有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 欢乐家 300997.SZ 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 23年量利双升、成本回落，盈利能力提升。23 年公司营业收入 19.23 亿元，同比增长 20.47%；归母净利 2.83 亿元，同比上升 39.35%；归母扣非净利 2.76 亿元，同比上升 39.66%；基本每股收益为 0.6357 元/股，同比上升 40.64%。23 年公司主要产品椰子汁和水果罐头销售规模提升，同时得益于 22 年部分产品出厂价格调整及 23 年部分大宗商品价格回落，23 年公司营收增幅大于成本增幅，毛利率同比提升，盈利能力增强。 ⚫ 水果罐头+椰子汁双驱动，受益结构升级与集中度提升。公司以水果罐头和椰子汁为双驱动的发展战略，策略上以水果罐头为稳健型品种，以椰子汁为增长型品种。围绕核心产品椰子汁，公司重点打造“椰汁+”的“植物基”产品矩阵。为更好地满足消费者对健康、天然的饮料产品的需求，公司对椰子水产品进行了优化升级，增加了在即饮市场的产品品类，更多地面向年轻消费群体。围绕水果罐头，公司强化便携、年轻化和休闲化的小包装罐头产品，增加罐头产品应用场景，针对年轻消费群体研发休闲化的产品。长期有望受益植物蛋白饮料结构升级，与罐头行业市场集中度提升。 ⚫ 增网点、扩渠道，看好春节旺季需求。公司持续进行增网点、扩渠道的营销工作，持续开拓终端网点。厚椰乳寻求TO B业务拓展，可贡献新增量。同时，此前借力黄桃罐头热点事件，公司凭借在供应链、产品布局、市场终端等方面的长足积累，迅速抓住市场机会，承接市场流量，满足消费者的需求，给消费者留下了良好的品牌印象。由于水果罐头、植物蛋白饮料产品具有一定的礼品属性，在春节、中秋节等传统节日期间市场需求较大，预计24年春节将具备较强韧的需求。 ⚫ 根据公司23年业绩快报，我们上调营业收入、毛利率，将公司2023-2025年每股收益调整为0.63、0.68、0.75元（原预测为0.51、0.58、0.64元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的22倍市盈率，对应目标价为14.96元。我们看好公司厚椰乳TO B业务拓展，长期有望受益植物蛋白饮料结构升级，与罐头行业市场集中度提升，上调评级为买入。 风险提示 To B业务进展较慢风险、饮料业务竞争激烈风险、水果罐头动销不及预期风险、新工厂产能利用率不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,473 1,596 1,923 2,072 2,211 同比增长(%) 18.1% 8.4% 20.5% 7.8% 6.7% 营业利润(百万元) 247 279 384 412 454 同比增长(%) 2.7% 13.0% 37.5% 7.3% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 184 203 283 304 336 同比增长(%) 2.9% 10.6% 39.4% 7.4% 10.3% 每股收益（元） 0.41 0.45 0.63 0.68 0.75 毛利率(%) 36.0% 33.6% 35.6% 36.1% 36.4% 净利率(%) 12.5% 12.7% 14.7% 14.7% 15.2% 净资产收益率(%) 18.6% 15.8% 19.3% 17.9% 17.4% 市盈率 26.8 24.2 17.4 16.2 14.7 市净率 4.0 3.7 3.1 2.7 2.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年02月01日） 11.64元 目标价格 14.96元 52周最高价/最低价 16.44/10.82元 总股本/流通A股（万股） 44,750/8,750 A股市值（百万元） 5,209 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024年02月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.2 -16.68 -14.35 -1.48 相对表现% -2.45 -10.46 -4.46 21.83 沪深300% -3.75 -6.22 -9.89 -23.31 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 椰汁罐头双轮驱动，多元亮点值得期待 2023-07-01 23年量利双升，长期看好结构升级及集中度提升 ——欢乐家23年业绩快报点评 买入 （上调） 欢乐家动态跟踪 —— 23年量利双升，长期看好结构升级及集中度提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 根据公司23年业绩快报，我们上调营业收入、毛利率，将公司2023-2025年每股收益调整为0.63、0.68、0.75元（原预测为0.51、0.58、0.64元）。结合可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的22倍市盈率，对应目标价为14.96元。我们看好公司厚椰乳TO B业务拓展，长期有望受益植物蛋白饮料结构升级，与罐头行业市场集中度提升，上调评级为买入。 图1：可比公司估值表 数据来源：WIND、东方证券研究所 风险提示 To B业务进展较慢风险。如果公司厚椰乳产品面向B端的业务合作进展较慢，或者合作规模较小，可能对公司的收入、利润增速产生不利影响。 