晨报：宏观情绪有所消化，基本金属多数下跌，贵金属均上涨

宏观情绪有所消化，基本金属多数下跌，贵金属均上涨——中信期货晨报2024年1月30日投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 1数据来源：Wind中信期货研究所 21、宏观精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼国内宏观：2023年工业企业利润持续回升，降幅比2022年收窄1.7个百分点，单月修复有所放缓。2023年，以全国规模以上工业企业为例，利润总额76858.3亿元、较2022年下降2.3%，降幅较1—11月收窄2.1个百分点、连续第10个月收窄；当月工企利润连续5个月实现正增长，12月当月同比24.9%、较11月下降4.3个百分点，剔除基数效应后，两年复合同比7.0%、较11月下降1.7个百分点，利润修复有所放缓、但仍保持两位数的增速。营收同比增长放缓，中小企业出厂产品价格较规上企业改善或更明显。2023年营业收入133.44万亿元、较2022年增长1.1%（前值为1.0%）、累计营收增速连续5个月回升；12月当月营业收入当月同比2.0%、较11月回落5.6个百分点，两年复合同比0.6%、较11月回落2.6个百分点，在12月工业增加值和PPI同比回升的背景下，工企收入同比较11月却有回落，或因中小企业出厂产品价格较规模以上企业改善更为明显。产成品存货和实际库存小幅改善，补库时点仍不明朗。2023年产成品存货周转天数为19.3天、比2022年增加0.9天，为2014年以来最长的周天数，应收账款平均回收期为60.6天、比2022年增加4.4天。12月工业企业名义库存、实际库存同比分别较11月回升0.4、0.3个百分点至2.1%、5.1%。 31、宏观精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼海外宏观：美国经济数据显韧性，欧洲央行按兵不动。GDP方面，美国2023年四季度不变价GDP环比折年率录得3.3%（预期2.0%，前值4.9%），细分当中，个人消费支出四季度增长2.8%，商业投资及住房助推一季度GDP增长。此外，美国第四季度PCE物价指数年率初值2.7%，前值3.3%，核心PCE物价指数年率初值3.2%，前值3.8%。PMI方面，美国1月Markit综合PMI初值52.3，预期51，前值50.9；制造业PMI初值50.3，预期47.9，前值47.9；服务业PMI初值52.9，预期51，前值51.4。根据MarkitPMI报告，新订单增长连续三个月回升，提振企业信心。1月销售价格通胀率目前低于疫情前的平均水平。此外，报告还显示，供应延迟加剧，而劳动力市场仍然紧张，成本压力或仍存支撑。欧洲方面，欧洲央行本次议息会议连续第三次维持利率不变，利率声明中暗示降息仍需等待一段时间，欧洲央行重申在下半年开始削减PEPP投资组合计划。欧洲央行还表示利率水平必须维持足够长的时间，这将对实现2%的通胀目标做出重大贡献。拉加德表示，尽管经济面临下行风险，但当前欧洲央行共识是讨论降息为时尚早，拉加德表示坚持自己对于降息时机的评论。 42、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。板块及观点品种近期市场逻辑关注要点短期判断国内海外股指期货中字头爆发，价值占优增量资金匮乏震荡股指期权持续关注领口策略期权流动性不及预期震荡国债期货债市长端或需谨慎货币宽松不及预期震荡贵金属：双路径验证观点，上调贵金属价格中枢黄金/白银美联储调整降息预期、贵金属维持多头思路通胀数据继续回落震荡上涨航运：现货至2月底运价有一定回调但幅度有限，3月现货运价或出现反弹，建议轻仓观望集运欧线欧元区1月PMI仍在收缩区间 但反弹超预期；现货端运价小幅回调，关注深贴水修复及3月需求反弹带动运价上行逻辑现货价格、附加费征收情况、调船及调箱情况、船期安排、短期供给及宏观情绪震荡螺纹节前波动减小，关注预期变化宏观风险，成本变化震荡热卷库存压力不大，关注预期变化宏观风险，成本变化震荡铁矿钢企补库临近收尾，关注矿石资源向港口累积铁水生产情况、后续政策的跟进、产地及港口天气因素、港口环节矿石累库情况。