碳酸锂02月报：碳酸锂节前订单前置 节后弱势难改
碳酸锂节前订单前置节后弱势难改 研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401:010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分回顾与展望 碳酸锂 碳酸锂2407合约1月份自108945高点遇阻回落，跌至94995后维持9.5-10.5万元之间窄幅震荡，振幅12.8%，指数持仓从27万手降至月末24万手，对比12月初40万手高持仓，可以看出1月的行情已经是大跌之后的余烬。 碳酸锂1月供需双双走弱。需求端，因基数原因，1月下游排产普遍同比增长，环比下降。市场预期一季度淡季，需求疲弱难以改善，但实际2月车企订单前置到1月，正极厂担忧2月春节冶炼厂放假买不到货而提前备货，支撑现货价格难以大跌。供应端，近期陆续放出的财报显示澳矿仍在扩产并降本，国内云母矿新年也刷新配额继续生产，矿价持续下跌，冶炼厂已重返盈利，若非春节放假，大概率开工会有所提升。现货方面，上下游较为僵持，双方都不愿意让步，导致现货价格在10万下方横盘，贸易商在其间提供流动性，并在月末从冶炼厂手里接了较多仓单做库存。 2月春节，供需预计继续走弱。供应端大厂安排放假，但也有部分冶炼厂加班生产能交04合约的仓单。目前冶炼厂库存部分转移至贸易商和下游环节，给出冶炼厂继续生产的空间。需求端2月订单前置后可能出现环比下降，若保持高位则继续透支远月需求。市场当前一方面出于放假考虑，一方面对节后需求变化把握性不强，并没有给出方向，预计维持震荡直至过节，节后关注库存及现货价格变化向哪方倾斜。 单边策略：10万一线震荡整理时日已久，但短期并没有突出的矛盾驱动行情选择方向。供需过剩是中长期逻辑，震荡时更倾向逢高卖出的操作。 期权策略：大涨空间有限，单边上涨时卖出LC2404-C-120000并持有到期。当前保证金7600，权利金500左右，距离到期日36天，到期收益率6.5%。 第二部分市场跟踪 1.碳酸锂价格及价差变化 碳酸锂价格目前没有激化的矛盾，供需双方僵持，横盘整理等待新的驱动。从期限结构来看，近低远高意味着弱现实强预期，月间价差除3-4合约外相对较平，单边驱动不强的时候，资本转向套利，市场焦点集中在3-4价差的合理性上。 此前市场的逻辑是3月仓单集中注销出库，现货压力会比较大。目前2401交割之后的仓单出库的不多，转抛远月的比较多，可以滚动持仓到3月集中注销，而接3月仓单的人大概率拿到的是1月以前生产的仓单，无法转抛至04合约。如果接了3月的仓单货，需要换成2月以后生产的货才能注册4月仓单，因此3-4价差需要体现换货重新入库的成本。同时，3月还在需求淡季，4月备货旺季，因此4月基本面好于3月，3-4价差还要体现淡旺季的差异。3-4价差一度拉开到将近5000。 据测算，3000以上就已经可以覆盖成本低的企业现货无风险套利的成本了。因此较高的3-4价差吸引正套资金入场，目前已把价差收窄至3000附近，从成本算已经贴近合理价差。但3月和4月的供需真有那么泾渭分明吗？如果4月真有旺季，为什么3月价格低的时候不补库，必须要等4月？如果4月没有旺季，那又为什么给4月旺季溢价？据了解，部分冶炼厂计划2月加班生产可交割电碳，并且不打算在3月卖现货或提前交仓，且正常旺季备库从3月中下旬就已经开始，所以理论上3月价格是可以被买起来的，因此3-4月价差将不仅止步于成本，还有进一步收窄的空间。而3-4月如果最终平水，持货商还是会选择卖货到近月，毕竟现金回流可以更快。3-4价差从0到3000都符合逻辑，参考7-8和11-12，分别为1850和700。3-4月价差可能还有收窄空间。 工碳近期成交火热，是因为现货低于期货，买工碳提纯做成电碳交仓有利润，若电碳-工碳价差持续缩窄，覆盖不了加工成本，则套利行为减少会抑制工碳持续涨价。 数据来源：SMM、银河期货 2.