策略深度报告-2月度金股：继续高股息

证券研究报告·策略报告·策略深度报告 策略深度报告20240131 ２月度金股：继续高股息2024年01月31日 观点 我们认为经济企稳是未来股市回暖的重要依据。经济企稳依赖于资本市场政策指引，也依赖于企业盈利。一方面，倾向于认为未来两个月内可能会降息。降准、降息，叠加信贷投放，能够帮助投资者树立信心。另外一方面，依然认为最重要的跟踪指标是PPI。物价水平与企业收入、利润高度相关。如果一季度能够看到PPI连续同环比改善，我们会对企业盈利更有信心。 基于以上，我们的配置以高股息为主，央国企改革、科技、出海为辅。 1、继续偏好高股息。1）当前市场本身偏防御信号；2）证监会引导公司制定明确的股利分配制度，树立回报股东的意识，鼓励上市公司加大分红；3）部分地方财政陷入困境，也期望地方国企能够提高分红比例；4）保险资金还在配置高股息。 2、看好央国企改革。在2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议中，国资委明确指出中央企业要推动“一企一策”考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核，做大做强国有资本和国有企业。 央国企改革势必会推动央国企提高盈利能力。市场也会给到央国企更合理的估值。 3、继续看好科技&未来产业。2023年12月，中央经济工作会议提出“以科技创新引领现代化产业体系建设”。近日，工信部等七部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》。《意见》给出6 个前瞻部署新赛道和10个创新标志性产品。智能终端、信息服务产品和高端装备相关企业会是重点培育对象。我们一直看好前瞻科技应用领域。我们认为这些领域会是推动经济发展的新引擎，很有可能会催生出引领时代的科技巨头。 4、看好有全球竞争力的出海企业。在内需不足的情况下，企业出海“外卷”成为一种趋势。我们看好在海外市场有一定市占率，并有潜力进一步提高的企业。这些企业的海外业务能够为其输血，提供业绩支撑。 代码 简称 行业 市值 (亿元) 24EPS （元） 25EPS （元） 24PE 25PE 601985.SH 中国核电 环保公用 1567 0.60 0.66 14 13 601601.SH 中国太保 大金融 2054 3.54 3.95 7 6 600938.SH 中国海油 能源化工 6563 2.95 3.14 8 7 600256.SH 广汇能源 煤炭 463 1.79 2.49 4 3 600887.SH 伊利股份 食饮 1737 1.88 2.13 15 13 000400.SZ 许继电气 电新 207 1.14 1.40 18 14 002050.SZ 三花智控 电新 769 1.09 1.37 19 15 002475.SZ 立讯精密 电子 1899 1.99 2.55 13 10 600761.SH 安徽合力 机械 128 2.07 2.53 8 7 600066.SH 宇通客车 汽车 334 1.10 1.37 14 11 我们的金股组合如下（人民币） 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 相关研究 《中小盘配置比例提升，增配医药、电子——2023Q4公募基金持仓分析》 数据来源：Wind，东吴证券研究所预测 注：市值、PE收盘价截至2024/01/30，盈利预测源于东吴证券研究所。 风险提示：经济增长不及预期；产业化进度及产业政策推进不及预期；地缘政治风险等。 2024-01-22 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.本月十大金股推荐4 1.1.环保公用：中国核电4 1.2.大金融：中国太保5 1.3.能源化工：中国海油5 1.4.煤炭：广汇能源6 1.5.食饮：伊利股份7 1.6.电新：许继电气8 1.7.电新：三花智控9 1.8.电子：立讯精密9 1.9.机械：安徽合力10 1.10.汽车：宇通客车11 2.本月十大金股财务数据13 3.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 表1：十大金股财务信息（人民币）13 3/14 东吴证券研究所 1.本月十大金股推荐 1.1.环保公用：中国核电 投资建议： 2023年内核电再获核准连续2年10台，核准提速。12月29日国常会决定核准广 东太平岭与浙江金七门核电共4台机组。继7月石头岛、宁德、徐大堡合计6台机组核准后，23年内第二次核准核电项目。核电政策转为积极有序，2019年以来年核准数持续提升，2022年、2023年连续2年核准10台，验证核电常态化核准+确定性成长。 在手项目锁定2030年确定成长。预计至2030年，中国核电在运装机规模可达3889 万千瓦，较2023年在运规模弹性为74%，2023-2030年装机规模CAGR可达8.2%，项目投运成长确定。 市场化比例提升，核电电价有支持。我们预计2024年核电参与市场化比例持续提升。考虑核电核准电价普遍低于燃煤基准，若市场电价下降对核电影响也相对较小。2024年江苏省核电市场化交易结果落地，市场化比例从45%提升至55%，市场化电价略降，核电综合上网电价预计持平。 量变为基质变为核。资产质量长期提升：1）折旧期满利润释放明显，单位毛利30%+ 提升空间。2）资本开支见顶，分红持续提升&ROE有望翻倍。关键假设及驱动因素： 1.核电新项目核准维持常态化； 2.