晨报：宏观情绪有所消化，基本金属多数下跌，贵金属均上涨
宏观情绪有所消化，基本金属多数下跌，贵金属均上涨——中信期货晨报 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：2023年工业企业利润持续回升，降幅比2022年收窄1.7个百分点，单月修复有所放缓。2023年，以全国规模以上工业企业为例，利润总额76858.3亿元、较2022年下降2.3%，降幅较1—11月收窄2.1个百分点、连续第10个月收窄；当月工企利润连续5个月实现正增长，12月当月同比24.9%、较11月下降4.3个百分点，剔除基数效应后，两年复合同比7.0%、较11月下降1.7个百分点，利润修复有所放缓、但仍保持两位数的增速。营收同比增长放缓，中小企业出厂产品价格较规上企业改善或更明显。2023年营业收入133.44万亿元、较2022年增长1.1%（前值为1.0%）、累计营收增速连续5个月回升；12月当月营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点，在12月工业增加值和PPI同比回升的背景下，工企收入同比较11月却有回落，或因中小企业出厂产品价格较规模以上企业改善更为明显。产成品存货和实际库存小幅改善，补库时点仍不明朗。2023年产成品存货周转天数为19.3天、比2022年增加0.9天，为2014年以来最长的周天数，应收账款平均回收期为60.6天、比2022年增加4.4天。12月工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美国经济数据显韧性，欧洲央行按兵不动。GDP方面，美国2023年四季度不变价GDP环比折年率录得3.3%（预期2.0%，前值4.9%），细分当中，个人消费支出四季度增长2.8%，商业投资及住房助推一季度GDP增长。此外，美国第四季度PCE物价指数年率初值2.7%，前值3.3%，核心PCE物价指数年率初值3.2%，前值3.8%。PMI方面，美国1月Markit综合PMI初值52.3，预期51，前值50.9；制造业PMI初值50.3，预期47.9，前值47.9；服务业PMI初值52.9，预期51，前值51.4。根据Markit PMI报告，新订单增长连续三个月回升，提振企业信心。1月销售价格通胀率目前低于疫情前的平均水平。此外，报告还显示，供应延迟加剧，而劳动力市场仍然紧张，成本压力或仍存支撑。欧洲方面，欧洲央行本次议息会议连续第三次维持利率不变，利率声明中暗示降息仍需等待一段时间，欧洲央行重申在下半年开始削减PEPP投资组合计划。欧洲央行还表示利率水平必须维持足够长的时间，这将对实现2%的通胀目标做出重大贡献。拉加德表示，尽管经济面临下行风险，但当前欧洲央行共识是讨论降息为时尚早，拉加德表示坚持自己对于降息时机的评论。 3、板块精要 ◼股指期货：昨日沪指缩量收跌，创业板指再创新低。从盘面看，资金流出机构重仓股和中小票，唯一抱团明确方向是中字头。1）公募23Q4仓位继续环比提升，卖方力量难以出清，在行情企稳背景下出现调仓，减仓业绩弱势、海外制裁的光伏、TMT等，加仓中字头，引发电力设备、TMT行业领跌。2）周日证监会发布优化融券机制，①全面暂停限售股出借，②将转融券申报由实时可用调整为次日可用。政策利好筹码更干净的次新股，但或将限制日内多空策略规模，压降小微盘股交易活跃度，中小票再现流动性杀跌，微盘股指数再度大跌。3）市场明确方向是政策承托的中字头，催化剂是强调市值管理，突出高分红和高回购的稀缺性，成为资金共识。但资金快速涌入，短期造成拥挤迹象，午后两桶油等大权重回落，或需盘整消化。4）边际推力在于地产政策，恒大清盘，房地产加速出清，但落地效果不明，不足以吸引资金入场。预计节前难见增量资金稳定流入，维持观望。 ◼股指期权：昨日市场震荡下行，创业板指、科创50指数以及中证1000指数跌幅较深。期权方面，市场整体成交额提升6.83%。以中证1000股指期权为例，其成交额提升18.13%，隐波升高绝对值2.98%，偏度指数走弱并低于100；成交额PCR与成交量PCR高位反复，认购期权持仓量上涨，持仓量PCR同步小幅走弱。以上期权信号均表明指数情绪偏弱，目前市场底部震荡，结合近月隐波异常倒挂，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。 ◼国债期货：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.11%、0.05%、0.03%和0.19%。日内看，T主力合约低开高走，盘中上涨动力较强。现券市场方面情绪较好，央行开展大额净投放支撑流动性，提振市场情绪，资金面整体宽松，中短端品种表现较为强势，曲线变陡。不过短期来看，上周央行操作释放的更多或是宽信用信号，比如降准缓解银行信贷投放的流动性约束，为开年信贷投放和政府债券发行营造合理充裕的流动性环境。另外，近期地产政策也再度有所加码，考虑市场当前对货币政策发力预期较强，而对财政发力等预期偏弱，后续或出现财政超预期发力的情况，多头可适当关注止盈。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）增量资金匮乏；2）市场流动性持续萎缩；3）宽货币不及预期；4）宽信用超预期 3、板块精要 ◼贵金属：上周美国经济数据显示软着陆预期——通胀继续回落，但经济呈现韧性。此时黄金避险需求回落，而工业品需求预期以及白银ETF明显反弹使得银强于金。第四季度美国GDP增长超出预期，12月美国核心PCE同比低于预期。第四季度实际GDP增速放缓至强劲的3.3%增幅（前值4.9%）消费⽀出增⻓2.8%（前值3.1%），美国12月核心PCE低于预期。我们观察到体现美国商品通胀的另一指标——提出能源和食品的PPI同比和环比持续走弱，该指标具有极强趋势性，预计1/2月通胀或继续回落，体现软着陆预期。但经济端超强的需求韧性，使得降息或提上日程，而空间具有不确定性。而软着陆带来的避险预期下降，使得黄金价格反而走弱，预计短期呈现震荡，金银比预计回落。 ◼有色：海内外宏观利好释放，有色反弹为主。对于铜，近期铜价反弹，主因国内政策端利好释放；从基本面来看，海外矿端仍然偏紧张、铜矿TC持续下滑夯实了铜价的下方空间。短期来看，基本面有支撑，宏观情绪回暖，铜价仍有上升驱动。对于铝，宏观情绪及欧盟制裁俄铝提振铝价。此外，在国内进口窗口持续开启的情况下，铝锭仍然维持低位去库的态势，淡季累库不及预期，基本面展现出一定韧性，但临近春节，库存方面或出现供给增加但消费减少的局面，短期铝价以震荡为主。对于锌，周内宏观情绪的改善使得锌价明显回暖。此外，基本面本周对于锌价也有一定支撑——近期LME库存连续录减、且加工费下调继续挤压冶炼利润，炼厂生产意愿不强，精炼锌进口窗口关闭。然而，临近春节，锌价明显反弹后，下游接货意愿偏弱，下游开工持续走低，锌价短期走势偏震荡，继续上冲动力略显不足。 ◼化工：化工行业综指上涨，预期与成本支撑加强。截至1月26日当周，化工行业综指上涨，塑料、聚酯与橡胶行业综指不同程度上涨。海外需求方面，美国个人消费支出超预期，商品消费支出不变价再回暖，地产新屋销售温和上升，化工海外宏观需求如期改善。国内需求方面，国内降准降息以及配套财政政策支持，提振需求预期，棉纺行业PMI边际改善。往后看，预期与成本支撑主导化工行情。原料成本端，胡塞武装继续袭击红海商船，叠加欧美宏观数据均好于预期，要素共振推动油价上行。开工方面，化工开工季节性回落。江浙织机、塑料开工回落。 3、板块精要 集运：节前交投清淡近月下行,SCFIS欧线高位运行基差扩大。