市场情绪偏弱，基本金属多数下跌

市场情绪偏弱，基本金属多数下跌 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：9月经济数据公布，国内经济呈现复苏态势。1）9月，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%(预期4.9%)。其中，除汽车以外的消费品零售额35443亿元，增长5.9%。整体来看，低基数效应对9月社零提供一定支撑，必选消费表现亮眼，暑运结束后可选消费未明显回落，中小企业、中低收入群体对必需和可选消费需求释放，预计随着10月“双节”以及中下企业经营以及中低收入群体就业、收入的持续修复，将推升可选消费，而地产终端相关消费提振仍需观望。2）1—9月份，全国固定资产投资（不含农户）375035亿元，同比增长3.1%。整体来看，制造业投资有所改善，地产拖累依旧明显。分大类来看，9月房地产延续走弱，但制造业投资延续回升，且受益于专项债集中发行，基建投资也有所发力。分企业类型来看，在利润有所修复的背景下，民企扩张意愿有所提升，表现较为亮眼，但绝对水平依旧偏弱，民企利润和信心修复仍需政策进一步呵护。地产投资跌幅继续扩大，新开工、施工低位企稳，竣工维持高景气度，反映相关资金以及保竣工等政策持续发力于竣工端，且结构上挤压前端开、施工的资金。总体而言，目前专项债已形成高规模，叠加地产端有进一步放松空间，或有望带动四季度固定资产投资回升，但回升幅度不宜过于高估。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美国褐皮书显示，自9月初以来，大多数地区的经济活动几乎没有变化——经济“温和”增长，就业及通胀放缓。同时，褐皮书预计短期内经济增长将维稳或略有放缓，通胀将继续缓和。经济活动方面，8月底至10月初，消费者支出由于价格和供应产品的差异而表现得参差不齐；旅游业继续改善，但也有一些地区指出旅游增长略有放缓；银行贷款需求略有下降，贷款拖欠率略有上升，但仍处于历史低位；地产状况不变，成屋库存仍然较低；多个地区表示，制造业前景正在改善，但总体活动好坏参半。就业方面，就业市场的紧张情况继续得到缓解。大多数地区的就业人数有所增加，企业招聘的紧迫性降低。多个地区反映，人才招聘和保留率也有所提高。薪资方面，大多数地区的薪资增速保持在适度到温和区间（modest to moderate）。价格方面，价格整体继续以适度的（modest）速度增长。分行业来看，制造业投入成本增长已经有所放缓或企稳，但服务业投入成本继续增长。细分项看，大部分地区的物价上涨主要归因于燃料成本、薪资以及保险成本的上涨。另外，产品销售价格通胀低于投入成本通胀，导致企业难以维持理想的利润率。展望未来，企业预计在接下来几个月物价将继续增长，但增速将低于前几个季度。 3、板块精要 ◼贵金属：贵金属价格昨日震荡走高，主要原因来自地缘端的溢价。我们认为，巴以问题将为长期，将对贵金属及原油等带来长期溢价，此时市场情绪推动贵金属价格形成较强支撑，建议多单抄底长线可以继续持有，主要作为避险资产存在。单边持续趋势目前很难形成，交易以左侧交易为主。 ◼能源：（1）原油：10月13日当周美国原油库存超预期去库，EIA原油库存-449.1万桶，预期-30万桶，前值1017.6万桶；汽油库存-237.1万桶，预期-109.7万桶，前值-131.3万桶。API原油库存-438.3万桶，预期-126.7万桶，前值1294万桶；汽油库存-157.8万桶，预期-164.6万桶，前值364.5万桶。为回应委内瑞拉政府与反对派达成的选举协议，拜登政府放松对于委内瑞拉原油出口制裁，但委内瑞拉原油产量规模有限，原油价格震荡（2）天然气：1）欧气警惕回调风险：挪威本土产量持续修复，澳大利亚、以色列、卡塔尔、波罗的海管道等尚无实质影响，恐慌性采购推升风险溢价；然欧洲库容率接近98%%，第三轮联采结束，浮仓库存高企，气价进一步上行空间不足，关注亚洲市场采购对欧洲市场的联动影响。