深度全国化，品类矩阵雏形已现

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]东鹏饮料(605499.SH)投资评级买入上次评级买入马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]深度全国化，品类矩阵雏形已现[Table_ReportDate]2024年01月30日[Table_Summary]事件：公司发布2023年年度业绩预告，经公司财务部门初步测算，预计2023年年度实现归母净利润19.89亿元~20.61亿元，同比增长38%~43%；预计2023年扣非归母净利润18.25亿元~18.93亿元，同比增长35%~40%。点评：深度全国化，预计Q4表现持续优秀。根据公司业绩预告，预计2023年实现营业收入110.57亿元~113.12亿元，同比+30%~33%，其中预计Q4实现营业收入24.16亿元~26.71亿元，同比+29.8%~43.5%。尽管四季度通常是饮料行业全年较淡的季节，但是公司仍然实现了较好的增速。我们认为，一方面主要系公司在广东省内深耕细作，另一方面则是全国化进展顺利，省外市场不断完善经销商体系和业务团队，持续增强产品的曝光率和终端动销，省外收入占比不断提升、2023Q3其收入占比同比+9.4pct至54.5%。新品可期，品类矩阵扩张。公司在东鹏特饮的基础上，不断扩张品类矩阵，2023Q3其他饮料营收同比+325.3%至3.20亿元，较Q2环比+49%。继2023Q3公司推出东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等新品后，2023Q4新品继续加码：1）推出VIVI鸡尾酒，酒精度数8度，包含柑橘、白桃、青提三种口味；2）推出100%生榨鲜椰浆海岛椰椰汁，目前有330mlPET瓶装和250ml盒装。公司在能量饮料积累了丰富的渠道管理经验和经销商资源，截至2023年上半年，公司拥有2796家经销商，实现100%地级市覆盖，销售终端网点330万家，我们认为新品有望通过已有的渠道覆盖面实现较好增长，品类矩阵扩张。投资建议：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。而新品“东鹏补水啦”有望凭借自身价格优势和公司已有的渠道优势持续贡献增量。我们预计公司2023-2025年EPS分别为5.00、6.13、7.61元，对应2024年01月30日收盘价（163.16元/股）PE为33、27、21倍，维持“买入”评级。风险因素：原材料价格波动、新品增长不及预期、全国化不及预期[Table_Profit]主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入6,9788,50511,01713,76416,382同比(%)40.7%21.9%29.5%24.9%19.0%归属母公司净利润1,1931,4412,0002,4533,043同比(%)46.9%20.8%38.8%22.6%24.1%毛利率(%)44.4%42.3%44.1%44.1%44.6%ROE(%)28.1%28.4%28.3%25.8%24.2%EPS（摊薄）（元）3.113.605.006.137.61P/E58.4349.4032.6426.6121.44P/B17.1614.059.246.865.20[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年01月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com2[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2,8527,24610,28712,58014,527营业总收入6,9788,50511,01713,76416,382货币资金1,0192,1585,0587,1768,964营业成本3,8824,9056,1577,6979,082应收票据00000营业税金及附加7793123154183应收账款2525354453销售费用1,3681,4491,8622,3262,768预付账款57127125156184管理费用252256321401478存货340394517646763研发费用4344526577其他1,4114,5434,5514,5584,564财务费用-1141149150102非流动资产4,9394,6235,2025,7206,473减值损失合计00000长期股权投资00000投资净收益2370162110131固定资产（合计）1,9092,2322,6923,1313,551其他13867232934无形资产323357389416437营业利润1,5291,8542,5383,1103,857其他2,7072,0342,1222,1732,485营业外收支-15-18-10-10-10资产总计7,79011,87015,48918,30021,001利润总额1,5141,8362,5273,1003,847流动负债3,4156,7068,3348,7028,368所得税321395528647803短期借款6243,1824,0003,3002,000净利润1,1931,4412,0002,4533,043应付票据1825303744少数股东损益00000应付账款5366268181,0231,207归母净利润1,1931,4412,0002,4533,043其他2,2372,8733,4864,3425,117EBITDA1,5732,0543,0243,6174,340非流动负债137100918272EPS（当年）（元）3.113.605.006.137.61长期借款260000其他111100918272现金流量表单位:百万元负债合计3,5526,8058,4258,7848,441会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益00000经营活动现金流2,0772,0263,0293,7814,244归属母公司股东权益4,2385,0647,0649,51712,560净利润1,1931,4412,0002,4533,043负债和股东权益7,79011,87015,48918,30021,001折旧摊销196239347368391财务费用1550162164119重要财务指标单位:百万元投资损失-23-70-162-110-1312021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动847521670893807营业总收入6,9788,50511,01713,76416,382其它-152-154131414同比(%)40.7%21.9%29.5%24.9%19.0%投资活动现金流-3,563-3,336-777-790-1,027归属母公司净利润1,1931,4412,0002,4533,043资本支出-606-791-939-900-1,158同比(%)46.9%20.8%38.8%22.6%24.1%长期投资-2,977-2,610000毛利率(%)44.4%42.3%44.1%44.1%44.6%其他2065162110131ROE(%)28.1%28.4%28.3%25.8%24.2%筹资活动现金流1,3071,764648-873-1,428EPS（摊薄）（元）3.113.605.006.137.61吸收投资1,8510000P/E58.4349.4032.6426.6121.44借款6383,450818-700-1,300P/B17.1614.059.246.865.20支付利息或股息-627-603-162-164-119EV/EBITDA46.0935.2021.2717.0013.46现金净增加额-1804392,9002,1181,788 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com3[Table_Introduction]研究团队简介马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（深度研究安琪酵母，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际）。赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、嘉必优）、饮料（深度研究东鹏饮料）。程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒、金种子酒）。赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券，2021/2022年建筑工程新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒）、饮料（深度研究农夫山泉、东鹏饮料）、低度酒（深度研究百润股份）行业。 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判