1月经济数据前瞻：春节错位制约物价上行

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告1.《产能利用率稳步回复——12月经济数据解读》2024-01-17 2.《融资仍靠政策支撑——2023年12 月金融数据解读》2024-01-12 3.《物价环比改善——12月物价数据解读》2024-01-12 4.《能源推动进口回升——2023年12 月外贸数据解读》2024-01-12 证券研究报告 宏观月报/2024.01.31 春节错位制约物价上行 ——1月经济数据前瞻 核心观点 2024年1月全国制造业PMI回升至49.2%，较上月提升0.2个百分点，指向制造业景气度有所恢复。主要分项指标中，供需双双回升，价格有所下行，原材料库存略有去化、而产成品库存有所回补。 社融方面，我们预计，1月新增信贷规模约4万亿元，新增社融规模5.2万亿元左右，M2增速略升至9.5%。2023年12月新增社融1.94万亿元，较上年同期多6338亿元，主要贡献仍然来自政府债券，国债增发带动政府债券融资额保持高位。2023年12月新增人民币贷款11700亿元，同比少增额扩大至2401亿元，其中居民部门贷款增加2221亿元，同比多增468亿元，新增短期贷款较上月回升、中长期贷款较上月缩减。今年1月政府债净融资规模较去年12月有所减少，而企业债净融资规模由负转正。整体来看，1月新增社融规模或略小于去年同期。1月以来，票据利率趋于走低，指向融资需求转弱。在“引导信贷合理增长、均衡投放”的政策基调下，叠加2023年一季度信贷规模较高的影响，今年一季度信贷投放或略不及去年同期，我们预计，1月新增信贷规模或约4万亿元，M2增速有所上升。 通胀方面，我们预计，1月CPI同比增速降幅或走扩至-0.5%，PPI同比增速降幅或收窄至-2.6%。CPI方面，一方面，1月以来，今年春节前食品价格走势略弱于季节性，在猪周期下行的背景下，猪肉价格下跌，鸡蛋价格延续下行但鲜菜、鲜果价格有所上涨。另一方面，受益于春节前年货置办等消费需求升温，非食品项CPI环比或季节性回升。考虑到去年春节时点较早，在基数效应的影响下，我们预计，1月CPI同比增速降幅或略有走扩。PPI方面，1月以来，持续紧张的地缘局势引发市场对供给的担忧，国际油价由跌转涨；在春节前工业生产进入淡季的背景下，国内具备定价主导权的钢价、煤价和水泥价格等均有下跌，而生产资料价格指数有所走低，我们预计，1月PPI同比增速降幅或略有收窄。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 预计1月新增信贷4万亿元，新增社融5.2万亿元，M2增速9.5%。2023年12月新增社融1.94万亿元，较上年同期多6338亿元，主要贡献仍然来自政府债券，国债增发带动政府债券融资额保持高位。2023年12月新增人民币贷款11700亿 元，同比少增额扩大至2401亿元，其中居民部门贷款增加2221亿元，同比多增 468亿元，新增短期贷款较上月回升、中长期贷款较上月缩减。今年1月政府债 净融资规模较去年12月有所减少，而1月企业债净融资规模由负转正。整体来看，1月新增社融规模或略小于去年同期。1月以来，票据利率趋于走低，指向融资需求转弱。在“引导信贷合理增长、均衡投放”的政策基调下，叠加2023年一季度信贷规模较高的影响，今年一季度信贷投放或略不及去年同期，我们预计，1月新增信贷规模或约4万亿元，新增社融规模5.2万亿元左右，M2增速略升至 9.5%。 预计1月CPI同比增长-0.5%，PPI同比增长-2.6%。CPI方面，一方面，1月以来，今年春节前食品价格走势略弱于季节性，在猪周期下行的背景下，猪肉价格下跌，鸡蛋价格延续下行，但鲜菜、鲜果价格有所上涨。另一方面，受益于春节前年货置办等消费需求升温，非食品项CPI环比或季节性回升。考虑到去年春节位于1月，且往往节前一个月的CPI环比增速小于春节当月，在基数效应的影响下，我们预计，1月CPI同比增速降幅或走扩至-0.5%。PPI方面，1月以来，持续紧张的地缘局势引发市场对供给的担忧，国际油价由跌转涨；在春节前工业生产进入淡季的背景下，国内具备定价主导权的钢价、煤价和水泥价格等均有下跌，生产资料价格指数有所走低，我们预计，1月PPI同比增速降幅或略有收窄至-2.6%。 表1.2024年1月宏观经济指标预测 指标2021202223年6月23年7月23年8月23年9月23年10月23年11月23年12月24年1月 经济增长 8.5 3 6.3 4.9 5.2 9.6 3.6 4.4 3.7 4.5 4.5 4.6 6.6 6.8 12.5 -0.2 3.1 2.5 4.6 5.5 7.6 10.1 7.4 4.9 5.1 3.8 3.4 3.2 3.1 2.9 2.9 3 28 6.9 -12.4 -14.2 -8.5 -6.8 -6.6 0.7 2.3 29.7 1 -7 -12.1 -7.2 -6.3 2.9 -0.7 0.2 6704 8379 695 794 673 753 561 695 753 GDP同比(%) 工业增加值(%)社会消费品零售(%) 固定资产投资:累计(%) 出口(%) 进口(%)贸易顺差 （亿美元） 通货膨胀 CPI(%) 0.9 2 0 -0.3 0.1 0 -0.2 -0.5 -0.3 -0.5 PPI(%) 8.1 4.1 -5.4 -4.4 -3 -2.5 -2.6 -3 -2.7 -2.6 货币信贷 M2(%) 9 11.8 11.3 10.7 10.6 10.3 10.3 10 9.7 9.5 人民币贷款:新增 199500213100 30500 3459 13600 23100 7384 10900 11700 40000 （亿元） 数据来源：WIND，财通证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。