上游锂矿价格及进口盈亏走势 锂矿价格下跌幅度快于碳酸锂价格，Fastmarkets报价澳洲锂辉石精矿价格已经跌破900美元/吨。尽管近期海外锂企多发公告称削减资本开支，但对现有产量影响有限，除个别小矿外，也未听闻有多少在产矿山减产。反倒是IGO把定价模式从Q-1改为M-1，对冶炼厂有让利的姿态，但售价依然高于其他矿企。作为成本最低的锂辉石矿山，降价过于矜持，还不如小矿山早早就把矿价改为M+1甚至M+2，促进锂矿销售。 中国锂辉石精矿进口量仍保持在历史高位，2023年累计同比增长23%。12月巴西减了2万吨，津巴布韦增了2万吨，变动主要来自于澳矿。黑德兰港口10-11月货运堵塞，12月才恢复正常，12月锂辉石精矿进口有显著增加。进口矿引领矿价下跌，目前 已给出冶炼厂进口加工利润。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 3.下游正极材料价格走势 前驱体、正极材料、电芯价格根据碳酸锂定价，1月基本走平。电池价格下跌较为匀速，也追上了电芯的跌幅。从正极材料厂利润变化情况来看，磷酸铁锂利润基本持平，而三元利润下滑比较明显，特别是5系和6系，前驱体价格跌幅小于正极材料，只有8系因前驱体去年四季度快速下跌，正极利润相对持稳。 数据来源：SMM、银河期货 第三部分供需基本面 一、供应端节后出货意愿或将增强 1.海外矿山增产，矿价下跌 1月锂矿消息多空掺杂，其中利多消息如削减资本开支和减产对市场扰动较小，利空消息如扩大采矿证规模、增加未来三年长协量、降本扩产、以及更改定价模式等对于市场冲击更为直接且有效。 和锂矿相关比较重要的19条消息中，利多消息有7条，对锂矿产量有直接影响的 占3条，分别为智利SQM遭遇当地社区堵路（并迅速恢复），影响产量可以忽略；Core暂停矿山开采（但保留选矿作业），并下调2024财年精矿销量指引，从9-10万吨降至8-9万吨，减少1万吨；IGO下调2024精矿产量指引，从140-150万吨降至130-140万吨，减少10万吨。粗略估算，以上合计影响不到1.4万吨LCE，相当于2024年产量的1%左右。其余4条利多不直接影响在产项目，分别为削减资本开支、优化成本、重新评估以及终止收购。 中性或利空消息12条，包括投产、扩产、新增产能、增资收购、长协增量、更改定价模式让利等。其中2023年四季度澳矿财报显示大矿山扩产同时降低成本是比较直接的利空。 截至1月30日，澳洲Core、Pilbara和MRL已出财报。 Core在2023年Q4产量28837吨，环比增加39%。这是一家2023年刚投产的新矿山项目，与赣锋签订了长协，也销售给雅化。2024年1月5日宣布，为应对持续下行的锂价，公司决定暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业，BP33项目的早期工作也已于2023年12月22日宣布暂停。公司将继续使用目前的矿石库存进行加工。现有库存约28万吨原矿，足够令其加工厂能继续运营至2024年年中。2024财年锂辉石精矿销量由之前预估的9.0万吨-10.0万吨下调至8.0万吨-9.0万吨。 2023年Q4，Pilgangoora项目的锂辉石精矿生产量同比增加9%至17.6万吨，这是通过提高加工厂的开工率来实现的。2023财年实际产量为62万吨锂辉石精矿，2024财年产量指引为66-69万吨，增加了4-7万吨。2023年P680基本建设完成，扩产的10万吨产能将在2024年上半年逐步释放，P1000项目将在2025年一季度建设完成。四季度单位运营成本（CIF）降至523美元/吨，这主要是由于产量增加带来的销量增加所致，与CIF售价1113美元/吨相比还有一倍左右毛利。2024年1月15日，Pilbara宣布修订与赣锋锂业现有承购协议，几乎翻倍式增加了未来三年锂辉石精矿供应，价格随行就市，属于典型的澳矿做法。 MRL公布2023年Q4产量好于预期，成本低于预期。Mt Marion和Wodgina分别生产8.3万吨和5.5万吨锂精矿，同比分别增长37%和25%，2023年11月全资收购的BaldHill复产也贡献了2.6万吨精矿。