投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2024-01-31) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 国内商品多数下跌，油脂跌幅居前 周二（1月30日），国内商品期市收盘多数下跌，油脂类领跌，棕榈油跌近4%，豆油、菜油跌逾3%；能化品多数下跌，纯碱跌逾3%，玻璃跌逾2%；基本金属多数下跌，沪镍跌逾2%；黑色系多数下跌，焦炭、焦煤跌逾2%；贵金属均上涨，沪银涨逾1%。 热评：周二国内商品多数下跌，主要原因一是，红海局势出现了改善的迹象（巴以有望达成分阶段停火的协议），国际航运指数和原油价格高位回落；二是，美国经济数据依旧偏强，降息时点或后移，美元指数反弹压制风险偏好；三是，假期前的补库接近尾声，国内弱现实与强预期之间来回博弈，板块维持高位震荡；四是，供需基本面转向宽松，农产品板块尤其是油脂出现大幅下跌。 展望后市：近期国内外宏观因素出现了改善：一是，国内政策利好密集释放，地方两会明确了今年稳增长的目标和工作思路，央行超预期降准确认了宽松的政策基调、房地产政策持续加码有望改善内需回升的预期，以上这些因素有望在短期内形成对今年经济增长的乐观预期。二是，美国经济软着陆大概率上升：一方面美国公布的四季度GDP数据偏强，1月Markit制造业和服务业PMI均回暖，表明美国国内经济韧性仍较强，另一方面，12月PCE和核心PCE的6个月环比折年增速分别维持在2%和1.9%，通胀仍维持下行趋势。 1、黑色建材：弱现实强预期，黑色系高位震荡。 宏观层面：全国各省市相继召开两会，部署新一年的经济工作，各地的GDP增速目标多与去年持平，三大工程成为今年工作的亮点。央行意外宣布降准0.5个百分点，并同时定向降息。央行、住建部、地方均出台更多的促进房地产市场平稳发展的政策。 基本面：上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下滑，表需继续回落，库存持续累积。现阶段钢材处于传统的淡季，供需格局偏弱，不过，现阶段处于宏观政策密集释放期，或阶段性提振市场情绪。预计在弱现实和强政策预期的格局下，黑色系商品或继续震荡运行。 2、基本金属：宏观利好因素共振，金属短期或反弹。 国外方面，美国经济软着陆的概率上升，一方面，美国经济数据好于预期，表明经济韧性强于预期，另一方面，美国PCE数据持续回落，表明通胀仍维持下行趋势。国内方面，中国稳增长政策持续加码，PSL重启、三大工程建设等政策相继出台，央行意外宣布全面降准0.5个百分点并定向降息，政策利好的不断释放提振了市场情绪。预计在内外因素的共振支撑下，短期金属或阶段性反弹。基本面方面：上周上期所铜累库，LME铜去库，SMM全国主流地区铜累库，国内一季度季节性累库趋势或已形成，但绝对量 偏低对于沪铜价格仍有强劲支撑。节前部分企业畏高需求受抑，拖累长江现货升水延续低位。 贵金属方面：近期美国GDP、PCE、就业和通胀均好于预期，美联储降息时点存在较大变数，美债率反弹，黄金阶段性承压运行。关注近期将公布的美联储1月份议息会议情况。 3、能源化工：地缘政治因素对油价仍有较强的扰动。 红海危机继续围绕着巴以局势而出现反复。以媒称以色列同意在加沙停战45天来换取35名以方被扣人质释放。哈马斯表示，以色列必须先撤军。哈马斯官员称寻求“完全停火”而非“临时休战”。 基本面上，供给端，OPEC最新月报显示主要由于尼日利亚产量环比增加10万桶/日，OPEC 12月份原油产量环比增加7.3万桶/日至2670万桶/日，关注OPEC在1季度的减产情况。目前OPEC+代表表示，该组织不打算在2月1日的联合部长级监督委员会会议上对石油产量政策做出任何调整。