4季度预测营收、净利略超预期，同增31%、39%

4季度预测营收/净利略超预期，同增31%/39% 目标价港元57.8(此前目标价港元56.9)潜在升幅40.9%当前股价港元41.0 我们预期公司下半年营收同比增长31%，优于上半年的增速以及市场预期和之前的管理层指引。我们预计公司平均单价在没有提价举措前提下维持稳定，而产品升级以至于新品推出将为单价带来低单涨幅。按品类来看，瓶装水维持稳定增长，大约在9%左右（全年约10%）。茶饮料增速爆发，下半年增速翻倍（全年约80%）；果汁饮料和功能饮料分别有望录得超过20%的增长（全年20%+左右）。毛利率方面，由于PET的采购价格在去年下半年出现下行情况，我们认为下半年毛利率能企稳在59%左右，拉动全年毛利率同比提升2个百分点到59.4%。公司在下半年按季节性需求加大宣传投入，但全年来看三费倍率维持稳定，费率增速与营收增速同步（约27%）。综上，我们预计下半年净利润达到55亿元人民币，同比增39%。全年净利润超额完成至26.5%，略高于管理层和市场预期。考虑到农夫山泉业绩潜在超预期的可能性，我们维持买入评级，并把公司加进我们短期推荐名单（茅台、伊利、新秀丽）。 中国必选消费 黄铭谦(852) 3900 0838josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉(852) 3757 6202bellali@cmbi.com.hk 产品成分差异化成长期高增关键。增长主要动力依赖于更天然、更健康、更关注原料来源和配料等消费趋势。比如水的话，特别是注重成分的消费者，会更关注水的来源，也会更关注饮料的配料，并且逐步从高糖饮料，转化为低糖和无糖。水源方面，公司在天然水领域（对比纯净水）有绝对的优势，并且在去年也有加强关于各水源地的这样子的宣传。譬如公司在去年推出了4个水源的广告宣传片，并且邀请大批消费者到工厂进行参观，让消费者对公司的天然水源有更进一步的认知。 通过产品转型稳步推进消费升值。农夫山泉的消费升级是从高糖向低糖向无糖，然后从纯净水向天然水转化。东方树叶是一个非常明显的例子。市面上其实还有很多三四元的无糖茶，但是东方树叶一直锚定在5元价格带。即便在某一些平台上卖到6元，消费者还是非常的追捧。 盈利预期修订。综上，我们调升2023-25E年茶饮料平均营收约10%，以致同期总收入提高3-9%。我们假设公司2023下半年和明年继续受益于PET价格下行所带来的费用优势，继而调升毛利4-9%。总体净利润提高8-10%。 估值。更新后目标价基于2024年底（从2024年中）42.0倍P/E（从50.0倍）,倍数对标过去3年平均估值（从平均以上一个标准差）。 资料来源：FactSet 近期报告： 1.Yili (600887 CH)-4Q preview:rev/np reach RMB30.7bn/1.1bn–19Jan2024 2.PradaSpA(1913 HK)–4Qpreview:cFX/reportedsales+12.1%/6.4%-Jan 15, 20243.周大福(1929 HK)–三季度零售额增长46 %；节日季强劲需求或延续至四季度-Jan 15, 2024 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。