收入持续超预期，长期增长逻辑不改

新东方（EDU/9901）更新报告

核心要点总结

业绩概览：

• 2024财年第二季度：收入3105百万美元，同比增长-27.4%，利润扭亏为盈，Non-GAAP经营利润为5090万美元，同比增长212.2%。
• 收入与利润：收入达到2998百万美元，Non-GAAP股东净利润为1773万美元，较上一年同期增长114.9%。

业务增长：

• 学校与学习中心：截至2024财年第二季度末，新东方拥有843间学校和学习中心，相比上一季度新增50间。
• 新业务：海外备考业务、留学咨询业务、大学生及成人考试业务均有显著增长。非学科类辅导业务报名人次增长64.8%，智能学习系统及设备活跃付费用户增长68.5%。
• 东方甄选：预计F24Q2实现净利润约1032万美元，同比下降71%，主要因市场投入加大及股票期权费用增加。

利润率与财务表现：

• 利润率：毛利率从43.5%提升至51.4%，Non-GAAP经营利润率从-27.4%提升至5.9%。
• 收入预期：预计2024财年第三季度净营收总额为10.7-10.9亿美元，同比增长42%-45%。

估值与评级：

• 目标价：107.3美元/83.7港元，维持买入评级。
• 财务健康：在手现金48.4亿美元，递延收入16.5亿美元，资金实力雄厚。

主要影响因素：

• 行业背景：在“双减”政策后，教育行业经历洗牌，优质教育服务供给减少，新业务如非学科类培训及智能学习机业务有望填补需求缺口。
• 长期增长逻辑：预计留学业务、大学及成人业务将提升市场占有率，高中业务虽受限但仍能维持较好经营利润率并贡献现金流。

结论： 新东方作为教育行业的转型成功案例，通过多元化业务布局，尤其是非学科类培训和智能学习系统的增长，展现出稳健的财务表现和可持续的增长潜力。基于DCF模型的分析，新东方具有较高的投资价值，维持买入评级。