广告投放随经济复苏逐步修复，业绩符合预期

2024年1月29日,公司发布23年业绩预告，预计全年实现归 母净利润48.0-40.8亿元，同增72.05%-78.50%，预计扣非归母净利润43.5-45.3亿元，同增81.69%-89.20%。预计Q4归母净利12.0-13.8亿元，同增73.02%-83.99%，扣非归母净利10.9-12.7亿元，同增146.61%-187.23%。 广告投放显著逐步修复中，去年低基数下今年高增速。公司预计全年归母净利同增72.1%-78.5%，恢复至21年同期的 79.1%-82.1%，净利润同比高增主要由于今年疫情影响逐渐消退，消费逐步恢复，广告需求释放，同时，公司通过数字化 人民币(元)成交金额(百万元) 手段和新技术应用不断提升服务能力和运营效率，以提高盈 利水平。CTR数据显示，23年1-11月电梯LCD、电梯海报、影院视频广告花费同比分别上涨20.4%、17.2%和32.0%。 Q4业绩延续逐步修复态势，符合预期。Q4归母净利预计同增 81.7%-109.0%，环比增速为-12.6%至0.5%，恢复至21年同期的73.0%-84.0%，恢复程度低于Q3（90.0%）；扣非归母预计同增146.6%-187.2%，环比增速为-15.0%至-0.97%，恢复至21年同期的79.0%-92.0%，预计恢复程度与Q3相当（89.3%）。 展望明年，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、 新品牌崛起有望带来增量。据CTR，23年1-11月饮料、食品、 化妆品/浴室用品行业在电梯LCD投放分别同比增长56.0%、13.3%、70.9%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，其与经济发展正相关，预计相对稳定；此外，AI产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，当前AI学习机已在公司的梯媒渠道投放，同时AI垂类模型等应用有望助力公司经营效率提升。 8.00 7.00 6.00 5.00 230130 230430 230731 231031 成交金额分众传媒沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 我们预计公司23-25年归母净利为49.03/59.65/67.93亿元， 对应PE为18.62/15.30/13.44倍，维持“买入”评级。 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,097 14,836 9,425 11,952 14,247 16,042 货币资金 4,730 4,296 3,280 4,261 6,205 9,003 增长率 22.6% -36.5% 26.8% 19.2% 12.6% 应收款项 3,864 3,155 1,654 1,923 2,270 2,260 主营业务成本 -4,447 -4,817 -3,797 -4,039 -4,435 -4,932 存货 5 10 13 17 18 20 %销售收入 36.8% 32.5% 40.3% 33.8% 31.1% 30.7% 其他流动资产 2,690 4,250 7,540 5,953 6,469 7,136 毛利 7,650 10,020 5,628 7,913 9,812 11,110 流动资产 11,289 11,711 12,488 12,153 14,963 18,420 %销售收入 63.2% 67.5% 59.7% 66.2% 68.9% 69.3% %总资产 52.2% 45.8% 49.5% 48.4% 53.5% 58.3% 营业税金及附加 -63 -80 -178 -235 -275 -310 长期投资 4,593 6,141 5,591 5,851 5,901 5,951 %销售收入 0.5% 0.5% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% 固定资产 1,164 920 597 485 616 729 销售费用 -2,150 -2,658 -1,779 -2,155 -2,431 -2,661 %总资产 5.4% 3.6% 2.4% 1.9% 2.2% 2.3% %销售收入 17.8% 17.9% 18.9% 18.0% 17.1% 16.6% 无形资产 210 195 202 201 202 204 管理费用 -684 -503 -609 -433 -501 -570 非流动资产 10,357 13,845 12,751 12,933 13,014 13,181 %销售收入 5.7% 3.4% 6.5% 3.6% 3.5% 3.6% %总资产 47.8% 54.2% 50.5% 51.6% 46.5% 41.7% 研发费用 -103 -89 -69 -65 -75 -83 资产总计 21,646 25,555 25,239 25,086 27,977 31,601 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 短期借款 61 2,022 2,068 2,039 2,108 2,215 息税前利润（EBIT） 4,650 6,690 2,992 5,025 6,529 7,487 应付款项 2,017 1,557 3,328 1,995 2,228 2,470 %销售收入 38.4% 45.1% 31.7% 42.0% 45.8% 46.7% 其他流动负债 2,071 2,191 1,576 1,529 1,925 2,164 财务费用 127 169 110 123 157 134 流动负债 4,148 5,770 6,972 5,564 6,260 6,848 %销售收入 -1.0% -1.1% -1.2% -1.0% -1.1% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 信用及资产减值损失 -355 -236 -371 -54 -259 -311 其他长期负债 225 1,102 971 806 659 551 公允价值变动收益 47 263 -494 -34 -57 -64 负债 4,374 6,873 7,943 6,369 6,919 7,400 投资收益 310 268 555 444 586 682 普通股股东权益 17,017 18,379 16,949 18,402 20,694 23,780 %税前利润 6.1% 3.5% 15.9% 7.5% 7.8% 8.0% 其中：股本 334 328 328 328 328 328 营业利润营业利润率营业外收支 5,08042.0%-33 7,74552.2%-12 3,50737.2%-7 5,91849.5%-2 7,52352.8%-4 8,56653.4%-5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 17,627255 21,646 17,835303 25,555 16,726347 25,239 18,129314 25,086 20,391364 27,977 23,447420 31,601 税前利润利润率 5,04741.7% 7,73352.1% 3,50037.1% 5,91649.5% 7,51952.8% 8,56153.4% 比率分析 所得税 -1,046 -1,621 -660 -1,045 -1,504 -1,712 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.7% 21.0% 18.9% 17.7% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 4,001 6,112 2,839 4,871 6,015 6,849 每股收益 0.273 0.420 0.193 0.340 0.413 0.470 少数股东损益 -3 48 49 -33 50 56 每股净资产 1.159 1.273 1.174 1.274 1.433 1.647 归属于母公司的净利润 4,004 6,063 2,790 4,903 5,965 6,793 每股经营现金净流 0.356 0.664 0.464 9.253 18.982 21.250 净利率 33.1% 40.9% 29.6% 41.0% 41.9% 42.3% 每股股利 0.115 0.338 0.420 0.000 0.620 0.720 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.53% 32.99% 16.46% 26.64% 28.83% 28.57% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.50% 23.73% 11.05% 19.55% 21.32% 21.50% 净利润 4,001 6,112 2,839 4,871 6,015 6,849 投入资本收益率 20.99% 25.19% 12.39% 19.68% 22.29% 22.45% 少数股东损益 -3 48 49 -33 50 56 增长率 非现金支出 867 3,393 3,385 520 574 635 主营业务收入增长率 -0.32% 22.64% -36.47% 26.81% 19.20% 12.60% 非经营收益 -356 -254 -62 -374 -350 -638 EBIT增长率 109.14% 43.88% -55.27% 67.93% 29.94% 14.66% 营运资金变动 712 340 536 -1,979 -7 130 净利润增长率 113.51% 51.43% -53.99% 75.75% 21.66% 13.88% 经营活动现金净流 5,223 9,590 6,699 3,038 6,232 6,976 总资产增长率 15.83% 18.06% -1.24% -0.61% 11.52% 12.95% 资本开支 -59 -246 -94 1,055 -758 -800 资产管理能力 投资 -2,924 -308 -1,769 220 -300 -300 应收账款周转天数 117.5 81.2 86.2 54.0 60.0 60.0 其他 1,024 -1,876 -1,045 444 586 682 存货周转天数 0.4 0.6 1.1 1.5 1.5 1.5 投资活动现金净流 -1,959 -2,430 -2,909 1,720 -472 -419 应付账款周转天数 42.1 25.0 16.5 17.0 18.0 18.0 股权募资 3 5 6 0 0 0 固定资产周转天数 34.9 22.5 22.9 14.7 15.7 16.5 债权募资 -837 -36 -9 -29 68 107 偿债能力 其他 -1,049 -7,520 -4,699 -3,545 -3,736 -3,760 净负债/股东权益 -35.58% -30.59% -33.94% -34.27% -40.43% -47.19% 筹资活动现金净流 -1,883 -7,551 -4,701 -3,574 -3,668 -3,653 EBIT利息保障倍数 -36.7 -39.7 -27.2 -40.8 -41.7 -55.9 现金净流量 1,373 -394 -891 1,184 2,092 2,905 资产负债率 20.21% 26.89% 31.47% 25.39% 24.73% 23.42% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。