能源化工策略月报：春节前弱势难改,PTA或创新低

能源化工策略月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 PTA：春节前弱势难改，PTA或创新低 一、本月期货行情回顾 图表1：国内PTA期货1505合约日K线图 资料来源：文华财经 光大期货研究所 今年1月份至今，国内PTA主力1505合约经历了一波下探后回升并冲高回落的走势，1月7日当天持仓量增加近25万手至138万手，创出了PTA期货上市以来单合约持仓量及增仓量的历史新高，多空分歧明显，此后期价进一步走低并一度跌穿4500元/吨整数关口。不过，随着持仓量的不断减少，部分空头获利离场迹象显现，进而推动期价反弹至4800元/吨附近。但随后期价再次受阻回落，基本面的不断走弱成为推动期价下行的主要原因。我们认为，在成本重心下移、供应逐步恢复、需求不断萎缩及期现套利窗口持续存在的共同作用下，春节前PTA或将重回跌势。 二、影响因素分析 本月国际原油的跌势有所缓和，布伦特油价在50美元/桶偏下水平运行，这也为PTA提供了短暂的支撑，也引领了一波小的反弹行情，但幅度却不超过300元/吨，可见抛盘的压力是非常的大。除此之外，在绝对价格处于历史低位的情况下，抄底资金的介入也导致期价下跌过程不够顺畅，这或许会导致后期跌穿前期新低后加快下行的速度。我们认为，目前还不到抄底的时候，基本面的恶化在春节前很难有实质性的改变，二季度之前震荡下行或是主基调。 （一）、原料价格支撑不足，PTA成本重心下移 股票报告网整理http://www.nxny.com 能源化工策略月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 图表2：FOB韩国和CFR中国台湾PX价格 单位：美元/吨 资料来源：光大期货研究所 步入2015年，国际原油依旧未能止住去年7月份以来的单边下跌走势，布伦特及WTI原油在1月13日当天双双下探至45美元/桶的水平附近。虽然此后油价有所回升，但基本上仍处于45-50美元/桶的低位区间内徘徊，并不具有继续走高的动能。另外，根据美国能源署的最近报告显示，由于美国国内原油产量的惯性所致，今年上半年的供应量仍将处于持续上升的通道当中，国际油价受到的压力依旧存在。 正是由于原油的疲软表现，其下游石化产品的价格均萎靡不振，外盘PX的价格曾逼近700美元/吨的关口，这直接拉低了PTA的生产成本。虽然此后在油价的低位反弹带动下，PX价格也出现了一定的回升，但往年强势的格局不复存在。更为重要的是，去年12月份中国PX的月度进口量创出了117.8万吨的历史新高，从而推动国内PX社会库存达到历史高点，加之临近春节假期，聚酯需求的下滑将加大PX去库存的压力，其价格维持弱势的概率较大。与此同时，PX生产企业的利润情况亦出现明显恶化，基本上处于盈亏平衡线附近，这也限制企业通过减产来保价的可能性。 股票报告网整理http://www.nxny.com 能源化工策略月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 图表3：PX-石脑油的理论利润 单位：美元/吨 图表4：PX-MX的理论利润 单位：美元/吨 资料来源：光大期货研究所 资料来源：光大期货研究所 （二）、PTA自身供应逐步恢复 为了对冲原油价格下跌所造成的负面影响，去年12月份，国内主流PTA生产企业步调一致的宣布进行装置的检修或停产，这直接导致12月上旬行业开工率降至50%左右的历史极低值。然而，这样的局面仅维持了一两周的时间，开工率又迅速回到75%以上。尽管今年1月份以来，PTA企业的装置负荷又出现了下降的迹象，但随着近期几套装置的陆续开车，整体开工率已经回到75%附近，促使装置恢复生产的主要动力来自于经营情况的好转，以720元/吨的行业平均加工费计算，目前国内PTA生产企业的亏损幅度较此前明显好转，大型装置处于微利的境地。因此，在装置恢复开车的情况下，PTA供应的回升将促使产量阶段性过剩，进而对价格形成压制。 图表5：国内PTA价格及理论生产毛利 单位：元/吨 资料来源：光大期货研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 能源化工策略月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 4 图表6：国内PTA生产企业月度平均开工率 资料来源：光大期货研究所 （三）、下游及终端需求逐步萎缩 与供应逐步恢复不同的是，来自于下游聚酯的需求将随着时间的推移不断萎缩。