2）美气震荡偏弱：本土产量低位略有反弹，未来一周气温环比改善，西部持续同比偏暖，居民用气仍存回落空间，飓风影响尚不明确，短期美气价承压震荡，重点关注莉迪亚飓风路径及影响；中长期旺季启动然库存高企，气价重心中枢预期窄幅上移。 3、板块精要 有色与新材料：美国9月零售销售继续超预期，显示美国三季度经济或继续保持韧性，但同时也强化了在更长时间内维持高利率以及年内加息的预期美元指数高位运行。市场关心巴以冲突是否有升级迹象，增加负面扰动。国内方面，前三季度国内GDP同比增5.2%，国内经济继续修复，有色震荡运行。1）铜：中短期来看，虽然近期联储官员发言偏鸽使得前期海外美债长端利率飙升及美元强势压制铜价的基调出现边际松动，但是美国就业与通胀数据的反复、美元指数仍然偏强、LME库存不断累积，说明海外对铜价仍是处于偏压制的状态。且巴以冲突持续，国际形势的不稳也对铜价有一定压制。供需面上，国内电解铜月度供给继续保持高位，国庆后进口铜不断到货，供给偏多；需求表现不错，铜价下跌后刺激下游消费，初端开工继续增长，且当前内外价差偏高表明国内现货端相对偏紧。因此中短期内，进口铜若被消化，铜价仍存反弹可能，但中长期来看，海外高利率抑制通胀仍是主线，需求难有明显反弹，而国内经济预计也以弱复苏为主，在供给预计仍将保持高位的情况下，供需有趋松预期，铜价承压。2）铝：国内电解铝增量有限，而需求方面，虽然当前的下游开工表现仍未呈现出旺季特点，但当前国内需求预期仍然向好。而在库存方面，虽然节假日期间铝库存增幅较大，但库存总量仍处于历史同期较低水平，在未来供应端增幅有限的情况下，市场或多交易远期铝消费情况，短期来看，双节期间国内电解铝累库幅度超历史同期水平，加上进口窗口持续打开，进口货源持续补充，市场货源偏紧已有明显缓解，铝价整体走势震荡，而今日由于周内电解铝社库有所去化，沪铝小幅收涨。3）锌：供给端，9月月度产量增加，且四季度产量仍有进一步增加的预期，供给整体偏松。需求端，目前“金九银十”未见较好锌下游消费表现，且在成品库存高企的情况下，房地产信心仍然不足，四季度消费情况或仍将维持较弱格局。因此，短期来看，锌绝对库存偏低仍对价格有所支撑，但中长期来看，海外宏观偏空，供给高位背景之下锌价中长期走势偏承压。 3、板块精要 ◼化工：聚酯链品种昨日震荡为主。(1)PTA/PX：昨日PX亚洲CFR中国收于1020美元/吨，降8.67美元/吨，成本端有所反复；(2）乙二醇：近期开工率处于低位，供应端压力有所缓解，但港口库存维持百万吨以上，整体压力仍大。(3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率37.92%，环比回落13.36%；国内涤纶长丝样本企业产销率41.7%，环比上升2.2%。整体来看，近期下游纺织企业订单旺季逐步结束，聚酯产销整体偏弱，但成本端尤其是原油近期地缘扰动增大，建议暂时观望。 ◼黑色建材：（1）黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，螺纹表需环比回升，产量小幅增加，库存有所去化。钢厂生产亏损，检修有所增加，预计产量延续回落。铁矿端，到港量环比大幅下降，铁矿港口继续去库。目前铁水产量继续回落，钢厂盈利率大幅下降；随着钢厂亏损扩大，高炉检修进程或有所加快。双焦端，焦炭短期成本支撑仍存，下游刚需较强，焦钢博弈持续。但随着钢厂亏损扩大，铁水下行压力依存，需求预期走弱，盘面仍有回调空间。短期来看，宽信用政策或较难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，国内商品需求或仍然很难有较大起色，警惕负反馈压力加剧。