由于冬季风暴的影响，美国原油产量1月19日当周环比减少100万桶/日至1230万桶/日，减幅较大。俄罗斯表示已在1月份实现了每日50万桶的石油和石油产品出口削减。 需求端，EIA数据显示1月19日当周，汽油周度需求环比减少4.94%至788.0万桶/日，四周平均需求在810.7万桶/日，较去年同期增加3.71%；柴油周度需求环比增加3.81%至378.4万桶/日，四周平均需求在337.9万桶/日，较去年同期减少6.91%，炼厂因冬季风暴影响生产，汽油需求环比减少，带动整体油品需求环比减少1.57%，但四周油品平均需求与去年的差距在拉大。 近期红海危机继续扰动原油市场，且目前看不到未来明确的走向。基本面上来看，供给端，0PEC仍处于减产周期，美国产能受到潮影响而大幅下降；需求端，中国超预期降准，提振市场信心，同时欧美PMI指数企稳，需求端相对乐观。 4、农产品方面：油脂走势或边际转弱。 美豆：南美产情较佳，产量前景整体乐观；阿根廷未来1-2周气候将极为干燥，或削弱丰产幅度；巴西中北部出现的降雨利于未成熟大豆的灌浆，但对于成熟大豆的收割工作会形成阻碍。近端，美豆发运环比回升，销售依然偏弱。 豆油：截至1月19日当周，豆油产量为30.74万吨，较上周+0.93万吨；豆油表观消费量为33.57万吨，较上周+0.24万吨；豆油库存为92.95万吨，较上周-2.83万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示，1月1-25日，马棕产量环比上月下降14%，马来、印尼雨势减弱有限，多个地区依然高于正常水平，1月大幅减产正在定型；ITS数据显示，1月1-25日，马棕出口量环比上月增长0.64%，消费国需求有限，马来出口增幅进一步回落。 综合来看，随着马来出口阶段转弱，减产难以提供进一步利多，外部利多减弱；国内华南雨雪暂缓，但备货后续面临放缓，需求支撑或松动，制约棕榈油进一步上行的空间；美豆行情依然受到南美丰产压力，国内豆油库存极高，豆油会维持相对偏弱。 二、宏观消息面——国内 1、据央视新闻，国务院总理李强在陕西调研时强调，要以科技创新推动产业创新，加快培育和发展新质生产力，更好带动和促进经济转型升级。制造业企业要在激烈的市场竞争中站稳脚跟，一定要在研发投入上舍得下本钱，希望企业努力在技术上形成自己的特色和优势，在追赶世界一流水平中实现跨越发展。 2、国务院国资委印发《关于优化中央企业资产评估管理有关事项的通知》，首次提出中央企业应当对资产评估项目实施分类管理，要求中央企业确定重大资产评估项目划分标准，对重大资产评估项目管理提出一系列有针对性的管控要求；明确8类可以不进行资产评估的情形。针对企业反映比较集中的无法正常履行资产评估程序的参股股权退出，处置成本较高、账面原值较低（低于500万元）的资产处置，以及能够通过公开市场获取市场价格的房产出售或租赁等情形，《通知》以推动企业改革发展、解决企业实际问题为出发点，明确上述情形可以不进行资产评估。 3、国家金融监管总局召开2024年工作会议，要求积极稳妥防控重点领域风险，强化信用风险管理，加大不良资产处置力度。加快推进城市房地产融资协调机制落地见效，督促金融机构大力支持保障性住房等“三大工程”建设、落实经营性物业贷款管理要求。配合防范化解地方债务风险，指导金融机构按照市场化方式开展债务重组、置换。 4、国家金融与发展实验室发布《2023年度宏观杠杆率》显示，2023年宏观杠杆率上升13.5个百分点，从2022年末的274.3%上升至287.8%。其中，实体经济部门总债务全年同比增长9.8%，居民部门和企业部门同比增长6.9%和9.1%，在较低水平徘徊。《报告》认为，名义经济增速放缓是这一数据矛盾的主要原因。