更 加 重 视 控 股 上市 公 司 的 市 场 表 现 ， 并 通 过 应 用 市 场 化 增 持 、 回 购 等 措 施 传 递 信 心 ，稳 定 预 期 。29日 ，国 务 院 国 资 委 召 开 的2024年 中 央 企 业 、地 方 国 资委 考 核 分 配 工 作 会 议 中 提 出 中 央 企 业 要 推 动“ 一 企 一 策 ”考 核 全 面 实施 ， 全 面 推 开 上 市 公 司 市 值 管 理 考 核 。 医 药 相 关 央 国 企 一 共75家 ，分 别 化 学 制 药21家 ，生 物 制 品9家 ，医 疗 服 务1家 ，医 疗 器 械11家 ，医 药 商 业14家 ，中 药18家 。化 学 制 药 板 块 、中 药 和 医 药 商 业 相 对 国央 企 的 数 量 较 多 。2022年 股 息 率 较 高 的 企 业 有 达 安 基 因（20.47%）、一 致B（6.27%）、中 红 医 疗（5.36%）、江 中 药 业（5.23%）。国 企 改革 进 一 步 深 化 ，业 绩 稳 健 、估 值 底 部 和 高 分 红 的 央 国 企 有 望 成 为 良 好投 资 方 向 ，我 们 重 点 推 荐 关 注 国 药 集 团 旗 下 天 坛 生 物 、国 药 股 份 、国药 一 致 ， 及 上 药 集 团 旗 下 上 海 医 药 等 。 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫2023Q4公 募 基 金 持 仓 环 比 上 升 。2023年Q4医 药 生 物 公募 基 金 持 仓市 值 为3,676.93亿 元 ，持 仓 占 比 为13.79%，较 上 一 季 度 上 升1.41pct，排 名 第 二 。细 分 板 块 来 看 ，医 疗 器 械 板 块 基 金 重 仓 持 股 总 市 值 排 名 第一 ， 为987.67亿 元 ， 占 比26.86%。 公 募 基 金 重 仓 医 药 股 市 值 和 占 比相 较 上 一 季 度 有 所 提 升 。2023年Q4医 药 主 题 基 金 重 仓 医 药 股 市 值 为1,758.29亿 元 。 非 医 药 主 题 基 金 重 仓 医 药 股 市 值 为1,918.65亿 元 。2023Q4全 部 基 金 重 仓 股 医 药 占 比13.79%。2023Q4非 医 药 基 金 重 仓 股医 药 占 比7.73%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 医 药 板 块 估 值 处 于 偏 低 水 平 ，中 长 期 投 资 价 值 良 好 。截至2024年2月1日， 医 药 行 业 一 年 滚 动 市 盈 率 为23.24倍 ， 沪 深300为10.56倍 。医 药 股 市 盈 率 相 对 于 沪 深300溢 价 率 当 前 值 为120.01%，历 史 均值 为170.04%，当 前 值 较2005年 以 来 的 平 均 值 低50.03个 百 分 点 ，位于 历 史 偏 低 水 平 。 相关研究 2024-01-04行业12月动态报告：创新药利好累积，期待政策支持2023-12-13行业11月动态报告：集采稳步推进，重点关注化学发光2023-11-06行业10月动态报告：GLP-1药物市场持续扩容，关注产业链投资机会2023-10-10行业9月动态报告:集采持续推进，板块投资情绪有望好转2023-09-07行业8月动态报告：医疗反腐重塑行业生态、优质龙头有底部配置机会2023-07-28行业7月动态报告：医药公募重仓继续低位，看好下半年核心资产表现2023-07-02行业6月动态报告：中药集采落地，看好受影响较小的品牌中药2023-06-02行业5月动态报告：政策温和推进，看好医药二季度经营表现 ⚫投 资 建 议 ：当 下 我 们 更 为 看 重 创 新 及 器 械 出 口 方 向 ：1）医 药 创 新 产业 升 级（ 恒 瑞 医 药 、信 达 生 物 、荣 昌 生 物 等 ）；2）管 理 优 良 的 平 台 型医 药 企 业（ 华 东 医 药 、科 伦 药 业 等 ）及 制 剂 出 口 企 业（ 健 友 股 份 、普利 制 药 、华 海 药 业 等 ）。3）国 产 器 械 装 备 的 国 产 替 代 及 海 外 出 口（ 迈瑞 医 疗 、 联 影 医 疗 、 澳 华 内 镜 、 安 图 生 物 、 新 产 业 、 万 孚 生 物 等 ）。 ⚫风 险 提 示 ：1.医 改 政 策 推 进 不 及 预 期 的 风 险 ；2.医 保 控 费 及 集 采 降价 力 度 超 预 期 的 风 险 ；3.医 疗“ 新 基 建 ”政 策 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ；4.创 新 药 及 创 新 器 械 企 业 融 资 困 难 的 风 险 等 。 目录 （一 ） 国有 企 业深 化 改革 ，市 值 管理 纳 入考 核..............................................................................................3（二 ）2023Q4公募 基 金 医药 股 票持 仓 情况....................................................................................................6 （一 ） 医药 板 块估 值 处于 偏低 水 平， 年 初以 来 表现 弱于 沪 深300..........................................................................8（二 ） 