Marion2023年扩建完成，2024年产量爬坡；Wodgina一季度解决采矿问题后产能也可以更多释放；BaldHill关闭前年产能15万吨左右，今年MRL整体锂矿产量同比还将有较高增速。以目前的价格来看，Wodgina、MtMarion和Bald Hil都是盈利的。Marion的FOB成本（SC6）预计到7月从844降至500澳元/吨，Wodgina的FOB成本（SC6）预计到9月份从875降至550澳元/吨。又是一个澳矿降本扩产的案例。 澳洲还有正在建设的矿山项目，预计2024-2025年建成投产。例如Pilbara旗下P1000的建设，要达到100万吨精矿产能；Liontown旗下Kathleen Valley规划明年建成投产50万吨产能；SQM旗下的Mt Holland规划明年建成投产40万吨产能。以上项目均按计划进行中，Liontown考虑削减开支，但并不影响KathleenValley首期投产规划。 2.碳酸锂新增产能自有矿比例提高 2024年锂盐新增产能预计也有60万吨LCE左右，其中因中资企业海外矿山项目不断建成投产，自有矿比例将显著提高。中矿资源Bikita锂矿项目1月达产，已实现6万吨/年电池级锂盐产能和原料的完全自给。 2023年虽然名义上有较高的新增产能，实际生产受到各种因素干扰，并且经历两轮 价格大跌。即使如此，2023年碳酸锂产量依然累计同比增长31%至46万吨，分原料碳酸锂产量均有不同程度增长：其中回收得益于政策导向和未来碳足迹的要求，增速达到73%；锂云母虽然3-5月受江西环保整顿影响，但宁德枧下窝投产，产量远超去年同期，增速达到27%；盐湖冬季保温措施提高产量，增速提高至34%；锂辉石也有18%的增长。2024年1月排产约为4.2万吨，2月预计受春节因素影响有小幅减少，但考虑到目前冶炼利润因矿价下跌出现修复，节后可能产量会超预期回升。 数据来源：海关总署、SMM、Mysteel、银河期货 二、下游需求前置依然较弱 现货成交清淡，不仅因为假期临近，也因为下游仍认为碳酸锂价格过高，难以承接。正极厂订单下滑，下游压价较狠，为了保住供应商资格不得不亏损生产的例子不一而足。这个冬天企业只想多保留现金储备，开工率整体较低。 1.新能源汽车市场表现好于预期，但动力电池仍有产成品库存缓冲 乘联会数据显示，1月1-21日，新能源车市场零售38万辆，同比增长56%，环比下降21%；批发36.2万辆，同比增长49%，环比下降34%。1月同比增长环比下滑主要是基数原因，但能在12月冲量的基础上保持高销量，也算是强劲的开局。 欧洲和美国12月也有冲量，全年累计同比增长分别为7%和47%。美国连续两年将近50%左右的增速，渗透率依然不足10%。美国IRA法案外国敏感实体条款导致能获得税收减免的车型越来越少。与此同时，福特汽车、通用汽车等多家欧美汽车巨头去年四季度相继宣布，将推迟部分电动汽车产业相关投资计划，部分企业甚至决定延长燃油车销售时间，对中国新能源汽车出口产生一定阻碍。 数据来源：乘联会、SMM、同花顺iFindD、Marklines、银河期货 终端销售数据从去年2月开始始终表现亮眼，但车企和电池厂仍然悲观：一方面产能较高过剩严重，即使原料价格也在持续大幅下跌，但成品价格下跌更快，企业打价格战的结果是利润普遍下滑，不少企业财务压力较重；另一方面，企业在前两年“保供式”供应链管理中积累了较高的库存，即使经过去年火爆市场的消化，成品库存仍然超过合意库存，在价格下跌过程中遭受库存减值损失，不符合“降本增效”的新管理思路。 悲观预期下，车企和电池厂收缩库存和投资规模，订单下降带动产能更过剩的正极材料厂也保持较低原料和产成品库存。去年12月动力电池已经首次出现产量低于销量的明确去库信号。2月春节期间订单因部分厂家担忧春节盐厂放假买不到货，因此前 置到1月完成，对1月的现货价格有一定支撑，1月正极材料厂排产数据环比下降同比增加，与终端销量匹配，
