2024年1月信用债市场跟踪

固定收益类●证券研究报告 2024年1月信用债市场跟踪 定期报告 投资要点 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 2024年1月回顾：1月资金面波动不大，边际转松，整体稳定。信贷投放压力平滑之下，央行全月净回笼6330亿元。面对1月16日7790亿元MLF到期，1月15日央行选择开展9950亿元MLF投放，量增价平，实现2160亿元净投放。随后1月24日央行宣布自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。本次降准预计可再释放长期流动性一万亿元。连续释放中长期流动性的操作充分展现了央行保持“灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，保持流动性合理充裕”的决心。在此背景下，信用债整体跟随利率走势，下行幅度则有所加速。 相关报告 地方债发行计划半月报-2024年一季度地方债发行计划已披露17869亿元2024.1.31经济景气度小幅改善2024.1.31 2024年2月展望：长期逻辑而言，在稳定宏观杠杆率，实体部门负债增速趋于下行、向名义经济增速靠拢，货币配合财政、整体保持震荡中性的大背景下，一揽子化债的大方向和目标预计不会发生根本性变化。2024年，债券的配置策略是久期加信用下沉，久期产生的高票息是大的基座，信用下沉是小的头部。不可否认当前城投债市场基本面与政策面仍有背离，政策和需求在当前占据主导地位带来了利差的极致压缩，随着政策由超预期转向平淡、需求趋向稳定，若基本面没有相匹配的改善，利差水平预计难以进一步下行。而风险方面，随着2024年特殊再融资债开启发行，以及2023年11月央行表态的“必要时人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性支持”，未来风险化解工具仍有储备，整体风险无虞。对于城投类企业，我们建议可更多聚焦地区的产业基础，而适当降低对传统基建属性的关注度。宏观上，在严控债务驱动基建投资的背景下，传统城投业务价值和属性势必有所降低；微观上，产业发展需求是当前城投融资的有效前提，可持续融资对信用维护的驱动力才是“城投信仰”的真正体现。 ESG市 场 跟 踪 双 周 报 （2024.1.15-2024.1.28）-欧洲期货交易所推出SRI指数衍生品2024.1.28资产配置周报（2024-1-27）-红利指数或重回强势2024.1.28资产配置周报（2024-1-21）-继续看好价值2024.1.21 风险提示： 1、经济失速下滑2、政策超预期宽松 内容目录 （一）信用债审核进度.................................................................................................................................3（二）信用债发行情况.................................................................................................................................3（三）信用债二级市场.................................................................................................................................5 二、2024年2月展望.........................................................................................................................................8 三、风险提示......................................................................................................................................................9 图表目录 图1：2023年12月至2024年1月信用债发行情况（亿元）............................................................................4图2：2023年12月至2024年1月信用债净融资情况（亿元）.........................................................................4图3：2024年1月城投债发行金额及利率（亿元，%，只）..............................................................................4图4：中债到期收益率走势（%）.......................................................................................................................7图5：2024年1月31日各省份信用利差变动情况.............................................................................................8 表1：2023年12月至2024年1月公司债、企业债及中票发行利率情况（%）...............................................4表2：2024年1月信用债负面事件.....................................................................................................................5表3：2023年12月至2024年1月主要品种信用债成交情况（亿元）..............................................................7 一、2024年1月信用债市场回顾 1月资金面波动不大，边际转松，整体稳定。