业绩符合预期，AIGC价值持续兑现

业绩简评 利润端-利润增长符合预期，23年实现大幅增长。归母净利： 2023全年预计实现归母净利润0.8~1.0亿元，yoy+81.8%~142.4%（中值yoy+112.1%）。2023Q4预计实现归母净利润993.2~3,493.2亿元，yoy-41.2%~107.0%（中值yoy+32.9%）。扣非归母净利：2023全年预计实现归母扣非净利润0.8~1.1亿元，yoy+636.1%~890.9%（中值yoy+763.5%）。2023Q4实现扣非归母净利润2,617.3~5,317.3亿元，yoy+198.6%~506.7%（中值 yoy+352.7%）。 人民币(元)成交金额(百万元) 产品端-AIGC赋能拳头产品迭代与新品发布。1）拳头产品AI 赋能：在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能。2）云工具集新增AI服务：在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务。3）发布AI新品：推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品。 模型端-万兴天幕音视频多媒体大模型于1月30日重磅发布。 公司基本情况（人民币） 项目 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入(百万元) 1,029 1,180 1,487 1,869 2,263 营业收入增长率 5.39% 14.67% 26.04% 25.62% 21.11% 归母净利润(百万元) 28 41 88 140 229 归母净利润增长率 -77.77% 48.16%113.24% 59.55% 62.99% 摊薄每股收益(元) 0.214 0.3180.639 1.019 1.661 具备三大特点：1）从多模态到多媒体：系统性解决不同模态融合问题。2）从通用解决方案到垂类解决方案：一条龙从模型端到音视频应用场景。3）从全球到本土化：算力本地布局，数据本地化和应用本土化。具备文生主题视频、文生3D视频、AI歌手、数字人播报等核心能力，强大技术驱动产品创新，大模型能力已部分应用并大规模商用（海外地区）。 深耕创作者经济，拥抱AIGC新机遇，24年有望持续发展。 公司具有前瞻视野较早入局AIGC领域，同时产品体系丰富 172.00143.00114.0085.0056.0027.00 230131 成交金额万兴科技沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 拥有广阔落地场景，我们认为24年有望进一步AI赋能加速 每股经营性现金流净额 1.09 0.83 1.13 1.68 2.37 发展。 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.17% 4.67% 9.63% 14.07% 20.16% P/E 257.20 92.45 120.81 75.72 46.46 P/B 8.14 4.32 11.64 10.66 9.37 我们调整公司2023~2025年营业收入分别为14.87/18.69/22.63亿元，归母净利润分别为0.88/1.40/2.29亿元，EPS分别为0.64/1.02/1.66元。公司股票现价对应PE估值为120.8/75.7/46.5倍，维持“买入”评级。 SaaS化转型速度渐趋平缓的风险；客群拓展节奏不及预期的风险；创意工具软件行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 976 1,029 1,180 1,487 1,869 2,263 货币资金 122 460 345 338 445 615 增长率 5.4% 14.7% 26.0% 25.6% 21.1% 应收款项 38 46 54 65 82 99 主营业务成本 -50 -46 -53 -53 -68 -84 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 5.1% 4.5% 4.5% 3.6% 3.7% 3.7% 其他流动资产 388 219 249 251 257 262 毛利 926 983 1,127 1,435 1,800 2,179 流动资产 548 725 648 654 784 976 %销售收入 94.9% 95.5% 95.5% 96.4% 96.3% 96.3% %总资产 51.5% 47.1% 42.3% 43.0% 47.5% 53.0% 营业税金及附加 -5 -3 -2 -4 -5 -6 长期投资 111 121 163 163 163 163 %销售收入 0.6% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 144 143 318 322 325 326 营业费用 -441 -482 -580 -744 -931 -1,086 %总资产 13.5% 9.3% 20.7% 21.2% 19.7% 17.7% %销售收入 45.1% 46.9% 49.2% 50.0% 49.8% 48.0% 无形资产 158 361 365 362 360 358 管理费用 -142 -146 -139 -164 -206 -249 非流动资产 516 816 884 866 866 864 %销售收入 14.5% 14.2% 11.8% 11.0% 11.0% 11.0% %总资产 48.5% 52.9% 57.7% 57.0% 52.5% 47.0% 研发费用 -219 -328 -348 -411 -486 -566 资产总计 1,064 1,541 1,532 1,521 1,650 1,841 %销售收入 22.4% 