震荡焦炭供需边际改善，焦钢博弈持续冬季补库、炼焦成本以及宏观情绪。震荡焦煤下游持续累库，补库支撑有限煤矿安检、冬季补库以及宏观情绪。震荡动力煤供需双弱延续，煤价稳中偏弱库存变化以及需求释放情况。震荡玻璃淡季需求下行，库存小幅累积关注期现出货情况，若下游补库意愿较强，年底或仍旧震荡运行。震荡纯碱供应扰动再起，轻碱下游补库轻碱下游补库或告一段落，下周或有进口到港，基本面驱动重新向下。震荡铜23年电网投资略超预期，铜价预计维持偏高位震荡供应扰动；宏观经济预期反复；需求转弱震荡氧化铝节前成交清淡，期价区间震荡矿石供给扰动增加、逼仓风险震荡铝宏观情绪有所消化，铝价走势震荡运行宏观风险，供给扰动，需求不及预期震荡锌库存季节性累积，锌价震荡运行宏观转向风险；锌矿供应超预期回升震荡铅国内下游备库放缓，沪铅弱势运行出口保持高增；废电池价格继续上涨；供应扰动震荡下跌镍印尼选举&RKAB进度延迟消息笼罩，镍价偏高位震荡宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；环节供应释放不及预期震荡不锈钢基本面矛盾带来的强驱动有限，资金情绪影响价格异动钢厂生产节奏超预期，需求增长不及预期，原料价格变动超预期，印尼政策超预期震荡锡需求回暖供应减少，沪锡走势偏强需求增长超预期，供应扰动震荡工业硅供需双弱，硅价震荡整理西北地区供给超预期；仓单集中注销压力震荡碳酸锂供需驱动弱，锂价震荡运行需求不及预期；供给扰动；新的技术突破震荡金融：股市价值风格占优，债市长端或需谨慎黑色建材：炉料估值受挤压，价格重心下移，底部有支撑，关注反弹机会有色与新材料：乐观情绪仍在，但需求走弱将限制有色上行高度宏观：关注降息预期变化12月工业企业利润继续修复，装备制造业利润增速有所提升，高质量发展稳步推进美国四季度GDP增速超预期，核心PCE进一步回落，软着陆可能性增加 52、观点精粹资料来源：中信期货研究所注：详细分析及风险因素请参见中信期货研究所已公开报告。板块及观点品种市场逻辑关注要点短期判断原油美国4季度GDP增长超预期，国际油价大幅上涨欧佩克产量和出口下降、美国产量和库存下降、中国炼厂开工和原油进口回升、地缘局势进展等。震荡LPG上周MB丙烷裂解上涨，PG/FEI内外价差反弹后下跌PDH开工率，远东进口需求等震荡沥青沥青利润修复在途需求超预期震荡高硫燃油俄罗斯炼厂遇袭，高硫燃油跟涨原油价格天然气价格震荡低硫燃油高低硫价差反弹原油价格天然气价格震荡甲醇强现实支撑下甲醇仍偏强运行上下游装置动态，宏观能源震荡下跌尿素期现货震荡上行，尿素成交氛围好转需求节奏，政策动态震荡下跌乙二醇港口库存锐减，短期价格偏强乙二醇港口到货以及发货情况。震荡PX强预期弱现实，PX或区间整理原油波动、下游装置异动震荡PTA期货价格震荡，短期多单减持织造以及聚酯生产季节性走弱。震荡短纤期货冲高回落，现金流继续承压短纤工厂库存高，现金流弱，关注生产的调整。震荡PP油价支撑但现实压力仍存，PP震荡油价、海外宏观、汇率震荡塑料能源支撑但基差弱势，塑料期价震荡油价、海外宏观、汇率震荡苯乙烯成本强势VS供需弱预期，苯乙烯高位震荡油价，宏观政策，装置动态震荡PVC需求利多转弱，PVC逢高止盈预期、成本、供应震荡烧碱节前补库放缓，烧碱偏震荡市场情绪、开工，需求震荡油脂马棕季节性减产明显，棕油再度领涨油脂马棕产量、库存，南美天气震荡蛋白粕连粕破位下行，保持逢高沽空思路天气，下游需求超预期震荡玉米/淀粉潮粮供过于求，节前弱势难改需求不及预期、宏观、天气震荡生猪节前备货将启，猪价短期仍有上冲预期消费不及预期，疫情爆发震荡鸡蛋待销货源较多，蛋价难有起色禽流感疫情，新冠疫情震荡橡胶资金情绪向好，橡胶继续上涨上涨乏力，短期维持区间震荡震荡合成橡胶丁二烯报盘坚挺，BR延续反弹原油大幅波动震荡纸浆下游利润低位整理，纸浆高价放量不足基差、美金盘报价。