饮料业务竞争激烈风险。如果饮料业务竞争进一步加剧，价格战可能导致毛利率产生较大波动，可能影响公司业绩，进而影响公司估值水平。 水果罐头动销不及预期风险。如果水果罐头热潮快速消退，可能影响公司水果罐头产品动销，从而影响公司的收入、利润增速。 新工厂产能利用率不及预期风险。如果新工厂产能利用率不及预期，可能影响罐头、饮料的毛利率，进而影响公司业绩。 原材料价格大幅上涨风险。如果水果、白糖等原材料价格大幅上涨，可能对公司毛利率产生不利影响。 欢乐家动态跟踪 —— 23年量利双升，长期看好结构升级及集中度提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 576 732 927 1,162 1,392 营业收入 1,473 1,596 1,923 2,072 2,211 应收票据、账款及款项融资 170 125 197 205 206 营业成本 942 1,060 1,238 1,324 1,407 预付账款 18 18 20 23 24 营业税金及附加 17 17 19 21 22 存货 186 222 228 261 277 销售费用 154 166 192 219 229 其他 55 35 45 45 42 管理费用及研发费用 99 95 107 116 122 流动资产合计 1,006 1,132 1,417 1,697 1,942 财务费用 (2) (6) (8) (10) (12) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 37 (4) 8 8 8 固定资产 474 571 616 629 638 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 135 35 49 38 42 投资净收益 2 2 3 3 3 无形资产 160 156 152 149 145 其他 19 9 15 15 15 其他 117 97 94 94 94 营业利润 247 279 384 412 454 非流动资产合计 885 859 910 909 918 营业外收入 0 0 1 1 1 资产总计 1,891 1,991 2,328 2,606 2,860 营业外支出 2 3 3 3 3 短期借款 0 0 25 8 11 利润总额 246 276 383 411 453 应付票据及应付账款 375 311 438 462 467 所得税 62 73 99 106 117 其他 264 319 252 304 315 净利润 184 203 283 304 336 流动负债合计 640 630 716 774 793 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 184 203 283 304 336 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.41 0.45 0.63 0.68 0.75 其他 25 21 21 21 21 非流动负债合计 25 21 21 21 21 主要财务比率 负债合计 664 651 737 795 814 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 450 450 448 448 448 营业收入 18.1% 8.4% 20.5% 7.8% 6.7% 资本公积 342 336 344 344 344 营业利润 2.7% 13.0% 37.5% 7.3% 10.3% 留存收益 452 569 799 1,019 1,254 归属于母公司净利润 2.9% 10.6% 39.4% 7.4% 10.3% 其他 (16) (16) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,227 1,340 1,591 1,811 2,046 毛利率 36.0% 33.6% 35.6% 36.1% 36.4% 负债和股东权益总计 1,891 1,991 2,328 2,606 2,860 净利率 12.5% 12.7% 14.7% 14.7% 15.2% ROE 18.6% 15.8% 19.3% 17.9% 17.4% 现金流量表 ROIC 17.9% 15.7% 18.9% 17.4% 16.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 184 203 283 304 336 资产负债率 35.1% 32.7% 31.7% 30.5% 28.5% 折旧摊销 60 65 89 92 103 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (2) (6) (8) (10) (12) 流动比率 1.57 1.80 1.98 2.19 2.45 投资损失 (2) (2) (3) (3) (3) 速动比率 1.28 1.44 1.66 1.85 2.09 营运资金变动 27 1 (23) 31 (2) 营运能力 其它 (74) 82 11 1 0 应收账款周转率 9.4 10.8 11.9 10.3 10.8 经营活动现金流 194 343 350 415 422 存货周转率 6.3 5.1 5.4 5.3 5.1 资本支出 (75) (48) (135) (91) (112) 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 0.8 0.8