受巴以冲突阶段性谈判的情绪面影响，各月合约低位运行，主力合约早开于1974点，最高涨至1998点而后走弱，在1910点附近保持震荡最低达1883点，最终收于1908点跌4.96%；主力合约跌至低点基差进一步扩大。远月各月合约跌势较小，06合约跌4.01%收1658点，08合约跌2.41%收1540点，10、12合约跌幅不及2%。交易量方面，节前交投清淡合约活跃度下行，04合约成交回落至2.7万手，持仓维持在2.9万手；06合约成交近0.5万手，持仓小幅回落保持在1.1万手。盘后最新SCFIS欧线公布收于3496.05点环比微跌0.4%好于预期，基差扩大至1588点，美线SCFIS大涨54%至2603.88点增速较快。市场走势方面，1）盘后SCFIS表现超预期，2月运价保持韧性。本周SCFIS对应第四周运价，基本与第三周最峰值持平，虽2月将跟随假期节奏运价步入下行通道，但航速回落同时亚欧港口港外船队规模下降，舱位利用率维持在较高水平，2月配置运力有所反弹，市场运价仍具韧性。2）美线运价上行，欧美航线或存一定联动性。上周五上海出口至美西、美东航线SCFI涨幅保持在2%以上，显示美线1月底至2月订舱运价仍将上行；关注美线高运价及后续长协谈判季之下，加派至欧线运力回落而形成的运价驱动。3）节后延迟开工节奏、下游对高运价接受度将决定3月货量反弹强度。预期春节期间集装箱发运需求减弱30%左右，具体至节后需求反弹时间点来看，仍需关注节后延迟开工、供应链效率下降等；节后基本面围绕货主对高运价接受度而博弈。一季度后运价上涨、周转效率下降推升欧元区制造业生产成本也将面临集中体现，通胀仍面临风险。4）附加费需通过备案后可征收。19日，交通运输部对2022年部分国际集装箱班轮运输和无船承运市场未备案收取附加费的情况进行处罚，接受社会监督，尊重市场规律，经合理备案的附加费仍可征收。展望：基差保持在1500点以上盘面深度贴水；现货端至2月底运价有一定回调压力但幅度有限，3月现货运价或出现反弹，建议轻仓观望。地缘端因素推动绕航长期化，供应链周转放缓影响进一步兑现。关注：1）春节前运价存下行预期且交投清淡，建议轻仓观望；2）节后发货量回升叠加绕航红海长期化带来运力调配受限问题；3）巴以冲突停火协议及阶段性谈判进展。近期盘面波动巨大，建议轻仓观望。风险提示：极端天气、地缘政治事件影响 3、板块精要 ◼黑色：昨日黑色板块震荡运行。宏观层面，1月24日，央行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，同时将于1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。货币政策趋于宽松，利好商品定价。成材端，建材冬储已基本告一段落，下游主动冬储量有限，货权较为集中，考虑到供给和库存偏低，节后深跌空间不大。能否形成趋势性上行还是要看，工地资金到位情况。铁矿端，节前矿石供需端延续到港下降、铁水增产的改善势头，但预计钢厂补库需求逐渐收尾，则矿石的上行支撑减弱。同时，近期矿价走强同样有赖于政策端的再度发力，但临近春节，政策进一步出台的概率下降。矿石价格存在冲高回落的可能，但整体继续维持高位震荡的走势。双焦端，河南地区前期受事故影响停产减产煤矿陆续复产，但部分煤矿年前放假控产，焦煤供应恢复有限。入炉煤成本较为坚挺，焦企利润表现不佳，叠加环保扰动仍存，焦企开工率偏低，供应维持低位。 ◼建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。1）玻璃：需求端，传统旺季或走向尾声，需求阶段性走弱，但临近年底下游库存水平不高，仍旧有补库能力以及需求。供应端，利润修复下复产预期逐步提升，玻璃产量也逐步回升。低价地区库存仍旧偏低，对价格有一定支撑。当前视角下，需求端有韧性没弹性，同时供
