全球大类资产配置周观察：美债收益率加速震荡，大类资产价格波动加剧

2024年02月04日 美债收益率加速震荡，大类资产价格波动加剧 核心观点： 分 析 师 相 关 研 究 2024-02-01，2023年A股 业 绩 预 告 启 示 ：哪 些 行 业 值 得 关 注 ？2024-02-01， 全 球 大 类 资 产 配 置 报 告 ： 美联 储 “ 鹰 派 ” 缠 绕 ， 一 季 度 降 息 预 期 落 空2024-01-31， 中 国 经 济 高 质 量 发 展 系 列 研究 ： 布 局 数 字 基 础 设 施REITs新 赛 道2024-01-28， 全 球 大 类 资 产 配 置 周 观 察 ：全 球 大 类 资 产 价 格 迎 美 联 储 “ 月 考 ”2024-01-26，数 字 经 济 ：引 领 新 质 生 产 力 ，打 造 经 济 新 动 能2024-01-25，央 行 降 准 降 息 ：“ 意 外 ”之 中的 “ 不 意 外 ”2024-01-21， 大 类 资 产 配 置 周 报 ： 全 球 大类 资 产 仍 在 等 待 美 联 储 信 号2024-01-17， 总 量 视 野 ： 日 本 股 市 上 涨 背后 的 风 险2024-01-15，2024年 证 监 会 首 次 重 磅 发 声提 振 市 场 信 心2024-01-14， 大 类 资 产 配 置 周 报 ： 全 球 大类 资 产 价 格 仍 在 徘 徊 期2024-01-08，一 季 度A股 市 场 高 股 息 策 略躁 动 概 率 大2024-01-08，2024年A股 市 场 是 否 具 备 风格 转 换 的 条 件 ？2024-01-08， 大 类 资 产 配 置 周 报 ： 全 球 大类 资 产 价 格 受 美 联 储 顾 虑 扰 动 较 大2023-12-29，2024年 全 球 大 类 资 产 配 置 展望 ： 全 球 资 产 定 价 环 境 徐 启 新 章2023-12-14，美 联 储 降 息 步 伐 或 更 快 临 近 ，全 球 资 产 定 价 环 境 转 变2023-12-13，2023年12月 中 央 经 济 工 作会 议 对 投 资 的 启 示 ⚫大 宗 商 品 ：（1）原 油 ：地 缘 冲 突 存 缓 和 迹 象 ， 风 险 溢 价 大 幅 消 退 ， 美 国原 油 供 应 扩 张，供 求 博 弈 之 下 ，原 油 价 格 从 高 位 回 落， 维 持 宽 幅 震 荡。（2） 黄 金 ：市 场 对 美 联 储 提 前 降 息 的 预 期 落 空 ， 叠 加 强 劲 的 就 业 数 据 ，黄 金 的 上 行 动 能 被 打 压 。同 时 ，美 联 储 隔 夜 逆 回 购 规 模 持 续 下 降 ，叠 加 银行 期 限 资 金 计 划 （BTFP） 将 于3月 到 期 ， 银 行 业 流 动 性 风 险 抬 升 ， 黄 金价 格或 持 续 得 到支 撑 。 ⚫债 市 ：（1）美 债 方 面 ： 美 债 收 益 率 大 幅 下 行 ， 主 要 受 美 债 供 给 担 忧 缓 解的 影 响 ， 但 鹰 派 的FOMC声 明 与 超 预 期 的 非 农 就 业 数 据 收 窄 了 美 债 收 益率 下 行 的 空 间，在 美 联 储“ 鹰 派 ”缠 绕 背 景 下 ，预 计 美 债 宽 幅 震 荡。（2）中 债 方 面 ： 央 行 于 周 五 重 启14天 逆 回 购 操 作 ， 市 场对LPR和MLF下 调的预 期 强 化 推 动 国 债 收 益 率 连 续 下 行， 预 计 国 债 收 益 率 仍 将 震 荡 下 行。 ⚫汇 率市 场 ：（1） 美元指 数：偏鹰 派 的 美 联 储 声 明 与 强 劲 的 非 农 就 业 数 据推 动美 元指 数收 涨， 但 周 前 公 布 的 不 及 预 期 的 经 济 数 据 压 制 美 元 指 数 上升 动 能，加 上 非 美 货 币 趋 弱 ，预 计 美 元 指 数 宽 幅 震 荡。（2）欧 元 ：美 元 指数 走 高 是 施 压欧 元走 软 的 主 要 因 素， 此 外欧 元 区 疲 软 的 经 济 数 据 也内 生性对 欧 元 造 成 打 压。（3）英 镑 ：英 国 央 行 维 持 利 率 决 议 不 变 ，一 定 程 度 限制 了 英 镑 的 下 跌 空 间 。（4）日 元 ：日本 央 行 在 最 新 公 布 的 政 策 会 议 的 意 见总 结 中 暗 示 首 次 加 息 正 越 来 越 近 ， 对 日 本 央 行 接 近 结 束 负 利 率 政 策 的 预期 收 窄 了 日 元 下 行 的 空 间 。（5）人 民 币 ：美 元 指 数 走 高 是 施 压 人 民 币 汇 率走 软 的 主 要 原 因 ， 但 中 国1月PMI回 升与 稳 汇 率 目 标一 定 程 度上 对人 民币形 成 支 撑。 ⚫权 益市 场 ：（1）美 股 ： 美 国 科 技 巨 头 公 布 最 新 财 报 ， 受 业 绩 利 好 推 动 美股 录 得 收 涨， 但 美 联 储 持 续 打 压 市 场 风 险 偏 好 抑 制 了 美 股 上 行 幅 度， 预计 短 期 美 股 仍 震 荡 上 行。（2）A股 ：市 场 情 绪低 迷，流 动 性 谨 慎，A股 市场 持 续 下 跌。但北 向 资 金连 续 两周维 持净 流 入 ，当 前 ，A股 迎 来 估 值 优势 ， 利 于 稳 住 市 场 情 绪 步 入 反 弹 通 道 。 ⚫风 险 提 示 ：全 球 经 济 下 行 风 险 ， 美 联 储 降 息 时 点 及 幅 度 不 确 定 性 风 险 ，国 际 地 缘因 素不 确 定 性 风 险 ， 市 场 情 绪 不 稳 定 性 风 险 等 。 