镍及不锈钢02月报：谨防镍及不锈钢旺季预期落空

研究员：陈婧期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401:010-68569793chenjing_qh1@chinastock.com.cn 第一部分回顾与展望 镍 镍价已经连续两个月低位震荡，向下有成本支撑，向上有供需过剩的压力，1月开年振幅不足8%，波动率较低。指数持仓降至17万手以下，回到上一个小平台的水平，但价格压在低位，意味着空头获利了结相对从容，多空双方偃旗息鼓，准备年后再战。 基本面来看，原料端，镍矿RKAB审批流程慢于预期，澳洲部分镍矿减产，镍矿价格小幅上涨；同时印尼华飞检修，MHP价格止跌回升，硫酸镍价格较为坚挺，带动电积镍的边际成本企稳。供应端，国内纯镍产量已经达到年内峰值，1月有大冶炼厂检修，影响月产量。需求端，电镀、合金淡季补库，对纯镍消费也有一定支撑，而不锈钢减产以及三元订单低迷，镍铁和硫酸镍需求偏弱。金川镍升水一度涨至5100左右，俄镍和电积镍保持贴水，消费出现结构性分化。 1月宏观预期好转，带动商品市场先跌后涨，市场对节后预期较为乐观。今年2月春节，1-2月数据都存在基数问题，应合并计算对比。1月原生镍供需双弱，但仍保持供过于求，2月大概率过剩进一步扩大，春节累库幅度预计高于去年。节后若需求令市场失望，则价格承压更甚。原料端2月印尼大选，节前资金规避政策风险，但节后基本尘埃落定，镍矿RKAB审批也将有更多矿山获得配额，镍矿扰动告一段落。华飞MHP项目预计也将结束检修，MHP价格有进一步回落空间，打开硫酸镍以及电积镍下行空间。 单边：中长期纯镍供需过剩趋势难改，延续反弹结束做空的思路；短期来到边际成本附近，并有大空头离场，关注宏观、印尼政策和市场情绪。建议节后反弹遇阻试空，止损位13.5万一线。 风险提示：需求好于预期，供应扰动，宏观政策风险等 不锈钢 不锈钢在去年12月触底回升后，1月保持了上行走势，主力合约涨幅接近7%。1月经济环境并不乐观，股市大幅下跌，房地产成交也低于过去两年，但不锈钢的情绪并未被拖累，盘面持续增仓上行，给出较高的套保利润，显示出资金的看涨热情。 基本面，1月淡季供需偏紧超出市场预期。需求端，开年钢厂接单情况良好，订单排到3月之后，贸易商对于出口需求的预期也转向乐观。供应端，钢厂1-2月检修减产，且提前告知下游2-3月减量分货。因此即使1月钢厂正常分货的情况下，去库几乎持续到月末，远超市场预期：一方面钢厂春节季节性减产发生在去年四季度已经不断减产的基础上；另一方面下游担忧钢厂2-3月减少分货，提前补库备货，相当于需求前置。原料端，镍矿RKAB审批流程较慢，印尼镍价小幅上涨，镍铁价格也小幅跟涨。整体利多大于利空。 展望2月，当前累库力度弱于往年，对价格有一定支撑。然而盘面快速拉涨，现货补库接近尾声，跟涨乏力，且盘面给出较高套保利润之后，钢厂能否如期减产有待观察。同时需求前置到1月，中下游库存水平上升，若节后需求没能体现旺季特征，特别是3月以后钢厂复产却出不动货，甚至反季节累库，而价格还在高位的话，可能重演去年2月以后的下跌行情。原料端2月印尼大选后镍矿扰动可能暂告一段落，印尼镍铁仍有待投产项目，若非钢厂大规模采购，价格较难独立上行。 单边：不锈钢节前偏强的走势随补库结束而暂告一段落。2月供需可能因盘面给出套保利润而转弱，且印尼政策潜在风险也将落地，节后关注春节累库的情况及后市去库速度，建议反弹遇阻抛空，止损位14500附近。 风险提示：价格在长周期相对低位，累库弱于预期，宏观政策风险等 第二部分市场及原料 1.纯镍市场：1月中旬后出口转内销 截至1月26日，全球显性库存92436吨，和12月末相比增加6609吨。LME库存69276吨（+5220吨），上期所库存15120吨（+1355吨），SMM六地社会库存19660吨（+1389吨），保税区库存3500吨（0吨）。LME库存自2022年11月最后一次逼仓以来，镍板占比从2.6%提升至48.7%，与去年9月之后中国纯镍出口量激增相符，得益于国产电积镍出口交仓。