公司动态点评：业绩符合预期，随疫情趋稳增长有望逐步恢复

凯普生物（300639）公司动态点评 2020年04月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2020年04月10日 目前股价 29.74 总市值（亿元） 63.18 流通市值（亿元） 30.75 总股本（万股） 21,245 流通股本（万股） 10,339 12个月最高/最低 35.50/12.85 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 联系人（研究助理）：谭竞杰 S1070118070038 ☎ 0755-83516207  tanjingjie@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩略超预期，新产品放量+第三方医检业务拓展支撑未来高增长>> 2020-02-19 <<独家重磅产品STD十联检获批，未来成长可期>> 2020-02-09 <<业绩符合预期，独家重磅产品STD十联检获批在即>> 2020-01-09 业绩符合预期，随疫情趋稳增长有望逐步恢复 ——凯普生物（300639）公司动态点评 2018A 2019A 2019E 2020E 2021E 营业收入 479 580 739 957 1245 (+/-%) 20.3% 21.1% 27.3% 29.6% 30.1% 净利润 93 114 147 193 251 (+/-%) 22.5% 22.4% 29.3% 30.7% 30.4% 摊薄EPS 0.44 0.54 0.69 0.91 1.18 PE 68 55 43 33 25 资料来源：长城证券研究所  事件：4月9日，公司发布2020年第一季度业绩预告，2020Q1预计实现归母净利润1,880万元-2,140万元，同比增长10.07%-25.30%，实现扣非后归母净利润1,665万元-1,925万元，同比增长11.24%-28.61%。  业绩符合预期，新冠疫情催化下第三方医检业务迎发展机会：受新冠疫情影响，公司HPV等检测试剂业务短期一定程度下滑，但第三方医检业务量大幅提升，综合来看营收较去年同期略有增长，业绩基本符合预期。 公司在全国共布局20家独立医学实验室，其中武汉所、北京所、广州所、郑州所等11家被当地省政府及市政府指定为可开展新冠病毒肺炎疑似病例检测及当地企业复工检测的定点机构，截至目前累计完成检测约40万人份，高峰时期单日可完成万人份以上检测，且使用自有试剂盒，成本端优势明显。鉴于公司此前多数检验所仍处于业务拓展阶段，新冠疫情背景下，一方面验证公司具备良好的实验室质控能力和检验能力，另一方面提高公司在第三方医检市场的认可度和知名度，第三方医检业务规模或加速扩张。  随着国内疫情趋于稳定、门诊逐步恢复，HPV等检测试剂业务有望逐步恢复正常：疫情影响下受到抑制的HPV检测需求有望在一季度后逐步释放，两癌筛查招投标项目预计将在二季度陆续启动，HPV检测试剂产品线有望逐步恢复增长；独家重磅产品STD十联检已于一季度正式获批上市，与公司已有的单检、二联检、三联检产品共同构筑市场最全STD核酸检测产品线，借助HPV检测产品构建的完善销售渠道及公司优秀的学术推广能力，STD十联检产品全年或贡献较大业绩弹性。此外，疫情提升核酸检测认知度，PCR实验室在县级医院渗透率或大幅提升，公司作为国内领先分子诊断产品供应商，有望充分受益。  投资建议：公司为国内领先分子诊断产品供应商，近年向下游拓展第三方医学实验室业务，逐步实现“仪器-试剂-服务”一体化经营，受新冠疫情影响，短期业绩承压，考虑公司一季度收入历来占全年比重较低，不足-50%0%50%100%150%19-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-03凯普生物医药沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 医药 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 20%，后续检测试剂业务有望逐步恢复正常，全年高增长仍可期，我们暂维持公司2019-2021年盈利预测分别为1.47亿、1.93亿、2.51亿，EPS分别为0.69、0.91、1.18元，对应最新收盘价，PE分别为43×/33×/25×，维持“推荐”评级。  风险提示：新产品推广不及预期；产品价格下降风险；研发失败风险；新冠病毒疫情影响；产品质量等突发事件风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018A 2019A 2019E 2020E 2021E 营业收入 479.09 580.35 738.54 957.47 1245.41 成长性 营业成本 78.58 95.78 134.10 206.26 305.07 营业收入增长 20.3% 21.1% 27.3% 29.6% 30.1% 销售费用 183.12 217.55 261.61 316.65 384.48 营业成本增长 37.7% 21.9% 40.0% 53.8% 47.9% 管理费用 114.15 104.06 126.86 153.84 184.66 营业利润增长 36.8% 14.5% 29.4% 27.2% 31.3% 研发费用 0.00 