社会服务行业月报：教培龙头表现超预期，刚需+高成长逻辑回归

2024年02月01日 核心观点： 分析师 ⚫重 点 公 告&事 件 ：（1）新 东方 第 二 季 度 净 营 收8.696亿 美元 ，高 于 市 场 预 期；（2）40天90亿 人 次 ！ 今 年 春 运 将 创 历 史 新 高；（3）达 美 乐 中 国10家 新 店创 下 全 球 销 售 新 纪 录。 ⚫重 点 事 件 点 评 ：教 培 板 块 业 绩 超 预 期，刚 需+高 成 长 性 逻 辑 回 归。1月国 内 头部教 培 公 司均披 露 最 新 季 度 财 报 ，新 东 方/好 未 来/学 大 教 育 业 绩 普 遍 超 市 场 预期 。结 合 新 东 方 、好 未 来 财 报 电 话 会 议 ，我 们 认 为 教 培 行 业 的 成 长 性 正 在 回 归 ，一 方 面 是龙 头 公 司 重 新 提 升开 店 增 速 ，另 一 方 面 头 部 机 构 受 益 供 给 出 清，市 场份 额 增 长 ，盈 利 能 力 仍 有进 一 步提 升 空 间 ，包 括市 场原 先 认 知盈 利 能 力 较弱的一 对 一 培 训 ，龙 头 公 司 学 大 教 育 在 下 半 年 淡 季 连 续 两 季 取 得 较 高 的 利 润 水 平 ，反 映供 给 侧 变 化 带 来 的单 店 模 型 改 善 逻 辑 正 在 持 续 兑 现 。 ⚫板 块 跟 踪 ： 教 育：新 东 方/好 未 来/学 大 教 育 披 露 财 报 ，业 绩 均 超 预 期 ，符 合 我 们前 期 观 点。考 虑 当 前教 培 行 业供 需 格 局 全 面 优 化 ， 我 们 预 计 聚 焦K9新 素 养+高 中 个 性 化教 育 服 务 的 教 培 公 司 将 充 分 受 益 ，此 外 建 议 关 注 职 教 升 学 需 求 。推 荐 学 大 教育 ， 建 议 关 注 科 德 教 育 、 新 东 方-S、 好 未 来 。 免 税 ：关 注 海 南 封 关 预 期 变 化 与 国 内 消 费复 苏信 号。从4Q23及24年 元 旦 假期 数 据 看 ，当 前 免 税 市 场 景 气 度 仍 维 持 低 位 ，对 应 龙 头 公 司 中 免 估 值 亦 处 于 历史 低 位 区 间 。2024年海 南即 将 进 入 封 关 运 作 的 关 键 时 期 ， 建 议 重 点 关 注 封 关政 策 预 期 变 化 对 离 岛 免 税 市 场 竞 争 格 局 的 影 响 。中 长 期 看 ，我 们认 为免 税 行 业底 层 逻 辑 未 变 ，中 国 中 免 卡 位 国 内 核 心 免 税 流 量 渠 道 ，伴 随 消 费 复 苏 推 进 ，离岛+机 场+线 上+市 内 多 维 布 局将打 开 长 期 空 间 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 旅 游 ：春 运 前 四 天 航 空 、铁 路 客 运 量 增 长 强 劲，出 行 链 景 气 度 维 持 高 位。春 运前 四 天 （1.26-1.29） 全 社 会 跨 区 人 员 流 动 量 约7.6亿 人 次/同 比19年+6.4%。其 中 ，铁 路 、航 空 客 运 人 次 各 较19年 同 期+27.3%、18.7%，好 于 铁 道 部 、民 航局 预 期 ，预 计 春 节 旅 游 消 费 有 望 保 持 强 劲 。推 荐 三 特 索 道、米 奥 会 展、兰 生 股份， 建 议 关 注 美 高 梅 中 国 、 携 程 集 团-S、 同 程 旅 行。 酒 店 ：等 待 预 期 企 稳 。截 止1月20日 ，国 内 酒 店1月RevPAR同 比+26.6%，主 要 受 去 年 同 期 低 基 数 影 响 。其 中 ，中 高 端 酒 店RevPAR同 比+34.7%，经 济 型RevPAR同 比+52.2%。考 虑 春 运 出 行 及 旅 游 需 求 旺 盛 ，我 们 预 计 休 闲 市 场 对 酒店 需 求 仍 有 支 撑 ，但 商 务 需 求 改 善 仍 需 观 察 。推 荐 锦 江 酒 店 ，首 旅 酒 店 ，建 议关 注 华 住 集 团 。 餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性 餐 饮 赛 道 。12月 餐 饮 收 入 同 比+30%，增 速 环 比+4.2pct，行 业 边 际大 幅改 善主 要 受同 期 低 基 数 背 景 下消 费 场 景 修 复 带 动 。 结 合 当 前 平价 、 理 性 消 费 趋 势 ， 我 们 建 议 重 视 兼 具 需 求 刚 性+渗 透 率 有 提 升 空 间 的 快 餐 、咖 啡 赛 道 ， 建 议 关 注 百 胜 中 国 、 达 势 股 份 。 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济持 续下 行的 风 险； 行 业 监 管 政 策 变 化的 风 险； 新 业 务 拓展 不 及 预 期的 风 险。 目录 （一）社零：12月社零增速环比回升，餐饮消费持续改善....................................................................................................5（二）离岛免税：海南核心机场航班量、运送旅客人次恢复率均环比回升........................................................................7（三）酒店：RevPAR恢复率环比回升，中高档酒店经营数据更优......................................................................................7（四）餐饮：餐饮品牌拓店节奏稳健...........................................................................................................................................9（五）博彩：1月赌收增速超预期，关注春节消费情况.......................................................................................................10 三、行业要闻..............................................................................................................................................................................11 （一）免税/旅游零售....................................................................................................................................................................11（二）酒店......................................................................................................................................................................................11（三）餐饮......................................................................................................................................................................................11（四）旅游......................................................................................................................................................................................12（五）教育......................................................................................................................................................................................12 四、市场动态..............................................................................................................................................................................13 （一）板块行情...........................................................................................................................................................................13（二）个股行情...........................................................................................................................................................................13 六、风险提示..............................................................................................................................................................................14 一、重点事项点评：教培板块业绩超预期，刚需+高成长逻辑回归 （一）新东方-S：业绩超预期，下季收入增速指引环比提升 FY2Q24收 入 增 速续超 管 理 层 预 期 。FY2Q24公 司实 现 净 营 收8.70亿 美 元/同 比+36%， 高 于 上 季财 报 给 出 的收 入 指 引7.85~8.04亿 美 元/同 比+23~26%。学 习 中 心 数 量 环 比+50所 至843间 ，新 开数 量 高 于1Q24水 平 （45间）， 公 司 预 计 未 来产能会 保 持20%+的扩 张 速 度 ，较此 前 指 引15%-20%明 显 抬 升，同 时 公 司亦会 适 度 扩 大 网 点 面 积 以 增 加 单 店 容 量，以 满 足 当 前强 劲 的 市 场 需 求， 好 于 我 们 预 期。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 教 育 新 业 务 招 生 快 速 增 长 ，业 务 结 构维 持优 化趋 势 。公 司 营 收 超 预 期 主 要 受 益 于 供 需 两 端 较 多 因 素