信贷投放压力平滑之下，央行全月净回笼6330亿元。面对1月16日7790亿元MLF到期，1月15日央行选择开展9950亿元MLF投放，量增价平，实现2160亿元净投放。随后1月24日央行宣布自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。本次降准预计可再释放长期流动性一万亿元。连续释放中长期流动性的操作充分展现了央行保持“灵活适度、精准有效实施稳健的货币政策，加大宏观调控力度，强化逆周期和跨周期调节，保持流动性合理充裕”的决心。在此背景下，信用债整体跟随利率走势，下行幅度则有所加速。 （一）信用债审核进度 证监会/交易所：2024年1月已受理债券拟发行金额5085.96亿元，较上月下降32.54%。分品种看，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债、科创债受理金额分别为237.90亿元、2595.56亿元、1874.90亿元、72.00亿元、110.00亿元、80.60亿元、115.00亿元。分地区看，广东、浙江、北京、江苏、山东超300亿元，分别为952.00亿元、594.75亿元、562.00亿元、561.61亿元、330.33亿元。 通过方面，短期公司债、私募债、小公募、永续债、次级债、企业债、科创债通过金额分别为230.52亿元、2750.29亿元、3154.40亿元、330.00亿元、525.00亿元、45.00亿元、143.00亿元。分地区看，北京、江苏、上海、广东、山东通过金额超过500亿元，分别为1744.50亿元、956.57亿元、721.00亿元、614.00亿元、540.55亿元。 全部品种终止审查金额776.24亿元较上月增加，主要集中于私募债571.74亿元。江苏、北京、浙江终止超140亿元相对较多。 NAFMII：2024年1月预评中金额793.75亿元较上月增加。分品种看，中票、SCP、CP、PPN分别为328.04亿元、123.50亿元、68.00亿元、274.21亿元，除PPN外均有所增加。分地区看，仅江苏、山东超百亿元，分别为113.80亿元、101.67亿元。 完成注册金额2544.32亿元较上月继续保持增长，环比增加45.45%。分品种看，中票、SCP、CP、PPN完成注册金额分别为1185.53亿元、330.90亿元、244.90亿元、782.99亿元。分地区看，江苏、北京、湖北、浙江、安徽、山东超百亿元，分别为713.66亿元、365.00亿元、180.00亿元、146.57亿元、140.96亿元、137.00亿元。 （二）信用债发行情况 2024年1月主要品种发行规模13202.08亿元，较2023年12月大幅增长64.57%。各品种发行量均增加，SCP、PPN、中票增幅在80%以上。净融资由-2824.86亿元大幅反弹至3526.45亿元，但城投类净融资仅转正至25.68亿元，非城投贡献了大部分净融资。以企业性质看，央企和地方国企为净融资主力，民企和房地产净融资小幅回暖但规模仍待提升。 资料来源：Wind，华金证券研究所 2024年1月取消发行金额196.05亿元，推迟发行11.00亿元，发行利率全线下行。受益于流动性充裕叠加开年配置需求带来发行窗口进一步打开。1月城投债发行714只，总金额4424.92亿元，较2023年12月分别增长71.22%、62.91%，加权发行利率由3.7065%下降至3.2006%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）信用债二级市场 2024年1月信用债负面事件涉及触发交叉违约、推迟评级、展期、列入观察名单。其中展期涉当代节能置业、宝龙实业、融侨集团、碧桂园、正荣地产，均为地产企业。与此同时，1月24日，中国人民银行办公厅、金融监管总局办公厅联合印发《关于做好经营性物业贷款管理的通知》，通知完善了经营性物业贷款相关政策，拓宽了房企资金用途，进一步扩大了经营性物业贷款使用范围，有助于有效盘活房企所持经营性物业等存量资产，丰富资金融通渠道，缓解房企债务压力。此外，广州、苏州、上海多个城市进一步放宽购房限制，房企债务压力有望边际好转。 1月潍坊滨海投发、曲江渼陂湖触发交叉违约引发市场关注，在城投化债大局背景下，城投债券融资受限，部分城投流动性边际收紧。从整体来看，存量城投债存在交叉违约条款比例有限，同时从过往历史经验看往往能取得持有人无条件豁免，整体信用风险不高，但带来的估值波动值得加以关注。 2024年1月，主要品种信用债总成交量40724.19亿元，较12月份增长0.70%，变动幅度不大，较2021-2023年1月均有较大幅度增加水平，除开年配置需求外，1月权益市场表现不佳或对市场需求有所影响。 以月内收益率最高值与最低值变动衡量波动幅度，市场再次转向拉长久期+资质下沉，5YAA品种收益率下行幅度明显占优。随着降准落地，部分机构可能转向止盈，但整体趋势料难反转。 资料来源：Wind，华金证券研究所