45.95 60.36 78.58 102.85 利润总额增长 29.0% 15.0% 27.7% 29.1% 31.3% 财务费用 -1.60 0.22 0.07 -0.70 -1.57 净利润增长 22.5% 22.4% 29.3% 30.7% 30.4% 其他收益 5.66 4.97 5.00 5.00 5.00 盈利能力 投资净收益 6.94 13.83 8.00 8.00 8.00 毛利率 83.6% 83.5% 81.8% 78.5% 75.5% 营业利润 110.06 126.01 163.10 207.54 272.41 销售净利率 19.2% 18.4% 19.2% 19.1% 19.2% 营业外收支 -0.57 -0.08 -2.29 0.00 0.00 ROE 9.5% 9.9% 12.0% 14.0% 16.1% 利润总额 109.50 125.94 160.81 207.54 272.41 ROIC 11.4% 12.2% 14.2% 17.4% 21.4% 所得税 17.73 19.20 19.30 24.90 32.69 营运效率 少数股东损益 -1.45 -7.34 -5.98 -10.13 -11.71 销售费用/营业收入 38.2% 37.5% 35.4% 33.1% 30.9% 净利润 93.21 114.08 147.49 192.77 251.44 管理费用/营业收入 23.8% 17.9% 17.2% 16.1% 14.8% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.0% 7.9% 8.2% 8.2% 8.3% 流动资产 697.25 709.31 740.43 926.72 1162.27 财务费用/营业收入 -0.3% 0.0% 0.0% -0.1% -0.1% 货币资金 185.76 62.80 40.64 133.39 269.98 投资收益/营业利润 6.3% 11.0% 4.9% 3.9% 2.9% 应收票据及应收账款合计 204.55 265.93 300.69 372.40 447.70 所得税/利润总额 16.2% 15.2% 12.0% 12.0% 12.0% 其他应收款 5.26 5.46 8.18 9.51 13.50 应收账款周转率 2.70 2.47 0.00 0.00 0.00 存货 32.51 40.20 55.58 73.33 91.57 存货周转率 2.34 2.63 2.80 3.20 3.70 非流动资产 372.39 478.95 562.97 535.85 518.04 流动资产周转率 1.01 0.83 1.02 1.15 1.19 固定资产 261.92 320.53 331.79 325.75 318.68 总资产周转率 0.58 0.51 0.59 0.69 0.79 资产总计 1069.64 1188.26 1303.40 1462.56 1680.31 偿债能力 流动负债 84.52 96.43 117.39 148.52 181.14 资产负债率 9.2% 9.1% 9.8% 10.8% 11.4% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 8.25 7.36 6.31 6.24 6.42 应付款项 17.32 25.76 33.18 46.15 55.54 速动比率 4.68 3.47 2.98 3.47 4.04 非流动负债 14.22 11.74 9.91 9.91 9.91 每股指标（元） 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS 0.43 0.52 0.68 0.89 1.16 负债合计 98.74 108.17 127.30 158.43 191.06 每股净资产 4.42 4.45 4.92 5.56 6.46 股东权益 970.90 1080.09 1176.10 1304.13 1489.25 每股经营现金流 -0.77 0.04 0.66 0.76 0.98 股本 91.02 182.01 218.41 218.41 218.41 每股经营现金/EPS -1.81 0.08 0.97 0.86 0.84 留存收益 359.52 428.09 538.22 670.23 826.88 少数股东权益 10.30 112.64 106.66 96.53 84.81 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 1069.64 1188.26 1303.40 1462.56 1680.31 PE 67.79 55.39 42.84 32.78 25.13 现金流量表 （百万） PEG 5.18 3.02 1.80 1.27 0.81 经营活动现金流 79.17 80.39 143.17 165.74 212.30 PB 6.58 6.53 5.91 5.23 4.50 其中营运资本减少 -280.10 -123.10 -32.33 -62.40 -66.34 EV/EBITDA 45.75 39.86 31.43 24.96 20.07 投资活动现金流 -333.83 -200.50 -117.93 -19.08 -22.67 EV/SALES 13.22 11.30 8.90 6.75