展望2024年，宏观杠杆率仍将继续上升，为名义GDP而战至为关键。 5、据中国建设报，房地产项目“白名单”第一笔贷款在南宁市落地。广西南宁市已建立房地产融资协调机制，并向当地金融机构推送第一批107个房地产项目“白名单”。“白名单”中的北投荷院项目已获得民生银行南宁分行3.3亿元开发贷款。 6、全国首批城中村改造专项借款成功落地西安。西安市高新区、浐灞生态区2个城中村改造项目获得国家开发银行陕西省分行全国首批城中村改造专项借款5亿元。 7、据新华社，中国农业发展银行为河北省石家庄市新华区南高基城中村改造项目发放贷款7900万元，支持超大特大城市城中村改造。除河北石家庄外，农发行还在山东济南、四川成都、湖北武汉、浙江宁波、安徽合肥、贵州贵阳实现城中村改造项目贷款投放。 8、中国贸促会新闻发言人杨帆表示，《2023年第四季度中国外资营商环境调研报告》显示，超90%的受访外资企业预期未来五年在华投资利润率将持平或有所提高，环比上升约5.8个百分点；近70%受访外资企业仍看好未来五年中国市场情况，环比上升约1.8个百分点。 中国贸促会公布数据显示，2023年11月全球经贸摩擦指数为170，继续处于高位区间，同比上升29个点，环比下降135个点；全球经贸摩擦措施涉及金额同比上升8.5%，环比下降41.8%。 三、宏观消息面——国际 1、国际货币基金组织（IMF）将今年全球经济增速预期上调至3.1%，较去年10月预测值高出0.2个百分点，预计明年全球经济增速为3.2%，与前值持平。IMF预计，中国今明两年经济增速分别为4.6%和4.1%，欧元区为0.9%和1.7%，美国为2.1%、1.7%。IMF认为，印度经济增速保持强劲，今明两年经济增速预计均为6.5%，较去年10月预测值均上调0.2个百分点。IMF预测，美联储、欧央行和英格兰央行政策利率在今年下半年之前将维持当前水平。此后，随着通胀接近目标水平，政策利率将逐渐下行。IMF预计，日本央行将维持总体宽松的立场。 2、欧元区2023年第四季度GDP初值同比升0.1%，预期持平，三季度终值持平，三季度修正值、初 值均升0.1%；环比持平，预期降0.1%，三季度终值、修正值、初值均降0.1%。 法国2023年第四季度GDP初值同比上升0.7%，预期升0.7%，第三季度终值升0.6%；环比持平，预期持平，第三季度终值降0.1%。2023年12月消费者支出同比上升1.3%，预期升1.1，前值降1.1%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.7%。 3、日本经济产业省宣布，将为日本电信巨头NTT等公司利用“光电融合”技术的下一代半导体开发项目提供至多452亿日元补贴，有效期至2029年。相关项目旨在降低芯片能耗并提高处理速度。除NTT外，半导体基板公司新光电气和半导体存储器公司铠侠也将启动类似技术的研究。 4、韩国央行会议纪要显示，一位委员表示，在确定通胀压力缓解之前需要保持限制性政策；另一位成员表示，在实施货币政策转向时，应优先确保通胀压力减缓并保持通胀预期稳定；房地产项目融资（PF）风险影响似乎仍然有限。 5、澳大利亚2023年12月季调后零售销售环比下降2.7%，预期降1.7%，前值升2%。 6、印尼财政部预计，2023年GDP增长率在5%左右，2024年需要关注全球大国经济放缓和地缘政治紧张局势。 7、印度财政部表示，到2027年，印度可能成为全球第三大经济体，GDP将从现在的3.7万亿美元增至5万亿美元；2024财年经济增速有望达到或超过7%，这将是印度连续第三年实现7%的增长。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223