本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 巴比食品（605338.SH）2023年一季报点评 23Q1拓店积极，关注单店修复 2023年04月25日 ➢ 事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入3.2亿元，同比+3.2%；实现归母净利润4103万元，同比+2724.4%；扣非归母净利润2016万元，同比-48.1%。 ➢ 23Q1收入增速放缓，拓店表现亮眼。23Q1收入增速放缓，特许加盟实现收入2.4亿元，同比+2.5%，经测算特许加盟门店单店收入同比下滑超10%，主要系春节提前叠加疫情放开，门店歇业数量及歇业时间同比延长，同时华中低店效门店并表拉低整体表现；团餐实现收入0.7亿元，22Q1高基数下同比+6.9%，呈现区域分化，华东餐饮连锁、便利连锁客户下游需求环比走弱，受华东影响23Q1团餐增速放缓。23Q1拓店速度亮眼，加盟门店合计4603家（新增294家，减少164家），净增130家，其中华东/华南/华北/华中分别净增45/35/14/36 家门店；华中巴比门店增加94家，主要系公司将部分好礼客门店翻牌为巴比门店；华东闭店68家，系上海疫情影响叠加门店租金上涨。 ➢ 产能爬坡、猪肉价格波动、费用投放增加下盈利承压。23Q1年公司毛利率为24.2%，同比-3.2pcts，主要系：1）南京工厂产能投放折旧增加；2）华中收入增速较缓下成本摊薄效果有限；3）猪肉价格同比上行。费用端，销售费用为7.3%，同比+2.9pcts，系公司对武汉当地门店的市场支持策略为当期兑现，一次性投放费用近600万；管理费用率为9.65%，同比+2.29pcts，主要系股权激励费用增加。公司Q1实现归母净利率12.8%，同比+12.4pcts，主要系公允价值变动收益增加7560万元；实现扣非归母净利率6.3%，同比-6.2pcts，23Q1盈利承压。 ➢ 23年实现拓店1000家确定性强，Q2低基数下有望迎来单店高增。23Q1淡季下公司新开店近300家，进度快于预期，预计23年实现拓店1000家目标确定性强。单店收入上，22Q2低基数，目前淡季结束单店环比恢复，伴随第四代门店升级、中晚餐渗透率持续提升及产品品类增加，有望迎来单店复苏。此外，23年南京、东莞等新增产能投产下，公司增加团餐大客户业务人员，重点拓展餐饮连锁、便利连锁及新零售平台团餐客户，全年团餐占比目标提升至25%；22Q2团餐保供高基数，23H2增速有望回升。 ➢ 投资建议：伴随产能利用率逐步提升、猪肉价格环比改善，公司盈利能力有望修复，我们看好公司23年持续拓店、单店及团餐业务恢复下营收稳步增长。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.4/3.1/3.6亿元，同比增长9%/26%/19%，当前股价对应P/E分别为26/21/17X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：门店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1525 1914 2336 2840 增长率（%） 10.9 25.5 22.1 21.6 归属母公司股东净利润（百万元） 222 242 306 364 增长率（%） -29.2 9.0 26.3 19.0 每股收益（元） 0.89 0.97 1.22 1.46 PE 28 26 21 17 PB 3.0 2.7 2.5 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年4月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 25.15元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 巴比食品(605338)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1525 1914 2336 2840 成长能力（%） 营业成本 1103 1371 1671 2031 营业收入增长率 10.88 25.50 22.06 21.57 营业税金及附加 10 13 16 20 EBIT增长率 28.30 22.87 31.85 21.81 销售费用 87 115 128 156 净利润增长率 -29.19 8.99 26.29 18.99 管理费用 110 153 175 213 盈利能力（%） 研发费用 8 10 12 14 毛利率 27.71 28.40 28.47 28.50 EBIT 209 256 338 412 净利润率 14.58 12.66 13.10 12.82 财务费用 -32 -8 -9 -12 总资产收益率ROA 8.31 7.97 9.00 9.44 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 10.76 10.55 11.99 12.76 投资收益 4 0 0 0 偿债能力 营业利润 280 304 388 464 流动比率 2.53 2.28 2.33 2.36 营业外收支 10 13 13 13 速动比率 2.34 2.12 2.16 2.19 利润总额 290 317 401 477 现金比率 1.75 1.56 1.61 1.65 所得税 70 76 96 114 资产负债率（%） 22.66 24.42 24.89 26.02 净利润 220 241 304 362 经营效率 归属于母公司净利润 222 242 306 364 应收账款周转天数 21.29 20.00 20.00 20.00 EBITDA 265 325 425 504 存货周转天数 27.85 25.00 25.00 25.00 总资产周转率 0.59 0.67 0.73 0.78 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 851 974 1174 1452 每股收益 0.89 0.97 1.22 1.46 应收账款及票据 89 105 128 156 每股净资产 8.26 9.18 10.20 11.41 预付款项 3 4 5 6 每股经营现金流 0.77 1.48 1.67 1.99 存货 84 94 114 139 每股股利 0.32 0.20 0.25 0.30 其他流动资产 204 244 285 326 估值分析 流动资产合计 1231 1421 1707 2079 PE 28 26 21 17 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.0 2.7 2.5 2.2 固定资产 527 586 641 719 EV/EBITDA 20.82 16.59 12.18 9.73 无形资产 125 125 124 123 股息收益率（%） 1.27 0.79 1.00 1.19 非流动资产合计 1445 1620 1692 1776 资产合计 2676 3041 3398 3855 短期借款 45 45 45 45 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 201 244 298 362 净利润 220 241 304 362 其他流动负债 240 334 389 472 折旧和摊销 56 69 87 92 流动负债合计 487 623 731 879 营运资金变动 -23 109 77 93 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 192 370 417 497 其他长期负债 120 120 114 124 资本开支 -125 -120 -126 -139 非流动负债合计 120 120 114 124 投资 -367 0 0 0 负债合计 606 743 846 1003 投资活动现金流 -459 -213 -126 -139 股本 248 250 250 250 股权募资 0 33 0 0 少数股东权益 4 2 1 -1 债务募资 -55 1 -14 0 股东权益合计 2070 2298 2553 2852 筹资活动现金流 -134 -34 -91 -80 负债和股东权益合计 2676 3041 3398 3855 现金净流量 -401 123 200 278 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 巴比食品(605338)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有