基本金属周报：国内风险偏好提振，金属上行势头延续

（2023年01月22日-2023年01月26日） •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82763240•资格证号：Z0018271 •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年01月28日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0122-0126）有色版块震荡走强，其中沪市来看，锡＞锌＞铝＞镍＞铜＞铅。 ➢主要逻辑：上周金属走强明显，主要因为国内降准，国企强调市值管理，广州放开地产限购等消息让国内的风险偏好提升明显。同时，美国PCE数据如预期下行，美元指数来到震荡平台，美元再度冲高上行。叠加金属在节前累库速度极慢，市场乐观情绪提升。 02下周观点 ➢整体逻辑：上周国内A股市市场大跌后，国内各个部门释放大量利好信息，包括降息，国企市值管理要求，个别一线城市放松限购，国内风险偏好得到提升，金属板块整体上行。海外来看，周五美国PCE数据如期下行，美元指数周内不再继续走强，陷入震荡，支撑金属价格向好。微观来看，国内进入季节性淡季明显，但各种基本金属均为出现明显累库（锡除外），累库速度和强度远远低于往年，市场担忧节后去库到极低位置，有抢跑做买近抛远的声音。 ➢推荐策略：我们维持中期对有色板块看好的思路。短期来看，年前乐观情绪可能延续，逢低买入铜，铝，锌，锡等品种。 ➢下周关注：中国PMI数据，美联储议息会议，美国非农就业数据。 ➢风险提示：美元指数超预期走强，国内刺激不及预期。 03 行业分析：铜国内乐观情绪提振铜价 铜：宏观：CME利率期货反映市场预期24年降息6次,5月开始 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：国内降准超预期，美国PCE数据如期下行 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：国内精铜产量12月增6.8%，铜材进口同比-10.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：12月废铜进口同比增44%，周度吞吐高于同期 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：精铜制杆开工率环比上行10%，废铜开工率降3% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：12月新能车产量同比增速43.7% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产销售数据有待改善，集成电路数据继续向好 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存22.6万吨，周度持平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存周度累库1万吨，出库同比略高 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度降到27.9美金，铜矿偏紧趋势持续加剧 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损220元，精废差2000元，现货升水偏弱 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3contago97美金，国内back结构转con 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：伦敦基金净多减少Comex转空，国内投机度偏低 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：铝国内乐观情绪叠加供给扰动，铝价低位反弹 铝：供应：周度氧化铝在产8185万吨，12月国内产量同比4.1% 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：供应：12月中国产量同比增3.7%，周度在产产能不变 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比下行1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率环比下行1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存98万吨，去库1.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格企稳，冶炼利润1900元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损50元，欧洲现货升水继续上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con缩小，国内back结构走弱现货升水走平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌供需双弱，维持震荡 锌：供应：精矿1月产量同比增29%，11月进口减30% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：全球锌锭11月产量增6.9%，中国1月增12.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：春节放假因素逐渐显现，下游开工均开始回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管企业开工走弱，成交量持续下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板企业开工率高位，但成交量逐渐下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌订单减少，开工率下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌企开工走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：国内七地库存7.8万吨，LME库存19.2万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国产TC继续下滑，冶炼利润持续下降 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内升水回落，月差小幅back，海外con收窄 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度偏低，LME投资基金净多回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅供需双弱，铅价预计震荡 铅：供应：中国铅矿12月产量减5.6%，废料供应低位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅产量稳定、再生铅产量小幅下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：蓄电企逐渐停产放假，开工下滑 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车产销双强，摩托产量走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：全球库存15万吨，LME注销仓单占比回落 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅亏损，精废价差25元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：进出口窗口均未打开，矿山利润中高位震荡 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：国内现货基差震荡，月差回落，海外con扩大 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度偏低，海外投资基金净空缩小 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：镍宏观驱动反弹，镍价震荡走升 镍：供给：精矿、中间品进口环比下降 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：镍矿进口量超季节性下降，海运费继续走平 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：1月中国镍铁排产继续走低，印尼镍铁排产走高 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：电解镍产量继续上升，维持接近满产 数据来源：SMM，招商期货 镍：供给：1月国内废旧锂电回收量预计环比+1.0% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 镍：需求：1月中国、印尼不锈钢排产均小幅走低 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：乘联会、Wind，招商期货数据来源：乘联会、Wind，招商期货 镍：需求：12月中国电解镍表观消费环比走高，出口量上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：库存：镍矿库存维持中性，镍铁库存维持高位 数据来源：SMM，招商期货 数据来源：Wind，SMM，招商期货 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：镍板价格强势，对其它镍产品价差上升 数据来源：SMM，招商期货 镍：估值：不锈钢/镍比值震荡上行，镍铁利润率继续恢复 数据来源：SMM，招商期货 镍：交易&持仓：期货交投活跃度继续下降，持仓/库存比走低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 03行业分析：不锈钢供需驱动不足，节前震荡为主，关注库存变化 不锈钢：供给：1月中国、印尼不锈钢排产环比略降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：中国不锈钢净进口量回落，成品占比降低 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：铬矿进口量继续走高，铬铁产量继续下降 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：供给：废不锈钢现货价格震荡走升 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：需求：政策持续发力，预计国内经济逐步企稳 数据来源：Wind，招商期货 数据来源：Wind，招商期货 不锈钢：需求：集装箱、电梯等下游行业产量季节性回升 数据来源：上海钢联，招商期货 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：估值：期货反弹，不锈钢现货升水大体下降 数据来源：Wind，上海钢联，招商期货 不锈钢：成本：镍矿、铬矿价格走平，镍铁价格继续小幅反弹 数据来源：SMM，招商期货 不锈钢：利润：冷轧、热轧利润率均有小幅回升 数据来源：上海钢联，SMM，招商期货 不锈钢：持仓：成交、持仓量均有回升 数据来源：Wind，招商期货 03行业分析：锡供应扰动叠加宏观偏暖，锡价上行至压力位 锡：供应：12月进口锡矿同比-23%，目前锡矿偏紧延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：两省周开工环比降0.5%，12月锡进口量同比增48% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：月度焊料开工环比增1.7%，半导体需求回升延续 数据来源：IDC，Wind，招商期货 锡：库存：国内外库存周度累库1060吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：库存：contango188美金，注销仓单占比提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费企稳，现货进口亏损2250元，升水0元 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：国内持仓低位，LME净空微减，国内投机度提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货研究所有色金属组主管，负责铜、铝等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 颜正野：西南财经大学金融硕士，理工金融复合背景，具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。1年知名新能源主机厂工程技术、以及近5年商品策略与权益资产投资从业经历，现负责招商期货有色新能源品种研究，擅长结合宏观交易逻辑与微观主体变化，构建二级市场跨资产组合策略。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，