31.9% 29.5% 27.6% 26.0% 25.0% 短期借款 0 14 9 8 0 0 息税前利润（EBIT）%销售收入财务费用%销售收入资产减值损失公允价值变动收益 11912.2%00.0%1-1 232.2%-101.0%15 574.9%-191.6%-319 1137.6%-221.5%00 1749.3%-281.5%00 27312.1%-341.5%00 应付款项其他流动负债流动负债长期贷款其他长期负债负债 49122170066236 421301850476661 551372010448649 751412240384608 931782710382653 1102173270380707 投资收益 %税前利润 1712.1% 1225.7% 45.9% 22.2% 21.4% 20.8% 普通股股东权益其中：股本 852130 880130 884130 913130 997130 1,135130 营业利润营业利润率营业外收支 14314.7%-3 484.7%0 736.2%-1 936.2%0 1487.9%0 24110.6%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 377-241,064 39801,541 437-11,532 490-11,521 574-11,650 711-11,841 税前利润利润率 14014.3% 484.7% 726.1% 936.2% 148 7.9% 24110.6% 比率分析 所得税 -6 1 -8 -5 -7 -12 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 4.3% -2.3% 10.5% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 134 49 64 88 140 229 每股收益 0.964 0.214 0.318 0.639 1.019 1.661 少数股东损益 9 21 23 0 0 0 每股净资产 6.560 6.769 6.803 6.632 7.243 8.240 归属于母公司的净利润 125 28 41 88 140 229 每股经营现金净流 1.503 1.093 0.827 1.134 1.685 2.374 净利率 12.8% 2.7% 3.5% 5.9% 7.5% 10.1% 每股股利 3.071 0.972 0.568 0.271 0.432 0.704 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 14.69% 3.17% 4.67% 9.63% 14.07% 20.16% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.77% 1.81% 2.69% 5.78% 8.51% 12.43% 净利润 134 49 64 88 140 229 投入资本收益率 13.78% 1.88% 4.03% 8.30% 12.06% 17.20% 少数股东损益 9 21 23 0 0 0 增长率 非现金支出 15 36 42 29 30 32 主营业务收入增长率 38.81% 5.39% 14.67% 26.04% 25.62% 21.11% 非经营收益 -13 -15 4 19 16 15 EBIT增长率 93.60% -80.73% 149.34% 97.19% 53.90% 56.96% 营运资金变动 60 72 -4 11 33 33 净利润增长率 45.19% -77.77% 48.16% 113.24% 59.55% 62.99% 经营活动现金净流 195 142 107 147 219 308 总资产增长率 17.88% 44.76% -0.56% -0.75% 8.47% 11.58% 资本开支 -119 -117 -81 -21 -30 -30 资产管理能力 投资 -35 24 -69 0 0 0 应收账款周转天数 7.5 10.4 12.4 13.0 13.0 13.0 其他 24 12 16 2 2 2 存货周转天数 32.5 1.4 /1.0 1.0 1.0 投资活动现金净流 -130 -81 -134 -19 -28 -28 应付账款周转天数 23.6 28.4 41.7 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 1 2 -23 0 0 固定资产周转天数 53.8 50.8 98.3 79.1 63.5 52.6 债权募资 0 375 0 -56 0 0 偿债能力 其他 -44 -104 -76 -53 -74 -109 净负债/股东权益 -59.13% -33.06% -19.98% -18.68% -28.62% -40.15% 筹资活动现金净流 -44 271 -74 -132 -74 -109 EBIT利息保障倍数 499.9 2.3 3.0 5.1 6.2 8.0 现金净流量 21 331 -105 -4 117 172 资产负债率 22.18% 42.93% 42.37% 39.99% 39.57% 38.39% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 1 2 12 26 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 1 4 5 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 1.50 1.67 1.29 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-10-30买入79.3679.36～111.70 来源：国金证券研究所 投资评