深度报告：挖潜零售禀赋，乘风乡村振兴

报告总结如下：

邮储银行作为一家零售禀赋深厚的国有大行，其零售业务持续展现出强大的增长潜力。截至2023年中期，邮储银行拥有约4万个网点，零售客户总数达到6.56亿户，零售资产管理规模（AUM）达到14.5万亿元，这为其财富管理业务提供了坚实的基础。

在财富管理转型升级背景下，邮储银行的零售客群潜力有望进一步释放。尽管网点平均资产管理规模（AUM）仅为3.7亿元/网点，且零售AUM中存款占比偏高，仍有较大的结构性改进空间。邮储银行通过重整零售客户分层体系和建设私行线下服务站等措施，深化财富管理转型，预计未来中收贡献度将持续提升。

邮储银行在财富管理领域的优势还包括其在涉农贷款领域的突出表现。涉农贷款已成为邮储银行信贷增长的主要驱动力，2023年上半年，涉农贷款贡献了贷款增量的37.6%，个人小额贷款在零售贷款增量中贡献了71%。这一方面得益于国家对“三农”工作的支持和邮储银行广泛的网点布局，另一方面也得益于其在信用体系建设和数字化转型方面的努力，使得“三农”金融服务能力得到了根本性提升。

净息差方面，邮储银行的表现相对稳定，得益于其较高的零售业务占比和有效的负债管理策略。资产端，贷款占比的提升以及个人小额贷款的相对定价优势支撑了净息差；负债端，广泛的网点布局和存款吸收能力使得成本率稳定。然而，还原储蓄代理费后，邮储银行的净息差水平略显偏低。

财富管理业务方面，邮储银行的中收贡献度在过去几年持续提升，但仍存在优化空间。邮储银行拥有结构较为优的零售客群基础，通过财富管理战略的深化和转型，中收贡献度有望进一步增加。

资产质量方面，邮储银行表现出色，不良率和信用成本率均处于较低水平。这得益于其较高的零售业务占比、对公业务起步晚带来的历史包袱较轻，以及较强的风控能力。

未来展望，邮储银行将受益于财富管理业务的深化、涉农贷款的推动以及良好的资产质量，预计盈利能力将进一步增强。预计2023-2025年的每股收益（EPS）分别为0.89元、0.96元、1.05元，对应2024年2月1日收盘价的市净率（PB）分别为0.6倍、0.6倍、0.5倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括宏观经济波动、转型进度不及预期以及地产行业改善的不确定性。