1月下半月出口减少，转为国内累库。 去年四季度开始，LME累库明显加速，国内的过剩压力转移至海外，以至于1月国内供应甚至感受到一丝紧张，金川镍升水一度涨至5100元/吨，随后因出口减少、下游补库接近尾声才回落至4000以下。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.不锈钢市场：盘面拉涨给出套保利润，资金可能提前获利了结 1月价格强度依次是期货>现货>原料，盘面增仓上行给出较高套保利润。现货价格开始时积极响应，但14000以后补库也接近尾声，跟涨乏力。1月末已经开始进入节前收尾工作，准备放假。通常企业会在元宵节后复工，意味着2月没几个工作日可以验证需求，资金可能会选择在节前减仓离场降低成本。 （1）镍矿价格受海外扰动小幅上涨 INSG数据显示全球1-11月镍矿产量同比增长15%至336万镍吨。在扩产大背景下，短期或边际供应扰动较难持续拉涨矿价。镍价持续大跌一年左右，澳洲、哥伦比亚、新喀等镍矿已有多家宣布减产或重新评估在产项目，包括澳洲的萨凡纳镍矿、第一量子Ravernthorpe镍矿、Kambbalda镍矿均关闭减产，South32重新评估哥伦比亚Cerro Matoso镍矿，法属新喀里多尼亚的Prony试图通过投资来降低生产成本，目前在等待法国向其提供货币支持。1月这些镍矿扰动消息频出，但对价格未能起到明显提振作用，主要是因为澳洲大多是硫化矿，而边际增量多来自于印尼菲律宾的红土矿。 菲律宾已经进入雨季，对中国发运量显著减少，季节性角度未来数月会以消耗库存为主。国内镍矿港口库存虽然同比增长15.8%，但实际中品矿同比减少18.2%，增量主要来自于低品矿。如果铁矿价格高，低镍高铁可能更划算，因为镍铁的铁是送的。12月份以来菲律宾中高品矿价下跌较快，海运费也维持低位。 1月印尼内贸基准价仍在下行，与2020年8月低点相比仍有10%以上的下跌空间。目前印尼镍矿最大的干扰来自于RKAB审批流程较慢。理论上去年11月1日开始申请，顺利的话12月1日可以申请成功未来三年的配额。然而实际进度受各种因素影响，1月末仅有6家矿山企业拿到配额，和2000家左右的申请相比进展缓慢。需求端据钢联调研，目前印尼大型镍铁冶炼厂原料端库存约2个月左右，从而当前购买镍矿意愿并不强烈，镍矿溢价从2-3美元涨至3-5美元，后续仍需关注镍矿配额发放情况。 印尼2月14日大选，排名前三的候选人都表示政策会保持延续性，排名第一的候选人得票率在50%左右，胜率较高。因此虽然建议规避长假及政策风险，但实际影响可能较为有限。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 （2）印尼镍铁价格小幅上涨 镍铁因钢厂采购增加，价格也小有上浮，但因镍矿价格涨幅有限，镍铁价格也未大幅拉升，最高成交960元/镍点，最低930元/镍点，与镍价窄幅震荡的走势相仿。 印尼矿业部公布的数据显示，印尼在2023年生产了53.25万吨镍铁，同比增长3.6%，但低于当年目标的62.86万吨。据《铁合金在线》统计，预计2024年新增投产项目12个，规划炉子约61台，年内可投31台，新增产能约38万镍吨。1月中伟两台炉子点火，投产还在延续。同时因镍铁整体过剩，且印尼不再接受新RKEF项目审批，有些统计中的项目只是立项，有些项目延期。与2023年规划相比，约有12个项目64台炉子没有给出确切的投产时间，7个项目18.4万镍吨被延迟或取消，2024年实际产量可能低于预期，且利润率保持低位。 1月消息，内蒙古上泰实业将现有的1×33000KVA全密闭镍铁矿热炉转产高碳铬铁。中钢国际工程技术股份有限公司承建经安年产120万吨镍铁合金项目工期后延，调整后剩余建设周期为2023年4月至2024年9月。目前能逆势新建镍铁合金项目的企业基本只有不锈钢一体化企业，内蒙也因电价优势仍有不锈钢和镍铁新增产能投放。 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 （3）铬系市场价格回调 铬系市场1月因钢厂减产而出现回调。