2023年业绩快报点评：稳健拓店助力全国化，期待单店营收改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年2月1日 公司研究 稳健拓店助力全国化，期待单店营收改善 ——巴比食品（605338.SH）2023年业绩快报点评 买入（维持） 事件：巴比食品发布2023年业绩快报，公司2023年实现收入16.3亿元，同比增长6.9%，实现归母净利润2.2亿元，同比下滑3.2%，其中Q4实现收入4.4亿元，同比增长4.5%，实现归母净利润0.6亿元，同比下滑31.6%。 公司开店或继续加速，新市场稳健开拓。截至2023年三季度末，公司开店/净开店数为1030/497家，参考过往开店节奏，我们估计全年公司开店数/净开店数为1300/700家左右，若不考虑2022年在华中收购品牌带来的门店数增长，公司2023年开店节奏在2022年的基础上继续提升，这背后体现了两点变化：1）公司自身的能力体系能够支持开店数量再上一个台阶；2）通过快速开店占领某个市场，能够较好提升品牌力与供应链效率，这也与绝味、紫燕等连锁企业早期扩张时的逻辑一致。与零食类品牌不同，一方面早餐具备消费刚性，另一方面公司更多可以通过翻牌门店（同时也是已被验证具备生存力的门店）实现业务扩张，当前公司新开拓湖南、安徽市场，通过快速布局+翻牌的模式，期待公司在新市场站稳脚跟，持续推进全国化布局。 市场竞争加剧，单店仍有所承压。结合公司2023年收入及净开店假设，我们估计2023年公司平均单店收入同比仍有下滑，推测有几方面原因：1）较多餐饮企业及冻品公司开始进军早餐场景，市场竞争有所加剧；2）巴比的基地市场在华东地区，而人流量存在往三四线城市转移的趋势；3）不少企业陆续增加了电商业务投放，对线下场景有所分流。我们认为市场竞争加剧是客观事实，但不是阻碍企业发展的核心因素，通过优化产品结构（拓展中晚餐等）、优化加盟体系等仍有望保证品牌稳健扩张，公司或将进一步提升单店营收和降低闭店率。 费用及成本提升导致全年利润承压，但4Q23利润率有所改善。2023年公司归母净利润同比负增长主要系：1）1H23仍有一定猪肉高价库存的耗用；2）包括股权激励费用在内的人工费用有所增加；3）新增产能的折旧费用增长较快。但从边际变化看，4Q23公司扣非归母净利率为12.5%，环比持平，同比提升1.4 pcts，盈利水平维持改善趋势，随着门店加密，成本波动可控，公司利润率有望持续改善。 盈利预测、估值与评级：公司开店加速，已拓展湖南、安徽区域，团餐业务存在发展潜力，考虑当前市场竞争有所加剧，我们下调2023-25年归母净利润预测至2.15/2.58/3.07亿元，较前次下调18%/18%/21%，当前股价对应PE为19/16/13倍，考虑到公司已加速扩张，随着品牌力提升、消费回暖，仍然具备可观成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求较弱，原材料大幅上涨，门店拓展不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,375 1,525 1,656 1,925 2,222 营业收入增长率 41.06% 10.88% 8.58% 16.25% 15.43% 净利润（百万元） 314 222 215 258 307 净利润增长率 78.92% -29.19% -3.29% 19.92% 18.99% EPS（元） 1.27 0.90 0.86 1.03 1.23 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.45% 10.76% 9.76% 10.48% 11.09% P/E 13 18 19 16 13 P/B 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-1-31，2021-24年股本数为2.48/2.48/2.50/2.50亿股 当前价：16.27元 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005 021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.50 总市值(亿元)： 40.67 一年最低/最高(元)： 16.15/34.76 近3月换手率： 39.21% 股价相对走势 -44%-29%-14%2%17%02/2305/2308/2311/23巴比食品沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -19.49 -20.06 -21.53 绝对 -24.54 -30.02 -44.20 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 巴比食品（605338.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,375 1,525 1,656 1,925 2,222 营业成本 1,022 1,103 1,210 1,400 1,610 折旧和摊销 31 38 48 51 57 税金及附加 9 10 11 13 15 销售费用 90 87 99 116 133 管理费用 87 110 116 127 133 研发费用 6 8 9 10 11 财务费用 -41 -32 -9 -14 -18 投资收益 3 4 4 4 4 营业利润 402 280 256 312 377 利润总额 418 290 284 340 405 所得税 105 70 69 82 98 净利润 313 220 215 258 307 少数股东损益 -1 -2 0 0 0 归属母公司净利润 314 222 215 258 