目录 （一 ） 大宗 商 品...............................................................................................................................................3（二 ） 债券 市 场...............................................................................................................................................4（三 ） 汇率 市 场...............................................................................................................................................6（四 ） 权益 市 场...............................................................................................................................................7 （一 ） 美国.......................................................................................................................................................8（二 ） 欧元 区...................................................................................................................................................9（三 ） 英国......................................................................................................................................................10（四 ） 日本......................................................................................................................................................11（五 ） 中国......................................................................................................................................................11 一、大类资产表现复盘 周内（1月29日至2月2日），美联储2024年首次议息会议打压市场降息预期，全球主要大类资产价格多数收跌。大宗商品方面，暂停以色列与哈马斯战争的谈判降低了原油的地缘政治风险溢价，原油价格从高位回落；尽管降息预期被持续打压，但周初美债收益率下行，叠加市场对美国银行业危机的担忧升级，黄金价格仍录得收涨。债券市场方面，周内美债收益率大幅下行，主要受美债供给担忧缓解的影响，但鹰派的FOMC声明与超市场预期的非农就业数据收窄了美债收益率下行的空间；中债方面，央行于周五重启14天逆回购操作，市场对LPR和MLF下调预期强化推动国债收益率连续下行。汇率方面，鹰派的美联储声明与强劲的非农就业数据支撑美元收涨，非美货币多数收跌。权益市场方面，美国科技巨头公布最新财报，受业绩利好推动美股录得收涨，但美联储持续打压市场风险偏好抑制了美股上行幅度；A股方面，雪球产品集体敲入叠加市场情绪极度低迷，尽管北向资金连续两周维持净流入，但A股市场仍持续下跌。 具体来看，对比上周五收盘价，韩国综合指数涨5.52%，COMEX黄金涨1.97%，道琼斯工业指数涨1.43%，标普500涨1.38%，日经225涨1.14%，纳斯达克指数涨1.12%，俄罗斯RTS指数涨0.66%，美元指数涨0.47%，CBOT小麦涨0.25%，美元兑人民币涨0.21%，美元兑日元涨0.15%，欧元区STOXX跌0.13%，德国DAX跌0.25%，英国富时100跌0.26%，胡志明指数跌0.27%，COMEX白银跌0.36%，英镑兑美元跌0.51%，英国CAC40跌0.55%，欧元兑美元跌0.61%，CBOT玉米跌0.78%，LME铜跌0.95%，LME铝跌1.67%，CBOT大豆跌1.76%，恒生指数跌2.62%，SHFE螺纹钢跌3.68%，NYMEX天然气跌3.82%，沪深300跌4.63%，DCE铁矿石跌4.76%，LME锌跌4.89%，DCE焦煤跌5.29%，上证指数跌6.19%，ICE布油跌6.37%，10年中债国债收益率跌7.50个基点，创业板指跌7.85%，10年美国国债收益率跌12个基点，如图1。 资 料 来 源 ：Wind， 中 国 银 河 证 券 研 究 院（ 注 ： 债 券 收 益 率 的 变 动 单 位 为BP， 其 余 资 产 变 动 单 位 为%） （一）大宗商品 原油方面，本周原油价格从高位大幅回落，截至2月2日，较上周五收盘价，BRENT原油跌7.44%，报77.33美元/桶，WTI原油跌7.35%，报72.28美元/桶，如图2所示。利空方面，首先，地缘政治冲突存在缓和迹象，风险溢价大幅消退，原油价格从高位回落。其次，美联储1月FOMC持续打压市场的降息预期，市场对全球经济复苏的担忧从需求端打压了原油价格。另外