广告投放逐步修复，业绩符合预期

业绩简评 2023年10月17日,公司发布23年三季度业绩预告，预计23年前三季度归母净利35.1-36.1亿元/同增64.8%-69.5%，扣非归母31.7-32.7亿元/同增62.6%-67.7%；预计单Q3归母净利12.8-13.8亿元/同增76.0%-89.8%，扣非归母12.0-13.0亿元/同增37.7%-49.2%。 经营分析 广告投放逐步修复中，去年低基数下今年高增速。公司预计 前三季度归母净利同增64.8%-69.5%，恢复至21年同期的79.4%-81.7%，净利润同比高增主要由于今年疫情影响逐渐消退，消费逐步恢复，广告需求释放，CTR数据显示，23年1-7月电梯LCD、电梯海报、影院视频、火车/高铁站广告花费同比分别上涨20.9%、15.0%、32.4%和15.5%。 Q3业绩延续上半年的修复趋势，符合预期。Q3归母净利预计 人民币(元)成交金额(百万元) 同增76.0%-89.8%，环比增速为-0.8%至7.0%，恢复至21年 同期的84.1%-90.7%，恢复程度预计高于Q2（84.2%）；扣非归母预计同增37.7%-49.2%，环比增长2.4%-10.9%，恢复至21年同期的83.4%-90.3%，预计恢复程度与Q2相当（85.3%）。 展望Q4及明年，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，AI 产业链等新兴行业有望带来增量。1）据CTR，23年1-7月饮 公司基本情况（人民币） 料、食品、化妆品/浴室用品、娱乐及休闲、交通等行业在电梯LCD投放均呈较高增速，交通行业在电梯海报、火车/高铁站、机场、地铁花费同比分别+156.0%、81.1%、49.4%和12.8%，主要源于新能源汽车、轿车等品类加大宣传。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，新能源车等赛道将贡献增量。2）基于公司成长史及梯媒龙头的地位，新兴产业的崛起有望带来新的增量，比如此前的互联网产业，AI产业发展走进快车道，AI学习机已面市，AI产业有望成为未来业绩增长的重要驱动；且AI技术的应用也将提升公司服务能力和运营效率，公司的营销垂类大模型正在持续微调和迭代。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司23-25年归母净利为50.45/60.23/67.51亿元， 对应PE为20.35/17.05/15.21倍，维持“买入”评级。 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 221017 成交金额分众传媒沪深300 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 14,836 9,425 12,586 14,680 16,345 营业收入增长率 22.64% -36.47% 33.53% 16.64% 11.34% 归母净利润(百万元) 6,063 2,790 5,045 6,023 6,751 归母净利润增长率 51.43% -53.99% 80.83% 19.39% 12.08% 摊薄每股收益(元) 0.420 0.193 0.349 0.417 0.467 每股经营性现金流净额 0.66 0.46 4.32 21.77 20.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 32.99% 16.46% 23.03% 21.70% 19.68% P/E 19.51 34.58 20.35 17.05 15.21 P/B 6.44 5.69 4.69 3.70 2.99 风险提示 宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 12,097 14,836 9,425 12,586 14,680 16,345 货币资金 4,730 4,296 3,280 4,471 10,242 16,677 增长率 22.6% -36.5% 33.5% 16.6% 11.3% 应收款项 3,864 3,155 1,654 2,369 2,388 2,151 主营业务成本 -4,447 -4,817 -3,797 -4,090 -4,756 -5,296 存货 5 10 13 15 17 19 %销售收入 36.8% 32.5% 40.3% 32.5% 32.4% 32.4% 其他流动资产 2,690 4,250 7,540 10,317 10,764 11,452 毛利 7,650 10,020 5,628 8,496 9,924 11,049 流动资产 11,289 11,711 12,488 17,171 23,411 30,298 %销售收入 63.2% 67.5% 59.7% 67.5% 67.6% 67.6% %总资产 52.2% 45.8% 49.5% 58.1% 65.3% 70.4% 营业税金及附加 -63 -80 -178 -243 -283 -315 长期投资 4,593 6,141 5,591 5,701 5,751 5,801 %销售收入 0.5% 0.5% 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 固定资产 1,164 920 597 640 735 818 销售费用 -2,150 -2,658 -1,779 -2,175 -2,502 -2,742 %总资产 5.4% 3.6% 2.4% 2.2% 2.0% 1.9% %销售收入 17.8% 17.9% 18.9% 17.3% 17.0% 16.8% 无形资产 210 195 202 202 203 204 管理费用 -684 -503 -609 -450 -554 -606 非流动资产 10,357 13,845 12,751 12,409 12,451 12,711 %销售收入 5.7% 3.4% 6.5% 3.6% 3.8% 3.7% %总资产 47.8% 54.2% 50.5% 41.9% 34.7% 29.6% 研发费用 -103 -89 -69 -79 -85 -95 资产总计 21,646 25,555 25,239 29,580 35,862 43,009 %销售收入 0.8% 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 0.6% 短期借款 61 2,022 2,068 2,039 2,108 2,215 息税前利润（EBIT） 4,650 6,690 2,992 5,548 6,499 7,291 应付款项 2,017 1,557 3,328 2,602 2,788 3,086 %销售收入 38.4% 45.1% 31.7% 44.1% 44.3% 44.6% 其他流动负债 2,071 2,191 1,576 1,831 2,097 2,332 财务费用 127 169 110 125 120 255 流动负债 4,148 5,770 6,972 6,472 6,992 7,633 %销售收入 -1.0% -1.1% -1.2% -1.0% -0.8% -1.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 信用及资产减值损失 -355 -236 -371 -541 -376 -587 其他长期负债 225 1,102 971 807 660 553 公允价值变动收益 47 263 -494 55 40 40 负债 4,374 6,873 7,943 7,279 7,652 8,186 投资收益 310 268 555 627 814 954 普通股股东权益 17,017 18,379 16,949 21,903 27,753 34,298 %税前利润 6.1% 3.5% 15.9% 9.8% 10.7% 11.2% 其中：股本 334 328 328 328 328 328 营业利润 5,080 7,745 3,507 6,378 7,614 8,535 未分配利润 17,627 17,835 16,726 21,600 27,420 33,935 营业利润率 42.0% 52.2% 37.2% 50.7% 51.9% 52.2% 少数股东权益 255 303 347 398 458 525 营业外收支 -33 -12 -7 -9 -10 -12 负债股东权益合计 21,646 25,555 25,239 29,580 35,862 43,009 税前利润 5,047 7,733 3,500 6,369 7,605 8,523 利润率 41.7% 52.1% 37.1% 50.6% 51.8% 52.1% 比率分析 所得税 -1,046 -1,621 -660 -1,274 -1,521 -1,705 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 20.7% 21.0% 18.9% 20.0% 20.0% 20.0% 每股指标 净利润 4,001 6,112 2,839 5,096 6,084 6,819 每股收益 0.273 0.420 0.193 0.349 0.417 0.467 少数股东损益 -3 48 49 50 60 68 每股净资产 1.159 1.273 1.174 1.517 1.922 2.375 归属于母公司的净利润 4,004 6,063 2,790 5,045 6,023 6,751 每股经营现金净流 0.356 0.664 0.464 4.322 21.769 20.625 净利率33.1%40.9% 29.6% 40.1% 41.0% 41.3% 每股股利 0.115 0.338 0.420 0.520 0.620 0.720 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 23.53% 32.99% 16.46% 23.03% 21.70% 19.68% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 18.50% 23.73% 11.05% 17.06% 16.80% 15.70% 净利润 4,001 6,112 2,839 5,096 6,084 6,819 投入资本收益率 20.99% 25.19% 12.39% 18.04% 17.00% 15.64% 少数股东损益 -3 48 49 50 60 68 增长率 非现金支出 867 3,393 3,385 1,051 728 942 主营业务收入增长率 -0.32% 22.64% -36.47% 33.53% 16.64% 11.34% 非经营收益 -356 -254 -62 -638 -670 -1,008 EBIT增长率 109.14% 43.88% -55.27% 85.43% 17.14% 12.18% 营运资金变动 712 340 536 -4,089 1,006 18 净利润增长率 113.51% 51.43% -53.99% 80.83% 19.39% 12.08% 经营活动现金净流 5,223 9,590 6,699 1,419 7,147 6,771 总资产增长率 15.83% 18.06% -1.24% 17.20% 21.24% 19.93% 资本开支 -59 -246 -94 592 -1,375 -530 资产管理能力 投资 -2,924 -308 -1,769 -1,000 -500 -500 应收账款周转天数 117.5 81.2 86.2 78.0 76.0 76.0 其他 1,024 -1,876 -1,045 627 814 954 存货周转天数 0.4 0.6 1.1 1.3 1.3 1.3 投资活动现金净流 -1,959 -2,430 -2,909 219 -1,061 -76 应付账款周转天数 4