期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。价格反弹后偏震荡运行研究中心2024年01月28日一周集萃-沪铜 要点：价格反弹后偏震荡运行➢行情回顾截至1月26日，沪铜主力2403合约收盘68870元/吨，周内铜价止跌反弹，重心上移，主要运行区间67720-69130元，涨幅1.62%。➢逻辑观点宏观面，美国经济仍具韧性，软着陆预期增强，降息时点的博弈仍将持续，短期美元指数上下空间有限，大概率无法提供趋势力量，关注美联储1月议息会议，通胀及就业数据，如果表态鹰派且通胀数据继续反弹，将会给到短期铜价向下的压力。美国23Q4实际GDP环比折年率初值3.3%，超过市场预期2%。国内方面，央行超预期幅度降准和定向调降结构贷款利率，使得需求预期重启，短期现实表现无法有效验证，价格上下空间会受限。潘功胜在发布会上表示，将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供流动性1万亿元。此外，1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，从2%下调到1.75%，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。基本面：进口铜精矿现货加工费TC继续走低，铜矿偏紧状态暂时未得到缓解，国内库存缓慢累增，但整体低库存逻辑仍存。➢行情展望及投资建议当前驱动铜价上涨主要源于国内超预期降准带来的需求预期重启，且铜矿供应偏紧及低库存提供支撑，短期价格重心上移后震荡运行。后期需要关注月底美联储FOMC会议及1月就业、通胀数据，预计降息试点预期的博弈仍将持续，大概率无法提供趋势力量，当前逐步接近估值上沿，不建议追多。下周CU2403主波动区间参考68500-69500元/吨。➢风险提示TC继续走低导致冶炼厂产量受影响；国内低库存继续去化 目录行情回顾01供需面03宏观面02库存与基差04资金表现05行业/产业动态06 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第一部分行情回顾 行情回顾：周内铜价止跌反弹，重心上移LME铜价沪铜主力✓周内铜价止跌反弹，主要驱动源于国内超预期幅度降准和定向调降结构贷款利率，大幅缓解前期悲观情绪，在A股带动下，一些商品顺势反弹，与此同时，铜矿偏紧态势持续，TC未有止跌迹象，Mysteel最新报价到33.5美金/吨，铜价在宏观及基本面偏多共同支撑下反弹。✓周内LME铜价格波动8311-8599美金/吨，涨幅1.78%；SHFE铜主要运行区间67720-69130元，涨幅1.62%。数据来源：Wind 广州期货研究中心60,00062,00064,00066,00068,00070,00072,000期货收盘价(活跃合约):阴极铜7,2007,5007,8008,1008,4008,7009,0009,300期货收盘价(电子盘):LME3个月铜 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。第二部分宏观面 宏观面：美联储降息时点的预期持续博弈中美国通胀数据美国联邦基金目标利率美国失业率美国ISM制造业0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12美国:核心CPI:当月同比美国:CPI:当月同比0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00007.0000美国:联邦基金目标利率0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002001/032002/012002/112003/092004/072005/052006/032007/012007/112008/092009/072010/052011/032012/012012/112013/092014/072015/052016/032017/012017/112018/092019/072020/052021/032022/012022/112023/09美国:失业率:季调303540455055606570752017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/12美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:订单库存 宏观面：美联储降息时点的预期持续博弈中美国欧洲制造业PMI美元指数与LME铜价美国10年期国债收益率与铜价3035404550556065702019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国欧元区4,2005,2006,2007,2008,2009,20010,20011,2000.300.801.301.802.302.803.303.804.304.805.302020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-262023-04-262023-06-262023-08-262023-10-262023-12-26美国:国债收益率:10年期货收盘价(电子盘):LME3个月铜75808590951001051101151204,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-08-262020-10-262020-12-262021-02-262021-04-262021-06-262021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-262022-10-262022-12-262023-02-262023-04-262023-06-262023-08-262023-10-262023-12-26期货收盘价(电子盘):LME3个月铜美元指数 宏观面：欧洲CPI延续回落，经济弱势，货币紧缩接近尾声欧元区通胀数据欧元区基准利率欧元区制造业PMI欧元区GDP增速-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-03欧元区:GDP:不变价:当季同比3035404550556065702013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12欧元区:制造业PMI德国:制造业PMI英国:制造业PMI-1.000.001.002.003.004.005.006.002001-08-312002-08-312003-08-312004-08-312005-08-312006-08-312007-08-312008-08-312009-08-312010-08-312011-08-312012-08-312013-08-312014-08-312015-08-312016-08-312017-08-312018-08-312019-08-312020-08-312021-08-312022-08-312023-08-31欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率)-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区:HICP(调和CPI):当月同比 宏观面：国内经济数据维持疲弱，政策预期仍在交易30大中城市:商品房成交面积:当周值中国官方制造业PMI出口金额：当月同比中国固定资产投资01002003004005006001月1日1月12日1月24日2月7日2月21日3月7日3月20日3月31日4月11日4月23日5月3日5月15日5月26日6月6日6月18日6月28日7月10日7月21日8月1日8月13日8月23日9月4日9月15日9月26日10月8日10月18日10月30日11月10日11月21日12月3日12月13日12月25日2019年2020年2021年2022年2023年2024年404244464850525456582019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12PMIPMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.002017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12(40)(30)(20)(10)010203040502015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/09固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比固定资产投资完成额:制造业:累计同比