（2）建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。玻璃端，供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。考虑到需求变动可能有限，因此玻璃价格或随着产销震荡。纯碱端，短期来看，当前全行业库存极低，产量完全恢复，供需缺口关闭，但盘面较大的基差和月差已经对于累库有所计价，后续下跌需要看到现货价格下跌明显。且库存的累积基本上是发生在上游，从全行业来看库存水平可能仍旧偏低，进口端的补足影响可能后期才会显现。 3、板块精要 ◼农产品：（1）油脂：从宏观环境看，市场预期美联储将在更长时间内维持较高利率，叠加对巴以冲突升级的担忧，近日美债收益率、美元震荡偏强，而美国原油库存的下降也为油价提供了支撑。产业方面，近期油脂供需面并未发生较大变化，近日美豆周度出口预期乐观，叠加巴西豆种植进度略慢于预期，近日美豆上涨利好豆油市场，但美豆收割进度过半，上市高峰将至，而南美豆丰产预期维持，国内进口大豆到港量预期回升，国内豆油供应预期增加。棕油方面，马棕10月产量预期维持高位，而近期棕油产地出口难有显著改善，国内棕油快速累库，棕油基本面仍相对宽松。菜系方面，加拿大和俄罗斯菜籽逐步进入上市高峰，后期国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加。综上分析，近期油脂维持震荡概率较大。（2）蛋白粕：国际方面，美豆反弹持续。美豆国内压榨保持增长，巴西出口预期下调，美豆出口下调担忧缓解；美豆收割加速，新作上市压力增大，且巴西大豆产量预估再创新高。通常来说，厄尔尼诺天气会给阿根廷和巴西南部（帕拉纳等州）带来更多降雨，但是对巴西中部影响不确定。这也为今后几个月的南美天气市行情埋下伏笔。国内方面，豆粕库存环比走低，但猪价回落，下游备货推迟。豆粕库存同环比继续走低，基差或企稳回升。中国大豆进口采购进度提高，留意持续性。消费旺季备货仍待时日。 3、板块精要 ◼农产品：（3）生猪：从增重周期角度来看，目前贵州、两广、福建等地疫情得到控制，90kg以下出栏占比有所降低，对流通猪源染病的风险有所降低。同时，气温逐步转凉，压栏客观条件进一步形成。猪价持续走低后，二育询价积极性和实际成交量均有增加，推动猪价近日持续上涨。二育表现来看，北方相对积极，涨价阶段刺激散户惜售情绪，下游屠宰收猪难度提升，被动接受提价。但从情绪变化来看，猪价连续上涨后二育实际成交有转弱倾向，猪价上涨动力或有转弱。长期来看，需求方面，节日效应结束，猪肉的需求处于缓慢恢复阶段，宰量低位反复震荡，截止上周五，仅比节中需求最差的时候+2.7%。终端走货较差也拖累肉价下跌，肉猪比价小幅回落，10月19日，样本宰量147513头，环比变化-0.48%，需求对于猪价支撑力度不强。随天气逐步转凉，从10月往后，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖。但在消费降级趋势下，预计今年需求难有超预期表现。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，同时今年集团厂都积极去次留优，生产效率在养殖亏损期不断抬升，四季度整体供应压力仍大，压制价格中枢的上行。（4）玉米：国内方面，基层售粮积极，下游补库意愿不强，贸易商订单贸易为主，新季增产和进口到港压力下，现阶段价格持试探跌破种植成本。期货主力合约跌破2500元/吨，现货方面，东北深加工企业收购价格下跌20-50元/吨；锦州港二等报价降20-30至2540-2560元/吨；华北深加工企业收购价下调10-30元/吨。进口方面根据Refinitiv统计，巴西6-10月中往中国装船量约为780万吨，对应国内春节前到港。玉米淀粉，华北企业报价高位回落，玉米下跌，成交