行业配置主线探讨：2月小盘成长可能会止跌

——行业配置主线探讨 证券研究报告 策略研究 2024年2月2日 ➢核心结论：1月市场仍然存在对上市公司2023年业绩的担心，从2月份开始，随着业绩预告披露落地，市场或将会逐渐开始展望2024年全年。房地产政策仍可能有积极变化，有望驱动房地产基本面改善。当前指数处于底部区域，我们总结历史上底部反转的第一个季度，板块轮动有以下特征：（1）底部第一波反转行情或反弹行情中，成长风格通常表现更强。但从节奏上来看，大多数情况下，底部反转后的第1个月会是价值先涨，反转后2-3个月成长开始变强。（2）在底部反转前期，部分超跌板块开始有一定反弹，到反转中后期会越来越强。同时反弹前期弱以及有政策催化或者产业逻辑的板块也会开始补涨。综合过去2年和过去半年的跌幅来看，超跌最明显的是电力设备和房地产。从季节性规律来看，1月大多数情况下偏向大盘占优，2月大概率回归小盘占优。因此我们认为，2月如果指数出现反弹，小盘成长风格可能出现月度回归。配置方面建议关注超跌+受益于稳增长带来销售反弹预期提升的地产链；新一轮熊转牛初期，大多会有超额收益且弹性较大的证券板块；成长风格中关注超跌+库存周期触底预期提升的电力设备。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001联系电话：+86 18817552575邮箱：lichang@cindasc.com ➢未来3个月配置建议：硬科技(超跌+底部反弹利好成长+库存周期触底预期提升)>金融地产（超跌+政策敏感性高）>周期（高股息+产能格局好+需求随库存周期回升）>软成长（长期逻辑好+业绩兑现节奏不确定）>消费（经济后周期板块+估值抬升空间有限） ➢金融地产：市场风格逐步切换到价值，中特估板块长期估值偏低，可能先后出现系统性估值修复。如果指数存在阶段性反转的可能，金融地产受益于稳增长和经济预期企稳，可能会有超额收益上行机会。地产链超跌特征较为明显，存在超跌反弹机会。 ➢消费：随着消费板块的调整，大部分板块的估值均下滑到2010年以来中等偏下的水平。但由于长期逻辑尚未得到进一步验证，估值继续抬升空间不大。 ➢成长：硬科技（新能源、光伏等）是当下超跌特征最明显的板块之一。硬科技板块在底部反转附近有超跌反弹机会。半导体、新能源是前一轮牛市的核心赛道，底部反转第一波上涨通常会有前一轮牛市的影子。TMT可能成为牛市中新赛道，长期可能会更强，需要观察业绩兑现的节奏。 ➢周期：从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，过去1-2年的价格走弱主要是库存周期下降期的影响。我们建议关注周期板块1-2年战略性机会，基于以下两点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022年11月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在形成。 ➢一级行业具体配置方向：（1）金融：房地产（超跌）>证券（熊转牛初期弹性大）>银行（持续性好）；（2）消费：汽车（电动化、智能化、出海）；（3）成长：电力设备（超跌+库存周期触底预期提升）；（4）周期：短期关注超跌的钢铁、建材，长期关注产能格局好的煤炭、有色金属、石油石化。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 目录 一、市场主线风格探讨.......................................................................................................................51.1大类板块配置建议....................................................................................................51.2申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议.................................................101.2.1金融地产：稳增长和经济企稳预期可能带来估值修复，关注房地产、证券.111.2.2消费：短期催化剂较少，或成为经济后周期板块........................................121.2.3成长：底部反转和季节性利好成长，关注超跌板块.....................................121.2.4周期：或存在1-2年内战略性配置机会.......................................................121.3 PB-ROE模型度量行业估值性价比.........................................................................13二、市场表现跟踪.............................................................................................................................152.1市场表现回顾：稳定板块抗跌能力较强，成长板块表现最弱..................................152.2市场情绪跟踪：板块涨跌分化程度较低..................................................................16三、宏观中观基本面跟踪.................................................................................................................203.1投资........................................................................................................................203.2外需.......................................................................................................................203.3工业.......................................................................................................................213.4通胀.......................................................................................................................213.5上游：资源品.........................................................................................................223.6中游：建材、机械设备...........................................................................................223.7下游：房地产、消费..............................................................................................23风险因素............................................................................................................................................24 表目录 表1：底部第一波反转行情或反弹行情中，成长风格通常表现更强（单位：%）.....................6表2：底部第一波反转行情或反弹行情中，成长风格通常表现更强（单位：%）.....................8表3：1月大盘风格占优的概率较大，2-3月小盘风格占优的概率较大（单位：%）...............8表4：1月和3月成长价值风格均衡，2月多数情况下偏成长风格（单位：%）......................9表5：大类行业基本面情况及季度配置顺序............................................................................9表6：申万一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态......................................................10表7：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：%）.......................................13 图目录 图1：12月PMI仍在荣枯线以下(单位：%).........................................................................5图2：1月花旗中国经济意外指数震荡（单位：点）..............................................................5图3：2008年11月-2009年2月中风格变化（单位：倍）....................................................7图4：2012年12月-2013年2月初风格变化（单位：倍）....................................................7图5：2016年2月-4月风格变化（单位：倍）......................................................................7图6：2019年1月-4月初风格变化（单位：倍）..................................................................7图7：1月金融和稳定板块表现较强，成长表现较弱（单位：倍）......................................15图8：1月大盘风格相对抗跌（单位：%）............................................................................15图9：1月主要指数下跌，创业板指跌幅居前（单位：%）....................................................15图10：新股指数跌幅最大，绩优指数跌幅最小（单位：%）................................................15图11：1月一级行业涨跌幅（单位：%）.............................................................................16图12：1月一级行业2024年盈利预测调整幅度（单位：%）...............................................16图13：一级行业PE和PB估值分位（单位：%）.......