震荡棉花节前驱动走弱，短期顶部压力明显需求震荡白糖原糖提振影响，内盘高开震荡抛储量超预期、印度减产证伪、油价大幅波动、宏观经济衰退；震荡苹果春节备货氛围清淡，产地走货不快极端天气、消费不及预期震荡农业：供需宽松饲料弱势，节前备货提振猪价油气及制品：原油情绪乍暖还寒，期现资金逐化工：估值和预期支撑仍存，化工相对坚挺 63、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼股指期货：昨日沪指缩量收跌，创业板指再创新低。从盘面看，资金流出机构重仓股和中小票，唯一抱团明确方向是中字头。1）公募23Q4仓位继续环比提升，卖方力量难以出清，在行情企稳背景下出现调仓，减仓业绩弱势、海外制裁的光伏、TMT等，加仓中字头，引发电力设备、TMT行业领跌。2）周日证监会发布优化融券机制，①全面暂停限售股出借，②将转融券申报由实时可用调整为次日可用。政策利好筹码更干净的次新股，但或将限制日内多空策略规模，压降小微盘股交易活跃度，中小票再现流动性杀跌，微盘股指数再度大跌。3）市场明确方向是政策承托的中字头，催化剂是强调市值管理，突出高分红和高回购的稀缺性，成为资金共识。但资金快速涌入，短期造成拥挤迹象，午后两桶油等大权重回落，或需盘整消化。4）边际推力在于地产政策，恒大清盘，房地产加速出清，但落地效果不明，不足以吸引资金入场。预计节前难见增量资金稳定流入，维持观望。◼股指期权：昨日市场震荡下行，创业板指、科创50指数以及中证1000指数跌幅较深。期权方面，市场整体成交额提升6.83%。以中证1000股指期权为例，其成交额提升18.13%，隐波升高绝对值2.98%，偏度指数走弱并低于100；成交额PCR与成交量PCR高位反复，认购期权持仓量上涨，持仓量PCR同步小幅走弱。以上期权信号均表明指数情绪偏弱，目前市场底部震荡，结合近月隐波异常倒挂，期权端可卖出看涨期权构建备兑策略防御为主。◼国债期货：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.11%、0.05%、0.03%和0.19%。日内看，T主力合约低开高走，盘中上涨动力较强。现券市场方面情绪较好，央行开展大额净投放支撑流动性，提振市场情绪，资金面整体宽松，中短端品种表现较为强势，曲线变陡。不过短期来看，上周央行操作释放的更多或是宽信用信号，比如降准缓解银行信贷投放的流动性约束，为开年信贷投放和政府债券发行营造合理充裕的流动性环境。另外，近期地产政策也再度有所加码，考虑市场当前对货币政策发力预期较强，而对财政发力等预期偏弱，后续或出现财政超预期发力的情况，多头可适当关注止盈。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。◼风险因子：1）增量资金匮乏；2）市场流动性持续萎缩；3）宽货币不及预期；4）宽信用超预期 73、板块精要资料来源：Wind公开资料中信期货研究所◼贵金属：上周美国经济数据显示软着陆预期——通胀继续回落，但经济呈现韧性。此时黄金避险需求回落，而工业品需求预期以及白银ETF明显反弹使得银强于金。第四季度美国GDP增长超出预期，12月美国核心PCE同比低于预期。第四季度实际GDP增速放缓至强劲的3.3%增幅（前值4.9%）消费支出增⻓2.8%（前值3.1%），美国12月核心PCE低于预期。我们观察到体现美国商品通胀的另一指标——提出能源和食品的PPI同比