按照以往的生产惯例，在国内春节假期到来之前，终端纺织企业将陆续停工，生产装置的负荷将出现明显的季节性下降的趋势，截止1月30日，江浙织机的开工率为55%，并且，后期仍将继续走低。受到纺织企业开工率下滑的拖累，聚酯企业的开工率亦开始走低，由月初的近80%下降至目前的77%，随着后期织机大面积的停工，聚酯负荷同步降低是大概率事件，由此将对PTA的需求形成冲击。 图表7：国内聚酯及纺织企业开工率 资料来源：光大期货研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 能源化工策略月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 5 图表8：国内不同聚酯企业理论生产毛利单位：元/吨 资料来源：光大期货研究所 从聚酯成品的生产利润来看，目前各品种的理论生产毛利较前期出现明显的回落，企业刚性需求料将萎缩，这进一步加剧PTA需求的下滑。 （四）、期现套利窗口持续存在 随着1501合约完成交割，市场的关注重心开始转移至1505合约上面。由于期货价格始终高于现货价格，大量资金在刨除成本的情况下积极参与买现货抛期货的无风险套利操作，这是为什么在聚酯需求萎缩的情况下现货成交量却不跌反涨的根本性原因，近期生产企业出货量大幅增加，更是为了配合国内PTA夜盘交易的需要展开夜间销售的模式。并且，部分打算停车或降负荷的下游聚酯企业也参与了期现套利，将手头的现货用于期现套利并保留长单合约货，这样的场景在去年年初也曾出现过，从而导致1401合约的交割量巨幅增加，创出了PTA上市以来的新高。近期国内PTA注册仓单及有效预报量亦快速攀升，大量PTA现货以仓单的形式进入交割库，未来该合约的交割量恐将再创历史新高。因此，正是由于期现套利资金的打压，后期1505合约的上升空间料将有限。 股票报告网整理http://www.nxny.com 能源化工策略月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 6 图表9：国内PTA期货价格、现货价格及两者价差 资料来源：光大期货研究所 四、操作策略 综合以上的分析，在成本重心下移、供需矛盾加剧及期现套利资金打压的共同影响下，后期PTA价格弱势格局或将延续。不过，考虑到目前国际油价存在超跌反弹的可能，不排除PTA会借助原油的反弹而走强。因此，就具体操作而言，建议投资者采取逢反弹抛空的策略，空单入场区间为4650-4750元/吨，一旦后期突破4850-4900元/吨的区间，那么，届时空单需要止损离场，目标区间为4300-4500元/吨。 分析师：李宙雷，现任光大期货研究所所长助理，目前负责PTA及原油品种的研究。 英国伯明翰大学金融投资及东华大学材料物理与化学双硕士学位。2008年，获得了大商所期货学院第三期期货分析师研修班优秀学员的称号。2011年度，作为能源化工研发团队领队，帮助公司摘得“大商所十大化工研发团队”第三名的殊荣。另外，分别获得上证报评选的2011年度最佳能源化工分析师及2011年度、2012年度期货日报最佳LLDPE分析师。 从业资格号：F3002150 投资咨询资格号：Z0010530 电话：021-22169026 E-mail: lizl@ebfcn.com.cn 股票报告网整理http://www.nxny.com 能源化工策略月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 7 LL&PP：逢高沽空为主 一、期货行情回顾 从1月份期货市场表现看，1月上旬价格下跌，中旬企稳回升，下旬再度下滑。到1月30日，LLDPE期货5月合约价格收8165元/吨，较12月底下跌420元/吨；月内期货5月合约持仓跃增18.2万手至58.5万手。 图表10：LL期货5月合约价格走势图（元/吨） 资料来源：光大期货研究所 到1月30日，PP期货5月合约价格收7218元/吨，较12月底下跌754元/吨；月内期货5月合约持仓跃增12.2万手至38.6万手。从市场表现来看，1月上旬PP下跌幅度要大过LL，另外中旬PP价格反弹力度要弱于LL。 图表11：PP期货5月合约价格走势图（元/吨） 资料来源：光大期货研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 能源化工策略月报 请务必阅读正文之后的免责条款部分