为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？

2024年02月01日 为什么央国企主题投资具备中长期主线逻辑？ 核心观点： 分析师 分析师助理：王雪莹、周美丽 ⚫央 国 企 上 市 公 司 投 资 价 值：（1）上 市 公 司 ：截 至2023年 末 ，上 市 公 司 中 ，国企 数 量 占 比26.3%，国 企 市 值 占 比51.0%，大 盘 股 相 对 集 中 。2023年 ，12户 央企 上 市 公 司 进 行 了 回 购 ，32户 得 到 了 大 股 东 增 持 。2023年 中 期 ，20户 中 央 企业 推 出 中 期 业 绩 分 红 近800亿 元 。（2） 盈 利 ：规 模 以 上 工 业 企 业中 ，2023年全 国 国 有 企 业 营 收 增 速 、利 润 增 速 均 高 于 全 国 工 业 企 业 ，业 绩 优 势 显 著 ；指 数层 面 ，中 证民 企 业 绩 增 速总 体高 于中 证国 企 ，即 成 长 性 更 强 ；中 证国 企 盈 利 能力 更 高 ，且 稳 定 性 更 高。（3）市 场 表 现 ：回 顾2010到2023年 股 指 表 现 ，大 盘下 行 时 ，中 证 国 企 指 数 抗 跌 能 力 更 强；大 盘 上 行 时 ，其 表 现 略 微 弱 于 中 证 民 企指 数。（4）估 值 与 股 息 ：国 企 相 对 于 民 企 具 有 低 估 值 、高 股 息 、高 分 红 的 特 征。 相关研究 2024-01-17，影响市场走势之关键因素的边际变化2024-01-16，日本股市上涨背后的潜在风险2024-01-08，一季度A股市场高股息策略躁动概率大2024-01-08，2024年A股市场是否具备风格转换的条件？2024-01-08，大类资产配置周报：全球大类资产价格受美联储顾虑扰动较大2023-12-29，2024年全球大类资产配置展望：全球资产定价环境徐启新章2023-12-14，美联储降息步伐或更快临近，全球资产定价环境转变2023-12-13，2023年12月中央经济工作会议对投资的启示2023-12-06，2024年A股市场投资策略展望：格物·鼎新2023-12-07，2024年港股市场投资策略展望：待势乘时 ⚫行 业 视 角 下 的央 国 企 投 资 价 值：（1）行 业 占 比：央 国 企 在 煤 炭 、石 油 等 上 游资 源 行 业 ，公 用 事 业 、交 通 运 输 等 基 础 设 施板 块 ，建 筑 装 饰 、钢 铁 等 地 产 产 业链 ，国 防 军 工 、通 信 、金 融 等 重 要 产 业 领 域 拥 有 巨 大 优 势 ，在 经 济 结 构 调 整 的压 力 下 肩 负 着 重 要 责 任 。（2）盈 利 ：以 石 油 石 化 和 煤 炭 为 代 表 的上 游 资 源 重 点行 业 ，建 筑 装 饰 和 国 防 军 工 行 业，食 品 饮 料和医 药 生 物行 业 ， 以 及TMT板 块多 数 领 域 央 国 企 盈 利 水 平 占 优 ，基 础 设 施 板 块 央 国 企 表 现整 体突 出 。（3）估 值 ：多 数行 业 的 央 国 企估 值低 于其行 业整 体，主 要 涉 及TMT板 块 、机 械 设 备 等 中游 制 造行 业 以 及 基 础 设 施 板 块 ，后 续 估 值 修 复 空 间 较 大。（4）股 息 率 ：煤 炭、石 油 石 化、银 行、钢 铁 等 行 业央 国 企股 息 率 排 名 靠 前 ，多 数 行 业 央 国 企 股 息 率高 于其行 业整 体，主 要 包 括 汽 车 等 中 游 制 造 行 业 ，石 油 石 化 、煤 炭 等 上 游 行 业 ，基 础 设 施 建 设 板 块 ，TMT领 域以 及 银 行 等。（5）市 场 表 现 ：2023年 以 来 ， 在绝 大 多 数 行 业 中 ， 央 国 企 指 数 的 累 计 收 益 率 状 况优 于 全 行 业 指 数 。 ⚫央 国 企 投 资 展 望：国 企 盈 利 稳 定 性 和 盈 利 能 力较高，相 对 于 民 企 长 期 具 有 低估 值 、高 股 息 、高 分 红 的 特 征，央 国 企 投 资 价 值 日 益 凸 显 。（1）主 题 投 资 机 会 ：随 着 新 一 轮 国 企 改 革 深 化 行 动 进 行 ，国 家 安 全 领 域、基 础 设 施 领 域 、科 技 创 新领 域 中 的 央 国 企 未 来 投 资 价 值 有 望 逐 渐 提 高 。（2）结 构 性投 资 机 会 ：首 先 ，石油 石 化 、环 保 、医 药 生 物 、通 信 、建 筑 装 饰 、交 通 运 输 等 行 业 中央 国 企 相 对 行业 整 体 具 有 业 绩 明 显 占 优 、估 值 低 、股 息 率 高 的 特 点 ，相 对 具 有 较 高 投 资 价 值。其 次 ，煤 炭 、计 算 机 、基 础 化 工 、机 械 设 备 、汽 车等 行 业 投 资 价 值 排 序 也 居 前列 。此 外 ，仅 从 归 母 净 利 润 增 速 和 净 资 产 收 益 率 来 看 ， 国 防 军 工 、公 用 事 业 、食 品 饮 料 行 业 中 的 央 国 企 也 值 得 关 注 。 2023-11-05，2023年A股三季报业绩行业全面拆解与结构展望 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 ⚫风 险 提 示 ：全 球 经 济 下 行 风 险 ， 美 联 储 降 息 时 点 及 幅 度 不 确 定 性 风 险 ， 国 际地 缘 因 素风 险 ， 市 场 情 绪 不 稳 定 性 风 险 等 。 