太钢2月高碳铬铁招标价持平于8295元/50基吨，青山和宝武也持平于8495元/50基吨。零售市场月末已逐渐进入“半歇业”状态，南方在产工厂多数将开启放假模式，北方工厂暂时也不存在销售压力一说，为供应端减压，加之成本继续提供稳价效应，高碳铬铁价格2月预计将保持平稳过渡，目前主流成交于8700-8850元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 综上可见，此轮镍系和铬系原料上涨后回调，皆因钢厂增产和减产。镍系价格关系更紧密，影响更大，铬系波动较小。以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧成本13600左右，而盘面远超14000元/吨，给出了较高的套保利润，刺激钢厂盘面套保。 去年四季度以来，中下游为加快资金回笼，手中库存压缩至较低水平。1月为春节备库时就有较大的补库空间。截至1月25日，不锈钢社会库存84.9万吨，相比12月末增加4.4万吨左右，已经进入春节累库阶段。其中300系库存57万吨，增加3.3万吨。钢厂减产策略奏效，社会库存从去年节后高位降至正常水平。今年春节相对较晚，累库初期仍有反复，需要多观察一段时间，特别是关注节后去库的情况来验证需求能否符合预期。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 3.硫酸镍市场：三元需求偏弱，短期囤货行为难持续 1月新能源汽车开年表现符合预期，因基数问题，同比增长环比下降。动力电池库存仍有2-2.5个月，但终端2月订单前置，1月出现小规模补库，对三元正极材料和前驱体需求有少量增加。但三元材料本身被替代较多，和磷酸铁锂不断扩张相反，去年四季度开始订单不断被蚕食，电池大厂转向磷酸铁锂的技术路线，部分三元企业战略性收缩，考虑出售旗下资产，行业处于寒冬之中。 1月硫酸镍价格较为坚挺，主要因为12月硫酸镍企业减产较多，散单出货量较少，此外1月有少量囤货行为，导致现货偏紧。印尼华飞MHP项目12月开始因技术故障检修减产，MHP价格回暖，硫酸镍成本也有抬升。2月华飞项目应已复产，MHP 价格可能重返下行，打开硫酸镍下跌空间。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 1.海外硫化矿企减停产消息频发，但纯镍产量暂无影响 四季度财报陆续出炉，分企业来看： Norilsk2023年四季度镍产量环比增长16%至6.3万吨，同比增长5.2%，几乎全部来源于自有矿。增长的原因是四季度矿石产量恢复到预定产量，Kola分部加工了更多自有高品矿。2023年全年镍产量同比下降5%至20.9万吨，原因是由于对新供应商的采矿机 械进行测试以及逐步更换现有设备，导致已开采的矿石数量减少。2023年自有矿的镍产量为20.8万吨，符合20.4-21.4万吨的生产指导范围。2024年预计与不利的地缘政治形势相关的风险将继续影响运营。此外，计划对Nadezhda冶炼厂的2号闪速熔炼炉进行基本维修。考虑到减排努力，预计2024年镍产量指引为18.4-19.4万吨，均值18.9万吨，相比2023年20.9万吨的产量下降2万吨，约9.5%。 BHP公布2023年四季度产量报告，Q4产量为1.96万吨，同比增加10.7%，由于性能的提高，Kalgoorlie冶炼厂的停工时间缩短，抵消了Kwinana冶炼厂的停工时间，产量增加。2023年总产量为8.2万吨，同比增长2.5%。2024财年的产量指引保持不变，在7.7-8.7万吨之间。BHP认为镍行业正在经历一系列结构性变化，价格正处于周期性低点，西部镍业也不能幸免于这些挑战。目前正在积极优化业务，并评估各种选择，以减轻镍价急剧下跌的影响。 数据来源：上市公司财报、银河期货 South32四季度镍产量1万吨，同比减少7%。在完成计划维护和三季度第三方天然气供应暂时减少后，四季度产量环比提高了20%。2023年产量3.87万吨，同比减少7.4%，2024财年产量指