医药 制 造业 收 入增 速受 疫 情节 奏 影响 出 现下 滑...............................................................................................9（三 ） 门诊 费 用随 疫 情上 升， 住 院费 用 得到 遏 制......................................................................................................10（四 ） 医疗 服 务量 受 疫情 影响 明 显................................................................................................................................11（五 ） 医保 基 金支 出 大幅 增长.........................................................................................................................................13 一、月度政策及行业更新 （一）国有企业深化改革，市值管理纳入考核 国企改革进一步深化，业绩优异、估值底部和高分红的国央企股有望成为优异的投资方向。2024年1月24日，国务院国资委在新闻发布会上表示，将市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，使得中央企业更加重视控股上市公司的市场表现，通过应用市场化增持、回购等措施传递信心，稳定预期。29日，国务院国资委召开2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议，提出2024年各中央企业要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核。 细分医药板块国央企的数量如下，化学制药21家，生物制品9家，医疗服务1家，医疗器械11家，医药商业14家，中药18家。化学制药板块、中药和医药商业相对国央企的数量较多。2022年股息率较高的企业有达安基因（20.47%）、一致B（6.27%）、中红医疗（5.36%）、中药业（5.23%）。 华鲁控股集团有限公司新疆凯迪投资有限责任公司山东华特控股集团有限公司南京新工投资集团有限责任公司长江产业投资集团有限公司荆州城发资本运营有限公司仙居县产业投资发展集团有限公司天津金浩医药有限公司广西梧州中恒集团股份有限公司 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 （二）2023Q4公募基金医药股票持仓情况 2023年Q4基金医药生物行业重仓持仓占比排名第二，较上一季度有所上升。2023年Q4医药生物持仓市值为3,676.93亿元，持仓占比为13.79%，较上一季度上升1.41pct，排名从上季度的第三上升至第二。 2023年Q4医疗器械板块基金重仓持股总市值排名第一，为987.67亿元，占比26.86%。医疗服务基金重仓持股881.70亿元，占比23.98%位列第二。生物制药和生物制品重仓总市值分别为826.53亿元和597.01亿元，占比22.48%和16.24，位列第三和第四。 2023Q4公募基金重仓医药股市值和占比相较上一季度有所提升。2023年Q4医药主题基金重仓医药股市值为1,758.29亿元,相较2019Q1-2023Q4平均市值（1,019.28亿元）增加739.01亿元。非医药主题基金重仓医药股市值为1,918.65亿元，相较2019Q1-2023Q4平均市值（1，614.63亿元）增加304.02亿元。2023Q4全部基金重仓股医药占比13.79%，较上季度12.37%增加1.42个百分点，相较2019Q1-2023Q4平均占比（12.95%）增加0.84个百分点。2023Q4非医药基金重仓股医药占比7.73%，较上季度6.49%增加1.23个百分点，相较2019Q1-2023Q4平均占比（8.67%）减少0.94个百分点。 2023年Q4公募基金重仓总市值排名前五的股票分别是迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、智飞生物和爱尔眼科，重仓总市值及较三季度变化分别为428.34亿元（+62.46亿元）、413.99亿元（+58.42亿元）、350.01亿元（-137.41亿元）、174.40亿元（+60.21亿元）和157.13亿元（-40.30亿元）。同期重仓基金数量排名前五分别为恒瑞医疗、迈瑞医疗、智飞生物、药明康德和人福医药，重仓基金数量和较三季度变化分别为653支（+138支）、524支（+103支）、367支（+155支）、364支（-109支）和169支（+21支）。药明康德2023Q4相较上一季度重仓市值下滑137亿元，重仓基金数下降109支。 二、行业数据动态 （一）医药板块估值处于偏低水平，年初以来表现弱于沪深300 截 至2024年2月1日 ， 医 药 行 业 一 年 滚 动 市 盈 率 为23.24倍 ， 沪 深300为10.56倍 。 医 药 股市 盈 率 相 对 于 沪 深300溢 价 率 当 前 值 为120.01%，历 史 均 值 为170.04%，当 前 值 较2005年 以 来 的 平均 值 低50.03个 百 分 点 ， 位 于 历 史 偏 低 水 平 。2023年 初 至2024年2月1日 ，下 跌24.30%， 沪 深300下 跌16.89%， 医 药 板 块 相 对 沪 深300收