产品结构升级，渠道开拓稳健

主要观点： 报告日期：2024-02-02 珍酒李渡集团以酱香型白酒为主，主要针对次高端及以上价格带。公司创始人、董事会主席吴向东先生，深耕白酒行业20余年，有深厚的白酒品牌运作经验，曾创建全国知名品牌金六福。通过陆续收购湘窖、开口笑、贵州珍酒、江西李渡，公司建立了丰富的产品矩阵。其中，贵州珍酒与江西李渡分别为酱香型与兼香型白酒，定位次高端及以上价格带；湘窖与开口笑为湖南地区地产酒，覆盖省内主流价格带。业绩层面，公司在宏观经济扰动，消费复苏进程较慢的背景下，23H1仍实现营收35.67亿元，同比增长15.42%；实现归母净利润15.85亿元，同比增长202.07%。 ⚫核心看点：产品结构持续升级，渠道开拓稳步推进 公司资源聚焦珍酒与李渡，贡献总营收近80%，次高端及以上占比收入占比超过60%，产品结构持续升级。截至23H1，公司旗下四大品牌珍酒/李渡/湘窖/开口笑的收入占比分别为65.5%/13.9%/12.6%/6.3%，珍酒与李渡贡献主要增量。从量价拆分来看，珍酒增长主要由吨价提高贡献，李渡增长主要由销量提高贡献。公司持续推动品牌高端化战略，次高端及以上占比从20年的51.8%提高至23H1的62.3%，带动产品结构持续升级 公司以经销商模式为主，营收占比达87.9%，通过数字化手段以强化终端掌控力，持续挖掘潜力市场。公司的销售模式以经销商为主，直营为辅，公司销售团队协助经销商开拓市场。经销商数量从20年的1546家快速提高至23H1的2811家。在经销商数量快速提高的同时，公司通过微信小程序及经销商管理平台等数字化手段，持续强化终端掌控力度。从区域来看，李渡营收主要来自于江西市场，湘窖及开口笑营收主要来自于湖南市场。珍酒通过“6+8+N”的全国市场布局，持续在全国范围内挖掘具备酱酒氛围和基础的潜力市场。 ⚫投资建议 我们看好公司作为品牌底蕴深厚且产品矩阵丰富的白酒企业，通过产品结 构 持 续 升 级 与 渠 道 拓 展 稳 步 推 进 ， 带 动 业 绩 快 速 增 长 。预 计2023-2025年收入分别为70.42/84.56/101.97亿元，对应增速分别为20.25%/20.09%/20.59%，归母净利润分别为15.44 /20.56/26.66亿元，对应增速分别为49.97%/33.15%/29.63%。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示 行业竞争加剧；消费复苏不及预期；食品安全问题。 正文目录 1品牌底蕴深厚，产品矩阵丰富......................................................................................................................................52产品结构持续升级，渠道开拓稳步推进.......................................................................................................................53投资建议......................................................................................................................................................................6风险提示：.......................................................................................................................................................................6财务报表与盈利预测........................................................................................................................................................7 图表目录 图表1公司营收及增速....................................................................................................................................................5图表2公司归母净利润及增速.........................................................................................................................................5 1品牌底蕴深厚，产品矩阵丰富 珍酒李渡集团以酱香型白酒为主，主要针对次高端及以上价格带。公司创始人、董事会主席吴向东先生，深耕白酒行业20余年，有深厚的白酒品牌运作经验，曾创建全国知名品牌金六福。通过陆续收购湘窖、开口笑、贵州珍酒、江西李渡，公司建立了丰富的产品矩阵。其中，贵州珍酒与江西李渡分别为酱香型与兼香型白酒，定位次高端及以上价格带；湘窖与开口笑为湖南地区地产酒，覆盖省内主流价格带。业绩层面，公司在宏观经济扰动，消费复苏进程较慢的背景下，23H1仍实现营收35.67亿元，同比增长15.42%；实现归母净利润15.85亿元，同比增长202.07%。 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 2产品结构持续升级，渠道开拓稳步推进 公司资源聚焦珍酒与李渡，贡献总营收近80%，次高端及以上占比收入占比超过60%，产品结构持续升级。截至23H1，公司旗下四大品牌珍酒/李渡/湘窖/开口笑的收入占比分别为65.5%/13.9%/12.6%/6.3%，珍酒与李渡贡献主要增量。从量价拆分来看，珍酒增长主要由吨价提高贡献，李渡增长主要由销量提高贡献。公司持续推动品牌高端化战略，次高端及以上占比从20年的51.8%提高至23H1的62.3%，带动产品结构持续升级。 公司以经销商模式为主，营收占比达87.9%，通过数字化手段以强化终端掌控力，持续挖掘潜力市场。公司的销售模式以经销商为主，直营为辅，公司销售团队协助经销商开拓市场。经销商数量从20年的1546家快速提高至23H1的2811家。在经销商数量快速提高的同时，公司通过微信小程序及经销商管理平台等数字化手段，持续强化终端掌控力度。从区域来看，李渡营收主要来自于江西市场，湘窖及开口笑营收主要来自于湖南市场。珍酒通过“6+8+N”的全国市场布局，持续在全国范围内挖掘具备酱酒氛围和基础的潜力市场。 3投资建议 我们看好公司作为品牌底蕴深厚且产品矩阵丰富的白酒企业，通过产品结构持续升级与渠道拓展稳步推进，带动业绩快速增长。预计2023-2025年收入分别为70.42/84.56/101.97亿元，对应增速分别为20.25%/20.09%/20.59%，归母净利润分别为15.44 /20.56/26.66亿元，对应增速分别为49.97%/33.15%/29.63%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；消费复苏不及预期；食品安全问题。 财务报表与盈利预测 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。