307 EPS(元) 1.27 0.90 0.86 1.03 1.23 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 159 192 127 273 321 净利润 314 222 215 258 307 折旧摊销 31 38 48 51 57 净营运资金增加 80 36 52 53 63 其他 -266 -105 -187 -89 -106 投资活动产生现金流 481 -459 82 -116 -146 净资本支出 -145 -125 -120 -120 -150 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 626 -333 202 4 4 融资活动现金流 52 -134 -128 14 18 股本变化 0 0 2 0 0 债务净变化 112 -54 -58 0 0 无息负债变化 150 42 -98 54 56 净现金流 692 -401 81 171 193 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 2,532 2,676 2,656 2,967 3,330 货币资金 1,262 851 932 1,103 1,296 交易性金融资产 85 193 0 30 60 应收账款 69 89 97 112 130 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 4 4 5 6 存货 63 84 98 121 147 其他流动资产 11 7 7 7 7 流动资产合计 1,496 1,231 1,141 1,382 1,650 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 327 527 525 557 607 在建工程 123 10 89 129 176 无形资产 108 125 123 120 118 商誉 0 22 22 22 22 其他非流动资产 124 374 374 374 374 非流动资产合计 1,037 1,445 1,514 1,585 1,680 总负债 618 606 451 504 560 短期借款 100 45 0 0 0 应付账款 167 201 218 252 290 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 1 1 流动负债合计 501 487 432 486 542 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 19 非流动负债合计 117 120 18 18 19 股东权益 1,914 2,070 2,205 2,463 2,770 股本 248 248 250 250 250 公积金 866 886 892 892 892 未分配利润 794 933 1,060 1,318 1,625 归属母公司权益 1,908 2,066 2,202 2,460 2,766 少数股东权益 6 4 4 4 4 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 25.7% 27.7% 26.9% 27.3% 27.6% EBITDA率 14.4% 16.6% 15.9% 16.4% 17.2% EBIT率 11.9% 13.8% 13.0% 13.8% 14.7% 税前净利润率 30.4% 19.0% 17.1% 17.7% 18.2% 归母净利润率 22.8% 14.6% 13.0% 13.4% 13.8% ROA 12.4% 8.2% 8.1% 8.7% 9.2% ROE（摊薄） 16.5% 10.8% 9.8% 10.5% 11.1% 经营性ROIC 17.0% 14.1% 12.1% 13.6% 15.1% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 24% 23% 17% 17% 17% 流动比率 2.99 2.53 2.64 2.85 3.05 速动比率 2.86 2.36 2.41 2.60 2.77 归母权益/有息债务 17.03 35.68 - - - 有形资产/有息债务 21.48 43.34 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 6.58% 5.72% 6.00% 6.00% 6.00% 管理费用率 6.35% 7.24% 7.00% 6.60% 6.00% 财务费用率 -2.95% -2.09% -0.54% -0.73% -0.80% 研发费用率 0.43% 0.51% 0.51% 0.51% 0.51% 所得税率 25% 24% 24% 24% 24% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.26 0.32 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.64 0.77 0.51 1.09 1.28 每股净资产 7.70 8.33 8.81 9.84 11.07 每股销售收入 5.55 6.15 6.62 7.70 8.89 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 13 18 19 16 13 PB 2.1 2.0 1.8 1.7 1.5 EV/EBITDA 16.2 13.8 13.5 10.8 8.6 股息率 1.6% 2.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-1