核电市场化交易比例提升带动综合上网电价稳定提升。有别于大众的认识： 1.中国核电资本开支高峰期即将到来，在建核电项目转固投运，公司ROE进入上 升通道看齐成熟项目（中国核电ROE11%，成熟项目ROE20%+），分红能力同样有望提升。 2.核电站是优质的长期稳定运营资产，还本付息结束+折旧期满，度电毛利有30%+ 提升空间。 股价催化剂： 核电新项目的持续核准，电力供需紧张，核电产业前沿技术的推进落地 风险提示：在建项目投运节奏不及预期；核电机组运行风险；核电市场电价波动 4/14 东吴证券研究所 1.2.大金融：中国太保 投资建议： 寿险转型标杆，产险迭创历史经营新高。公司具备高股息的防御属性和强业绩的反转属性。 太保寿险长航二期转型持续推进，芯基本法转型收获成效。公司NBV已连续5个季度同比正增长。我们预计2023年NBV同比增长25%，营运利润同比正增长实属不易。集团新一届董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团初心不变。傅帆总和赵永刚总担任集团董事长和总经理的任职资格获批。两位熟悉保险行业和太保经营、太保文化的干将联手，将有助于公司战略稳定持续。 公司上市以来平均现金分红率逾40%，领跑A股金融板块，净利润稳定性优于上市险企平均水平，险资配置在新会计准则下偏好高股息策略，公司股价有望迎来估值与业绩的戴维斯双击。 关键假设及驱动因素： 2024年太保寿险将从多元渠道经营、全面运营支撑、价值创造管理三方面，着力打造以客户为中心、以价值为导向的经营闭环，真正以“质”带动转型；同时深化赋能型总部和经营型机构策略，全面推动属地化策略实施。我们预计公司2024年公司新业务价值同比继续保持同业领先增速。 有别于大众的认识： 我们预计公司2023年可比口径净利润同比有两位数下降压力，但预计相比2022年年报旧准则下净利润同比正增长。公司现金分红水平参考营运利润，综合考虑盈利情况、战略布局、业务发展需要、偿付能力水平等因素。我们预计公司2023年每股分红同比保持稳中略增，在A股上市险企中一枝独秀。 股价催化剂： 长端利率低位上行；权益市场改善 风险提示：“芯”基本法实施成效不持续；长端利率及权益市场下行 1.3.能源化工：中国海油 投资建议： 1、油价高位背景下，公司成本管控优异，提升资本开支带动增储上产。1)2024年，公司资本支出总预算为人民币1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、63%、19%；中国、海外预计分别占72%、28%。2)2023年，公司上调 5/14 东吴证券研究所 资本开支自1000-1100亿元至1200-1300亿元，实际资本支出预计达约人民币1280亿元，符合公司目标。 2、重视股东回报，股息率行业领先：根据2024年战略指引文件，公司将保持2022- 2024年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.70港元/股（含税）。2023年 上半年，公司拟每股派息0.59港元，根据2024年1月30日收盘价，中海油A股中期股利支付率、年化股息率分别为40%、4.7%，中海油H股中期股利支付率、年化股息率分别为40%、8.1%。 关键假设及驱动因素： 紧平衡趋势不改，看好2024年油价高位运行。1）供给端：紧张。能源结构转型背景下，国际石油公司资本开支增速放缓，且将资本开支更多用于分红、还债和并购，倾 向于获得即期产量的增加，而非用来进行远期的勘探开发。分国别来看，美国原油钻机与压裂数据下滑，DUC数量处于低位，长期增产能力不强，同时SPR释放进入尾声，逐渐将转向补库；OPEC+减产力度加大，托底油价意愿强烈。2023年11月底会议，各国又进行自愿减产，在完全执行自愿减产的前提下，预计24Q1将带来超过80万桶/天的供应减量；俄罗斯出口量有所降低，中长期看随着资本开支不足，产能已进入下降期。 2）需求端：增长。短期看，中国经济修复引领全球，海内外出行景气延续，炼厂开工率 维持高位。中长期看，原油需求达峰尚需时日，未来3-5年仍将维持增长。3）综合来看，原油供应偏紧而需求维持增长，供需缺口仍存，油价中枢将持续高位。 有别于大众的认识： 油价只是短期波动，长期将高位运行；估值明显低估，存在修复空间。股价催化剂： 1、油价高位，公司油气产量持续增加。 2、高股息+高分红，央企价值得到重视。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。 1.4.煤炭：广汇能源 投资建议： 1.马朗矿获批兑现在即，煤炭产能快速扩张。 马朗煤矿预计2024年进入试运转生产状态，投产后公司煤炭产能将由3500万吨增 至5500万吨。此外，十四�期间随着东部矿区的建设投产，公司煤炭产能保持快速增长，将带来高盈利弹性。 6/14 东吴证券研究所 2.高分红比例给予公司强避险属性。 公司公告每年实际分配现金红利不低于0.70元/股。按1月29日收盘价7.14元计 算，保底分红0.7元/股对应公司23年股息率约9.80%，高分红带来的投资确定性为公司未来估值抬升提供有力支撑。 关键假设及驱动因素： 1、马朗煤矿如期获批兑现带来公司煤炭产量大幅增长； 2、2024年国内安监维持高压态势，供给收紧背景下煤炭价格维持高位震荡。有别于大众的认识： 当前公司煤炭在甘肃、四川市场的综合成本已经低于陕西、内蒙古地区煤炭，具有 较强市场竞争力；且即便未来极端悲观情况下煤价回落，假设秦皇岛港口煤价从当前 1000元/吨