目录 （一）宏观视角：大变局推动央国企改革发展..........................................................................................................................3（二）央国企改革历史路径与新一轮举措..................................................................................................................................4 （一）上市公司概览........................................................................................................................................................................7（二）盈利情况................................................................................................................................................................................9（三）市场表现..............................................................................................................................................................................11（四）低估值、高股息、高分红.................................................................................................................................................12 （一）央国企行业占比情况.........................................................................................................................................................13（二）央国企与行业盈利能力比较.............................................................................................................................................15（三）央国企与行业估值水平比较.............................................................................................................................................20（四）央国企与行业股息率比较.................................................................................................................................................21（五）央国企累计收益率占优.....................................................................................................................................................22 一、新一轮央国企改革背景 （一）宏观视角：大变局推动央国企改革发展 1.土 地 财 政趋 弱 当 前 国 内 经 济 处 于 房 地 产 下 行 、新 动 能 增 长 的 转 型 期 。房 地 产 开 发 投 资 持 续 低 迷 ，2023年全 年房 地 产 开 发 投 资 完 成 额 同 比 下 降9.6%，降 幅 已 连 续10个 月 扩 大 。房 地 产 销 售 尚 未 止 跌 ，2023年 全年商 品 房 销 售 面 积 同 比 下 降8.5%， 降 幅 已 连 续8个 月 扩 大 ， 商 品 房 销 售 额 同 比 下 降6.5%， 降 幅 较上 月 进 一 步 扩 大1.3个 百 分 点 ，2024年 仍 然 存 在 下 行 压 力 。如 图1所 示 。 在 房 地 产 下 行 周 期 影 响 下 ，房 企 拿 地积 极 性 降 低，土 地 财 政 整 体 趋 弱。长 期 以 来 ，土 地 出 让 收入 是 地 方 财 政 收 入 的 重 要 来 源，地 方 政 府 依 靠土 地 出 让 获 取财 政 收 入 ，进而 发 展 基 建 与 维 持 经 济 增长 。然 而 ，土 地 财 政“ 低 投 入 高 回 报 ”的 特 点 也造 成 了 地 方 政 府 对 土 地 财 政 的 过 度 依 赖 ，并 导 致 产业 结 构 不 平 衡 等 问 题 。近 年 来 ，土 地 市 场与 城 市 化 的快 速 发 展让土 地 供 应已逐 渐 趋 于 饱 和，加 剧 了土 地 需 求 与 供 应 之 间的不 平 衡。同 时 ，受 到 房地 产 周 期 下 行影 响，依 靠 土 地 出 让 来 获 取 地 方 财 政 收入 已 然 变 得 不 稳 定 且 不 可 持 续 。如 图2所 示 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在 上 述背 景 下 ，地 方 政 府 亟 需 寻 找 新 的 财 政 收 入